浙石化二期全面投产业绩大增，千亿项目布局高端新材料产业链

公司点评 荣盛石化(002493.SZ) 证券研究报告 石油石化｜炼化及贸易浙石化二期全面投产业绩大增，千亿项目布局高端新 材料产业链 2022年08月26日 评级增持 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（亿元） 1072.64 1770.24 2736.14 3755.89 4541.10 净利润（亿元） 73.08 128.23 166.01 356.15 472.68 每股收益（元） 0.72 1.27 1.64 3.52 4.67 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 3.65 4.82 6.14 8.95 12.69 当前价格（元） 15.41 P/E 20.05 11.43 8.83 4.11 3.10 52周价格区间（元） 12.73-22.40 P/B 3.96 3.00 2.36 1.62 1.14 总市值（百万） 156034.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 146368.60 投资要点： 总股本（万股） 1012552.50 公司公告：公司公布2022年上半年财报，上半年公司实现营业收入 流通股（万股） 949828.20 1476.27亿元，同比增长74.88%；实现归母净利润53.66亿元，同比下 涨跌幅比较 降18.27%。Q2单季度实现营业收入790.26亿元，环比增长15.20%， 荣盛石化 炼化及贸易 同比增长98.38%；实现归母净利润22.51亿元，环比下降27.76%，同 25% 5% -15% -35% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 荣盛石化 6.13 8.14 -23.83 炼化及贸易 9.33 9.85 -7.54 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1《荣盛石化（002493.SZ）公司点评：民营炼 化龙头企业，顺周期扩产迎发展》2020-09-21 2《荣盛石化（002493.SZ）3季度报告点评： Q3业绩持续增长，静待浙石化投产》2019-11-07 比下降42.94%。公司上半年营收同比大幅增长的原因是：公司产品产 销稳定，价格上涨；浙石化二期项目全面投产贡献业绩。公司上半年归母净利润同比下滑的原因是：原油价格持续走高，公司成本大幅上涨，毛利率下降。 原油价格高涨叠加下游需求不振，上半年石化行业景气度探底。成本端来看，2022H1WTI原油期货结算均价101.60美元/桶（YoY+63.44%），其中Q2均价108.58美元/桶（YoY+64.07%，QoQ+14.63%），原油价格 持续走高导致石化行业成本大幅增长。需求端来看，受国内新冠疫情反复散发及全球经济下行压力影响，石化行业下游企业开工低迷，需求不振，原材料价格向下游传导不畅，行业整体处于亏损状态。下半年，随着国内稳增长政策陆续得到落实，房地产业逐步修复，石化产品下游需求将恢复增长；叠加原油价格持续回落，全年来看，公司利润有望实现正增长。 1178亿元投资计划完善上下游产业链，多元一体发展布局提升综合竞争力。8月18日，公司公告“新增140万吨/年乙烯及下游化工装置”、“高性能树脂项目”、“高端新材料项目”，总投资1178亿元，拟新建 140万吨乙烯、70万吨EVA、40万吨POE、30万吨DMC、60万吨醋 酸乙烯、50万吨尼龙66等。可研报告估算，项目建成达产后，每年 将创收1275亿元，实现净利润164亿元。公司通过“优链、延链、补链”，优化提升产业结构，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模，实现“减油增化”，增强综合竞争力。 盈利预测：一方面考虑到原材料成本形成下降趋势，下半年原油价格可能掉入80-90美元区间；另一方面浙江石化二期项目全面达产，给 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 予公司巨大的业绩弹性。预计公司2022-2024年营收分别为2736、 3755、4541亿元，归母净利润分别为166、356、472亿元，对应PE 分别为8.83、4.11、3.10倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：原油价格上行，产品价格下行，下游需求不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 利润表 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12878.26 10637.51 17681.64 27361.44 44072.33 105900.46 营业收入 82499.88 107264.99 177024.28 273614.40 375589.45 454110.00 应收票据及账款 2265.13 1488.52 5768.66 6741.87 9254.54 11189.28 营业成本 76868.96 86122.42 130089.76 221945.19 283482.25 337053.68 预付账款 3442.67 3554.85 3670.68 8719.70 11969.49 14471.83 税金及附加 512.77 2465.59 8832.68 7213.99 9902.62 11972.85 其他应收款 1200.77 2114.72 3424.59 4889.95 6712.41 8115.70 销售费用 778.47 115.81 154.97 1038.92 1426.12 1724.27 存货 26584.69 23546.00 47110.22 72604.35 92734.80 110259.48 管理费用 388.67 472.91 682.72 1183.53 1624.63 1964.28 其他流动资产 9224.68 10708.45 11885.63 25390.06 34724.20 41911.47 研发费用 980.84 1963.68 3915.26 4771.19 6549.39 7918.60 流动资产总计 55596.20 52050.06 89541.42 145707.35 199467.78 291848.23 财务费用 942.86 1549.39 2898.35 6048.06 3829.18 1795.52 长期股权投资 6732.38 8003.78 7590.87 8225.82 8860.78 9495.73 资产减值损失 -37.07 -41.47 -23.86 -88.54 -121.54 -146.95 固定资产 71267.30 86002.95 123598.35 166725.43 206451.35 191903.54 信用减值损失 -0.17 8.59 -74.97 -31.51 -43.25 -52.29 在建工程 43184.89 88192.50 108547.45 54273.73 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 4023.73 5807.33 5704.21 4753.51 3802.81 2852.11 投资收益 900.97 1847.39 611.07 1119.81 1119.81 1119.81 长期待摊费用 3.59 1.59 0.19 0.09 0.00 0.00 公允价值变动损益 61.54 112.96 146.94 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1778.63 1456.72 2194.75 2193.30 2191.85 2190.39 资产处置收益 1.89 2.47 12.39 5.58 5.58 5.58 非流动资产合计 126990.51 189464.87 247635.82 236171.88 221306.78 206441.78 其他收益 184.14 176.28 124.26 161.56 161.56 161.56 资产总计 182586.72 241514.93 337177.25 381879.23 420774.56 498290.01 营业利润 3138.61 16681.41 31246.34 32580.41 69897.41 92768.50 短期借款 30041.64 45690.95 37870.91 26197.59 0.00 0.00 营业外收入 7.00 5.89 9.05 7.31 7.31 7.31 应付票据及账款 40345.95 40372.34 60475.26 107903.71 137821.36 163866.33 营业外支出 1.48 4.26 4.53 3.42 3.42 3.42 其他流动负债 10783.91 17351.48 28995.29 41712.32 53799.99 64094.43 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 81171.50 103414.76 127341.46 175813.62 191621.34 227960.76 利润总额 3144.12 16683.04 31250.86 32584.30 69901.30 92772.39 长期借款 59403.29 65469.96 111395.11 83796.45 55766.12 29098.88 所得税 187.44 3311.25 7602.48 5445.57 11682.08 15504.35 其他非流动负债 444.25 2770.20 3197.21 3197.21 3197.21 3197.21 净利润 2956.68 13371.79 23648.38 27138.73 58219.22 77268.04 非流动负债合计 59847.54 68240.16 114592.32 86993.66 58963.33 32296.08 少数股东损益 749.81 6063.20 10824.83 10536.80 22604.02 29999.85 负债合计 141019.04 171654.92 241933.78 262807.28 250584.67 260256.85 归属母公司股东净 2206.88 7308.59 12823.55 16601.93 35615.21 47268.19 股本 6291.11 6750.35 10125.53 10125.53 10125.53 10125.53 EBITDA 5876.27 23569.31 41022.25 50731.26 89230.53 110067.87 资本公积 6687.64 14188.88 10820.10 10820.10 10820.10 10820.10 NOPLAT 3778.50 14519.84 25717.66 32168.14 61400.57 78755.60 留存收益 9575.85 16027.11 27893.18 41184.86 69698.78 107542.21 EPS(元) 0.22 0.72 1.27 1.64 3.52 4.67 归属母公司权益 22554.60 36966.34 48838.80 62130.48 90644.40 128487.83 少数股东权益 19013.07 32893.66 46404.67 56941.47 79545.48 109545.33 主要财务比率 股东权益合计 41567.67 69860.01 95243.47 119071.95 170189.89 238033.16 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益合计 182586.72 241514.93 3371