Q3业绩再创历史新高，400G光模块起量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3业绩再创历史新高，400G光模块起量 [Table_Title2] 新易盛(300502) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年前三季度报告，前三季度实现营收14.37亿元，同比增长86.38%，归母净利润为3.42亿元，同比增长157.06%。其中第三季度营业收入为6.01亿元，同比增长106.56%，环比提升6.07%，归母净利润为1.51亿元，同比增长187.91%，环比提升11.58%。 ►Q3业绩再创历史新高，400G光 模 块 产 品 放 量 公司Q3营收和归母净利润均再次创下历史新高，公司5G电信光模块和400G数通光模块出货量持续保持高增长。公司在数据中心市场和电信市场，通过高端新产品实现进一步的市场开拓。其中，北美以亚马逊为首的云计算巨头对400G等产品采购量快速上涨，电信市场的5G网络建设需求对中高速率5G光模块新产品需求量也在高速增长。前三季度公司凭借产品的竞争力不断开拓新客户，已经逐渐成长为全球范围内的重要光模块供应商之一。 ►凭借高端光模块实现超越，通过成本和研发致胜 公司凭借在光通信行业长期积累的生产和研发经验，在高端光模块产品上实现了技术和生产成本的优势。前三季度公司本季度产生研发费用2591万元，占营收比例4.3%，环比和同比均有增长。前三 季度公司 销售毛 利率高 达38%，超 出2019年的34.72%，在行业内处于领先水平。成本优势和研发能力让公司的产品极具竞争力。在电信市场方面，随着5G基站建设以及数据中心的速率升级，下游客户对光模块传输速率的技术要求逐渐变高。公司中高速光模块产品快速成长，已有针对电信市场的前传25G BIDI SFP28、回传50G QSPF28 LR/ER等产品。在数通市场，公司已经拥有100G QSFP28 DR、200G CFP2 LR/ER、400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4等中高速光模块产品。其中，搭载博通7nm PAM-4 DSP的400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4光模块具备较强竞争力，已经开始逐步上量。 ►400G光模块进入高速增长周期，业绩增长可持续性高 5G网络建设以及数据中心速率升级为光模块行业带来了强周期，公司拟通过定增募资来扩张产能以满足市场对高速率光模块需求。根据Light Counting的预测，光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%，预计在2021年市场规模将达到120亿美元。数据中心速率升级将为公司带来大量业绩增量，亚马逊云的400G光模块预计将在2021年开始起量，北美数据中心网络传输速率的大规模升级在即，亚马逊云率先展开了400G光模块的部署，微软和谷歌等大厂也将逐步开始升级，未来几年内400G光模块的需求量将出现爆发式增长。公司的中高速光模块产品覆盖了电信和数通市场的大部分需求。3月6日，公司发布定增预案，募资不超16.50亿元，主要用于高速率光模块 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 64.29 [Table_Basedata] 股票代码： 300502 52 周最高价/最低价： 81.42/35.28 总市值(亿) 212.79 自由流通市值(亿) 153.82 自由流通股数(百万) 239.26 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：熊军 邮箱：xiongjun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120001 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 研究助理：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 联系电话：010-51662928 [Table_Report] 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）：业绩超预期，高速率光模块产品持续增长 2020.08.03 2.新易盛（300502.SZ）：Q2单季度创历史新高，400G和5G产品持续增长 2020.07.12 3.新易盛（30502.SZ）：业绩快速增长，定增加码高速光模块 2020.04.26 -12%28%68%107%147%186%2019/102020/012020/042020/072020/10相对股价%新易盛沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 生产线项目，主要产品包括5G光模块、数据中心100G光模块和400G光模块。预计扩产后新产能将助力公司持续提升高端光模块市场份额。 投资建议 公司专注于中高速光模块的研发生产，受益于5G建设和海外云数据中心资本开支回暖，看好公司2020年高端光模块持续放量，上调公司盈利预测，我们预测 2020-2022年公司营收分别从20.53亿元、29.26亿元、39.05亿元调整为20.64亿元、29.42亿元、39.27亿元，归母净利润分别从4.06亿元、5.86亿元、7.54亿元调整为4.53亿元、6.39亿元、8.25亿元，2020-2022年对应现价 PE 分别为47倍、33倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响海外光模块市场需求; 5G建设速度不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 760 1,165 2,064 2,942 3,927 YoY（%） -13.4% 53.3% 77.2% 42.6% 33.5% 归母净利润(百万元) 32 213 453 639 825 YoY（%） -71.3% 568.7% 112.8% 41.0% 29.2% 毛利率（%） 19.5% 34.7% 33.3% 34.7% 35.1% 每股收益（元） 0.10 0.64 1.37 1.93 2.49 ROE 2.8% 16.0% 24.1% 25.4% 24.7% 市盈率 668.59 99.99 47.00 33.33 25.80 pOsPnNnMnPsOtQwPmPnPrP8O9R9PsQmMtRqQeRpOnNkPnPuNbRpPzQuOrQtRNZrQqM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,165 2,064 2,942 3,927 净利润 213 453 639 825 YoY(%) 53.3% 77.2% 42.6% 33.5% 折旧和摊销 35 32 29 28 营业成本 760 1,376 1,920 2,550 营运资金变动 -146 -408 -250 -363 营业税金及附加 6 14 19 25 经营活动现金流 109 62 408 469 销售费用 26 41 61 80 资本开支 -99 12 6 15 管理费用 34 52 77 102 投资 50 0 0 0 财务费用 -6 -6 -11 -19 投资活动现金流 -45 14 9 19 资产减值损失 -23 -20 -25 -23 股权募资 0 95 0 0 投资收益 2 2 3 4 债务募资 0 0 0 0 营业利润 242 480 695 899 筹资活动现金流 -52 95 0 0 营业外收支 2 34 32 40 现金净流量 16 170 417 488 利润总额 244 514 727 939 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 31 61 89 114 成长能力 净利润 213 453 639 825 营业收入增长率 53.3% 77.2% 42.6% 33.5% 归属于母公司净利润 213 453 639 825 净利润增长率 568.7% 112.8% 41.0% 29.2% YoY(%) 568.7% 112.8% 41.0% 29.2% 盈利能力 每股收益 0.64 1.37 1.93 2.49 毛利率 34.7% 33.3% 34.7% 35.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 18.3% 21.9% 21.7% 21.0% 货币资金 253 423 841 1,329 总资产收益率ROA 12.8% 18.4% 19.2% 18.7% 预付款项 4 7 9 12 净资产收益率ROE 16.0% 24.1% 25.4% 24.7% 存货 352 643 895 1,189 偿债能力 其他流动资产 562 920 1,151 1,478 流动比率 3.59 3.49 3.59 3.76 流动资产合计 1,171 1,993 2,896 4,009 速动比率 2.50 2.35 2.47 2.63 长期股权投资 43 43 43 43 现金比率 0.78 0.74 1.04 1.24 固定资产 336 304 276 249 资产负债率 20.2% 23.7% 24.5% 24.4% 无形资产 7 7 7 7 经营效率 非流动资产合计 494 465 437 411 总资产周转率 0.70 0.84 0.88 0.89 资产合计 1,665 2,458 3,333 4,419 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.64 1.37 1.93 2.49 应付账款及票据 211 374 525 695 每股净资产 4.01 5.67 7.60 10.09 其他流动负债 115 197 281 372 每股经营现金流 0.33 0.19 1.23 1.42 流动负债合计 326 571 806 1,067 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 11 11 11 11 PE 99.99 47.00 33.33 25.80 非流动负债合计 11 11 11 11 PB 10.01 12.81 9.55 7.19 负债合计 337 582 818 1,079 股本 236 331 331 331 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,328 1,876 2,515 3,341 负债和股东权益合计 1,665 2,458 3,333 4,419 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 熊军：工学硕士，英伟达，赛迪顾问等工作经验，4年证券研究经验，主要研究光通信、物联网、视频会议等领域。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，2年券商研究经验，主要关注5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发