Q3业绩再创历史新高，活性生物骨发补提交在即

医药生物 2021年10月20日 正海生物(300653.SZ) Q3业绩再创历史新高，活性生物骨发补提交在即 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：54.57元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.zhbio.com 大股东/持股 秘波海/37.53% 实际控制人 秘波海 总股本(百万股) 120 流通A股(百万股) 120 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 65 流通A股市值(亿元) 65 每股净资产(元) 6.19 资产负债率(%) 15.8 行情走势图 相关研究报告 《正海生物*半年报点评*公司业绩符合预期，核心品质恢复情况良好》 2021-08-05 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 HANMENGMENG005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021三季报，实现收入3.01亿元，同比增长39.26%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长32.64%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长38.48%。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入1.00亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润4535万元，同比增长12.50%。 平安观点：  公司业绩持续稳健，Q3单季度净利再创新高。2021前三季度公司实现收入3.01亿元（+39.26%），归母净利润1.26亿元（+32.64%），延续了之前的稳健高增长；其中Q3单季度实现收入1.00亿元（+22.42%），归母净利润4535万元（+12.50%），单季度净利润再创历史新高。前三季度公司毛利率90.08%，净利率42.00%，仍保持了优秀的盈利能力，其中毛利率较上年同期略有下降主要是新厂区投入使用，相关固定成本增加所致，而净利率则延续提升态势，再创新高。  种植科保持强劲增长，硬脑膜集采担忧消散。从产品收入端来看，参考上半年核心产品表现，我们预计前三季度口腔修复膜收入在1.4亿元左右，同比增长约50%，继续保持强劲增长，后疫情时代种植牙需求仍然旺盛。硬脑膜预计收入1.2亿元左右，延续上半年增长20%左右增速，持续超过行业增速；山东硬脑膜集采已完整执行一个季度，从结果看公司收入端并未受到太大影响，我们认为以价换量结果较好，市场对于硬脑膜集采担忧有望消散。  重磅品种活性生物骨即将提交发补，值得期待。根据此前国家药监局要求，活性生物骨发补期限在今年四季度，我们预计公司将如期提交，活性生物骨有望2022年上市；第三季度公司自酸蚀粘结剂、高膨止血海绵、硬脑（脊）膜（新一代产品）注册申请获受理。公司研发进展顺利，2022年有望迎来多款产品上市。  公司基本面持续向好，维持“推荐”评级。公司核心产品保持稳健高增长 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 280 293 398 500 631 YOY(%) 29.8 4.8 35.6 25.9 26.0 净利润(百万元) 107 118 164 203 258 YOY(%) 25.1 10.2 38.7 23.7 26.9 毛利率(%) 93.1 92.2 92.1 92.0 91.9 净利率(%) 38.4 40.3 41.3 40.6 40.8 ROE(%) 18.3 18.3 22.3 24.0 26.1 EPS(摊薄/元) 0.89 0.99 1.37 1.69 2.15 P/E(倍) 61.0 55.3 39.9 32.3 25.4 P/B(倍) 11.1 10.1 8.9 7.7 6.6 证券研究报告 正海生物·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 态势，重磅产品活性生物骨上市在即，硬脑膜集采等负面政策影响逐步消散。目前市场担心的种植牙集采我们也预计对公司影响不大，一方面公司产品市占率低且具有性价比优势，另一方面种植牙相关耗材非医保品种。整体上看，公司基本面延续向好态势，我们将公司2021-2023年净利润预测略微上调至1.64亿、2.03亿、2.58亿元（原预测为1.60亿、1.95亿、2.34亿元），当前股价对应2022年PE仅32倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。 正海生物·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 527 699 891 1,133 现金 193 335 498 702 应收票据及应收账款 55 74 93 117 其他应收款 1 1 1 2 预付账款 3 4 5 7 存货 24 33 42 53 其他流动资产 252 252 252 252 非流动资产 278 257 231 200 长期投资 0 0 0 0 固定资产 68 81 89 93 无形资产 41 34 27 20 其他非流动资产 170 142 114 87 资产总计 806 955 1,122 1,333 流动负债 145 206 262 333 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 92 127 162 207 其他流动负债 53 79 100 127 非流动负债 14 14 14 14 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 159 220 276 347 少数股东权益 0 0 0 0 股本 120 120 120 120 资本公积 229 229 229 229 留存收益 297 386 497 636 归属母公司股东权益 647 736 846 986 负债和股东权益 806 955 1,122 1,333 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 118 209 247 313 净利润 118 164 203 258 折旧摊销 6 22 26 30 财务费用 -4 -1 -1 -2 投资损失 0 -9 -9 -9 营运资金变动 0 31 26 34 其他经营现金流 -2 2 2 2 投资活动现金流 28 7 7 7 资本支出 107 0 0 0 长期投资 123 0 0 0 其他投资现金流 -202 7 7 7 筹资活动现金流 -60 -74 -91 -116 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他筹资现金流 -60 -74 -91 -116 现金净增加额 86 142 163 204 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 293 398 500 631 营业成本 23 31 40 51 税金及附加 2 3 4 5 营业费用 104 131 165 205 管理费用 21 28 35 44 研发费用 27 30 38 44 财务费用 -4 -1 -1 -2 资产减值损失 0 -0 -1 -1 信用减值损失 -0 -0 -0 -1 其他收益 7 4 4 4 公允价值变动收益 7 0 0 0 投资净收益 0 9 9 9 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 134 188 233 296 营业外收入 3 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 136 189 234 297 所得税 18 25 31 40 净利润 118 164 203 258 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 118 164 203 258 EBITDA 138 210 259 326 EPS（元） 0.99 1.37 1.69 2.15 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 4.8 35.6 25.9 26.0 营业利润(%) 8.3 40.7 23.9 27.1 归属于母公司净利润(%) 10.2 38.7 23.7 26.9 获利能力 毛利率(%) 92.2 92.1 92.0 91.9 净利率(%) 40.3 41.3 40.6 40.8 ROE(%) 18.3 22.3 24.0 26.1 ROIC(%) 65.1 70.2 106.3 174.0 偿债能力 资产负债率(%) 19.7 23.0 24.6 26.1 净负债比率(%) -29.9 -45.6 -58.9 -71.3 流动比率 3.6 3.4 3.4 3.4 速动比率 3.5 3.2 3.2 3.2 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.37 1.69 2.15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.99 1.74 2.06 2.61 每股净资产(最新摊薄) 5.39 6.13 7.05 8.22 估值比率 P/E 55.3 39.9 32.3 25.4 P/B 10.1 8.9 7.7 6.6 EV/EBITDA 46.1 28.6 22.6 17.4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将