A股市场投资者结构分析

A股市场投资者结构分析1长城证券研究所市场策略汪毅执业证书编号：S1070512120003王小琳执业证书编号：S1070520080004证券研究报告 ◼整体来看，A股投资者结构正在朝多元化、机构化的方向发展，长线资金的话语权逐渐提升。产业资本持股比例持续下降，虽然仍保持最大占比，但是其增减持对市场走势的信号意义不强。散户持股比例自15年以来逐渐下降，近两年有所回升，但是没有达到15年的高点。境内机构投资者的持股比例稳中有升，18年以来公募基金占比提升显著增加。境外机构投资者的持股比例提升速度较快，今年对市场的边际影响不如去年，外资影响小于内资。◼公募基金的规模和占比持续上升，今年新基金发行份额显著提升。近年来公募基金向头部基金集中，同时向重仓个股集中，“集中化”特征明显。今年上半年市场主要受分母端因素驱动，基金紧密抱团医药生物、食品饮料、电子、计算机、电气设备等热门赛道。三季度以来抱团现象有所松动，高估值行业有所减仓，银行、非银、汽车等相对低估值且低配的行业获得加仓。市场正在逐渐转向分子端驱动，一些业绩较好、估值较低、机构资金相对低配的行业有望继续加仓。◼北上资金方面，去年由于MSCI三次扩容，外资持股规模和占比稳步提升。今年受到诸多风险事件影响，北上资金随着市场走势和风险偏好大进大出，7月下旬以来净流入节奏趋缓。北上资金持股占比最大的依旧是大消费、大金融龙头，但是以电子为代表的科技成长板块占比正在逐渐提升。中长期来看北上资金净流入大趋势未变。关于MSCI何时再公布A股扩容计划这个问题，我们的纳入节奏可能不会参照韩国、台湾等市场的速度，有可能使用更平缓、稳健的节奏来推行。◼其他长线资金的入市仍处于起步阶段。自18年四季度以来，监管层密集发声鼓励长线资金入市。金融市场的制度改革和配套监管正在持续优化中，保险、银行理财、社保基金等长线资金的占比还存在较大的提升空间。◼风险提示：市场大幅调整风险，风格超预期切换，经济复苏不及预期，政策落地不及预期，疫情反复风险，海外市场震荡引发资金回流等。www.cgws.com | 2核心内容 A股投资者结构现状分析www.cgws.com | 3 A股的投资者结构正在朝多元化的方向发展www.cgws.com | 4各类投资者持股市值占A股流通市值的比例2020年二季度各类投资者持股占比数据来源：Wind，长城证券研究所整理◼我们仅统计财报前十大股东中披露的机构投资者。散户持股比例根据机构持股比例推测算出。✓产业资本近两年的持股比例有所下降，但是其主导地位没有改变。✓散户持股比例自15年以来逐渐下降，近两年有所回升，但是没有达到15年的高点。✓境内机构投资者的持股比例稳中有升，18年以来公募基金占比提升较多。✓境外机构投资者的持股比例提升速度较快。◼整体来看，A股投资者结构正在朝多元化、机构化的方向发展，长线资金的话语权逐渐提升。47.30%37.877%11.21%3.611%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%一般法人（产业资本）散户境内机构投资者外资（陆股通+QFII）（右轴）一般法人（产业资本）, 47.30%散户, 37.88%外资（陆股通+QFII）, 3.61%保险公司, 2.44%基金, 6.13%非金融类上市公司, 0.99%阳光私募, 0.39%社保基金, 0.76%券商集合理财, 0.19%券商, 0.13%信托公司, 0.11%银行, 0.06%其他, 0.01%11.21% A股的投资者结构正在朝多元化的方向发展www.cgws.com | 5数据来源：Wind，长城证券研究所整理各类投资者持股市值占A股流通市值的比例 www.cgws.com | 6上交所的投资者结构变化◼上交所年鉴披露的投资者持股数据可以部分代表全市场的投资者结构。✓自然人投资者：2015年以来持股市值占比稳步下降。自然人投资者换手率较高，持有周期较短，盈利能力相对较低。✓一般法人：持股市值占比最大且相对稳定，2018年占比达到64.55%。一般法人交易占比最低，换手率很低，倾向于长期持有。✓专业机构：2015年以来持股市值占比稳步提升，2018年占比有所下降。✓沪股通：自开通以来持股市值占比持续上升。占比数值仍相对较低，但增速较快。未来外资将延续净流入趋势，沪股通持股市值占比和交易占比有望继续提升。数据来源：上交所统计年鉴，长城证券研究所整理各类投资者交易占比（%）20102011201220132014201520162017自然人投资者84.5983.5280.7882.2485.1986.9185.6282.01一般法人2.432.092.102.462.982.061.411.92沪股通0.220.560.751.30专业机构12.9814.3917.1215.3011.6010.4712.2114.76其中：投资基金7.677.098.026.183.992.323.524.15各类投资者盈利金额（亿元）20102011201220132014201520162017自然人投资者-1233-8760254229622288323111-70903108一般法人-20800-167982812-7427506307803-982019237沪股通179226331034专业机构-3207-47782568-2097131723481-317111156合计-25240-303357923-65628686434621-2004934535 个人投资者www.cgws.com | 7 个人投资者：3月以来新增投资者数量显著增加www.cgws.com | 82015年之前新增股票账户数（已停止）2015年之后新增投资者数量数据来源：Wind，长城证券研究所整理◼今年3月以来新增投资者数量显著增加✓2020年新增情况：2020年1-8月新增投资者数量1219万人。今年3月以来每月新增投资者数量明显增加，并呈现上升趋势。7月新增投资者242.2万人，8月新增投资者179.2万人。✓历史情况：从旧统计口径来看，2014年6月以来新增股票账户数持续增加。周度环比数据方面，2014.6.13（73.4%）、2014.10.10（61%）、2014.10.17（56.9%）及2015牛市开启后出现多次周度环比超过50%的情况。050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000(停止)沪深合计:新增股票账户数（户）0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.00100.00200.00300.00400.00500.00新增投资者数量:自然人（万）新增投资者数量:非自然人（万）（右轴） 个人投资者：7月以来两融余额加速上升www.cgws.com | 9融资融券余额站在15000亿元以上融资买入额/A股总成交金额数据来源：Wind，长城证券研究所整理◼2019年以来的增量情况：2019年以来两融余额持续上升。2019年12月以后两融余额站在10000亿元以上。今年7月以来两融余额加速上升，当前已稳定至15000亿元以上，突破均值+1倍标准差。◼场内杠杆资金：2015年“融资买入占交易额的比重”这一指标高点在2月，而两融余额在6月见顶。历史经验显示“融资买入占交易额的比重”相对领先于两融余额。今年5月底开始这一指标明显上升，并在7月中旬到达高点，随后持续下降，9月中旬之后这一指标再度反弹。场内杠杆资金和两融余额可能还有继续上升的空间。300060009000120001500018000210002400027000融资融券余额（亿元）60日移动平均均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值+2倍标准差0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%融资买入额/总成交金额 ◼2019年以来两融余额持续上升的原因在于证监会指导沪深交易所新修订了《融资融券交易实施细则》，两融相关政策边际上有所放松。取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。◼修订前市场的预警线通常都是150%，平仓线一般是130%。当信用账户的维持担保比例低于130%时，客户应按照约定如期追加保证金。信用账户维持担保比例低于110%时，部分券商将直接实施强制平仓。◼未来两融余额预测：两融余额与市场走势密切相关。今年7月以来两融余额加速上升，当前已稳定至15000亿元以上，已经超过了2015年股灾之后的两融高点。A股在国庆节后风险偏好有所提升，我们认为四季度A股仍有一定的向上空间，再加上“融资买入占交易额的比重”这一领先指标目前仍相对较低，两融余额仍有望继续增加。www.cgws.com | 10个人投资者：7月以来两融余额加速上升 ◼场外配资助推2015年牛市行情：2015年，流入A股市场的资金可以轻易通过场外配资加杠杆，杠杆倍数极高，配资以万亿计，场外配资对2015年牛市行情起到推波助澜的作用。场外配资的主要形式是民间配资+伞形信托，特别是伞形信托，由于其一带多的证券子账户、灵活的投资范围及较高的杠杆率，短期内迅速发展。2015年6月股指快速下跌，市场情绪崩溃，证监会和证券业协会先后要求证券公司严控外部信息系统接入端口，对场外配资进行清理，重点清理伞形信托。2015年以后，场外配资业务整体处于偃旗息鼓的状态。◼监管层坚决打击资本市场违法违规行为：近两年当市场活跃的时候，场外配资又有死灰复燃的迹象，但监管层再度明确对资本市场违法违规“零容忍”。✓7月8日，证监会曝光258家非法从事场外配资的平台。对于今后的场外配资活动，证监会将持续加大监测力度，严格依法处罚；涉嫌犯罪的，依法追究刑事责任。✓7月11日，国务院金融委会议再次提及对资本市场违法违规“零容忍”，要坚决守住不发生系统性风险的底线。✓7月14日，银保监会印发《关于近年影子银行和交叉金融业务监管检查发现主要问题的通报》，通报影子银行和交叉金融业务存在的突出问题。✓7月31日，证监会表示要全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”；加快制定欺诈发行责令回购办法；强化对杠杆资金的监测，防范和打击体系化、规模化场外配资。www.cgws.com | 11个人投资者：对场外配资从严监管 机构投资者www.cgws.com | 12 公募基金：基金规模和占比持续上升www.cgws.com | 13全部基金资产总值全部基金持股占A股总市值和A股流通市值比重数据来源：Wind，长城证券研究所整理178691 400006000080000100000120000140000160000180000200000全部基金资产总值（亿元）4.85%6.48%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%基金持有股票资产占A股总市值比重基金持有股票资产占A股流通市值比重全部基金的资产配置变化情况（%）19.54 17.68 16.34 15.21 14.58 13.34 12.26 11.38 14.00 14.8815.5816.70 15.08 18.81 37.47 35.00 37.48 37.21 38.90 42.35 44.72 49.40 46.58 47.8147.8748.13 49.18 49.84 31.20 34.81 35.35 33.22 32.61 31.81 28.11 26.14 25.19 22.7123.5422.91 18.56 16.94 11.79 12.52 1