A股投资者结构与行为分析

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 A股投资者结构与行为分析 民生FOCUS 2019年1月14日 [Table_Summary] 报告摘要：  公募：2018年指数基金快速发展，基金持股集中度处于2010年以来高位。 公募基金规模约1.7万亿元，2018年指数基金规模增至近4000亿元，指数增强型发展更快，指数基金规模的变化对相应指数的涨跌与换手率有较大影响。公募基金仓位超过80%，处于较高水平，公募基金对消费板块配置比例达历史高位。公募基金配置大市值股的比重和对核心重仓股的持股集中度也处于历史高位。公募基金换手率略高于历史中枢，2013年以来偏股型基金表现好于沪深300指数。  QFII与陆股通：外资布局具有逆周期性，2019年外资有望大幅流入。 目前QFII与陆股通持股约8000亿元。外资投资具有逆周期属性。2019年A股纳入国际指数因素有望引入外资约6000亿元。2018年北向资金净流入大于南向流出约2000亿元。外资对消费股配置比例较高，近期减持消费，增持金融地产。外资配置大市值股比重达较高位置。陆股通资金对A股表现影响较大，其增减仓重点对象为食品、金融和家电行业头部公司，且与政策、国际股市密切相关。  保险：重仓金融地产；社保：重配大市值股；类平准基金：2018年未减持。 保险资金持有A股达1.1万亿元。险资在金融地产行业配置比例近90%，配置大市值股比重也达历史高位。社保基金持有A股约2100亿元，目前社保基金对消费和防御板块配置达历史高位，对大市值股配置也达历史高位。类平准基金持股市值约3.1万亿元，2018年以来整体上未减持，但减持成长股、增持防御板块。  私募基金和产业资本：私募基金投资顺周期，产业资本具有逆周期性。 阳光私募基金持有A股约2200亿元，私募基金对A股投资具有明显的顺周期性。阳光私募配置消费板块比例处于较高水平，配置大市值股比重也达历史峰值。2018年股票型私募基金发行规模减少8成，私募基金仓位约57%，处于近两年来低位。股票型私募基金2013年以来表现强于沪深300指数。2018年重要股东净减持回升至900亿元，反映民企资金紧张。2018年6月起国资斥资约1000亿元入股民营企业，2018年大宗交易折价率逐渐走低，股权质押问题仍较严峻。  游资和散户：游资重新活跃，散户离开股票市场，通过公募基金参与股市。 2018年龙虎榜上非机构专用席位净流出约600亿元，11月游资开始活跃，A股涨停近1400次。2018年买入金额最大的50家营业部合计买入1300亿元，主要分布在发达地区，典型的游资活跃股主升浪为28天，上涨空间可达3倍，换手率较高。历史案例表明游资与公募可以共同参与行情。新增个人投资者开户数处于低位，2016年以来个人投资者持股市值占比和交易占比持续回落，2015年以来个人投资者持续净卖出股票，个人投资者有转向通过公募基金投资股票的趋势。  存量与增量：存量资金处浮亏状态，银行理财、养老金等增量资金空间大。 目前股价处于年线以上的股票市值占A股市值比例处于8.8%的历史低位，中证500和中证1000指数的均线与筹码分布显示投资者处于浮亏状态。2018年12月A股日均换手率仅1.38%，处于历史上较低水平。2018年银行理财子公司推进速度较快，约30家银行成立理财子公司，注册资本超过1300亿元，理财子公司投资股票空间有望超过2万亿元。2018年40只养老目标基金获得批文，养老型开放式基金规模达52亿元，未来养老目标基金年新增规模有望达3000-4000亿元。 风险提示：国内经济下行超预期，数据与模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 19138587/36139/20190114 15:55 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、公募基金仓位较高，指数化和持股集中化明显 ....................................................................................................... 4 （一）、2018年指数型基金发展迅速 ................................................................................................................................... 4 （二）、公募基金对消费股配置达历史高位 ........................................................................................................................ 6 （三）、2013年以来偏股型基金表现较好 ........................................................................................................................... 9 二、外资布局具有逆周期性，2019年有望大幅流入.................................................................................................... 10 （一）、外资投资风格具有逆周期性 .................................................................................................................................. 10 （二）、外资2018年减配消费，增配金融地产 ................................................................................................................ 11 （三）、陆股通资金对国内政策和国际股市较敏感 .......................................................................................................... 13 三、保险资金2018年减配消费板块 .............................................................................................................................. 14 四、社保基金对大市值股配置达历史高位..................................................................................................................... 16 五、类平准基金持仓仍稳定 ............................................................................................................................................ 18 六、私募基金投资具有顺周期性 .................................................................................................................................... 19 （一）、私募基金投资具有顺周期性 .................................................................................................................................. 19 （二）、私募基金仓位处于较低水平 .................................................................................................................................. 21 七、产业资本增减持行为具有逆周期性......................................................................................................................... 22 （一）、民营企业资金面仍紧张 .......................................................................................................................................... 22 （二）、股权质押问题亟待解决 .......................................................................................................................................... 23 八、近期游资炒作重新活跃 ............................................................................................................................................ 24 （一）、2018年11月游资交易回暖 ................................................................................................................................... 24 （二）、游资炒作的核心要素是高换手率下的交易价值 .................................................................................................. 26 （三）、公募基金可以与游资共同参与行情 ............................................