Q2收入利润创历史新高，400G光模块放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q2收入利润创历史新高，400G光模块放量 [Table_Title2] 中际旭创(300308) [Table_Summary] 事件概述 8月26日公司发布2020年中报，公司在2020上半年实现营收32.45亿元，同比增长59.43%，归母净利润为3.65亿元，同比增长76.13%。2020年二季度公司创造营收19.19亿元，同比增长65.46%，归母净利润为2.11亿元，同比增长96.15%。 ►光模块进入高增长周期，高端光模块放量 公司Q2单季度收入和净利润均创历史新高，公司业绩在2020年重拾高增长趋势，5G、数通高端光模块市场需求量大幅上升。作为全球光模块龙头企业，公司在全球数通市场回暖和5G建设浪潮的背景下，在数通市场获得大量100G、400G订单。其中，高端400G光模块产品占据了全球大部分市场份额，100G光模块的市场份额占比同样名列前茅。在5G网络光模块方面，公司丰富了产品线，25G前传、50G中传和200G回传等光模块销量均实现大幅增长。 ►收购光通信优质企业，持续加大研发投入 2020年公司持续加大研发投入，并且收购了储翰科技67.19%的股权。公司在2020H1投入研发费用1.76亿元，同比增加23.07%，占营收比例5.4%。公司在研发方面的投入保证了在行业内的技术领先优势，目前公司的800G数通产品已向客户送样测试，电信的25G前传 MWDM 彩光光模块和200G 回传等产品已率先通过客户认证并量产出货。另外，公司在今年5月19日以3.84亿元收购了储翰科技67.19%的股权。储翰科技是一家优质的光模块、光器件厂商，将为公司代工25G光模块产品和PON产品，并表后将丰富公司的产品线并降低产品成本。储翰科技并表后营收为6147万元，净利润为394万元。 ►5G建设浪潮与数通市场回暖，公司规模效应凸显 2020年光通信行业进入强周期，电信和数通光模块市场将在未来几年内释放大量需求。根据中国三大运营商和海外各大营运商的5G网络建设计划，5G 基站建设在2020年将加速加量。数据中心市场需求也开始回暖。5G时代网络速率提升，流量规模几何式增长，对数据中心数量以及网络传输速率都有更高的要求。北美云计算大厂的资本开支持续增长，其中亚马逊云2020年Q1/Q2的资本开支为54亿和66.2亿美元，同比增长101%/154.4%，阿里云宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元。亚马逊云是业内首个部署400G光模块的云计算厂商，预计旭创在未来将持续保持高端光模块市场的龙头地位，并将为海外云厂商的200G、400G部署计划提供大量光模块产品。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 59.68 [Table_Basedata] 股票代码： 300308 52 周最高价/最低价： 72.47/39.55 总市值(亿) 425.62 自由流通市值(亿) 402.65 自由流通股数(百万) 674.69 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：熊军 邮箱：xiongjun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120001 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 研究助理：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 联系电话：010-51662928 [Table_Report] 相关研究 1.中际旭创（300308.SZ）：Q2业绩创新高，400G+5G产品推动未来成长 2020.07.09 2.中际旭创（300308.SZ）：业绩符合预期，数通+电信市场推动未来成长 2020.04.26 3. 中际旭创（300308.SZ）：业绩环比改善，期待5G及数通市场爆发 2019.10.30 -8%11%29%47%65%83%2019/082019/112020/022020/052020/08相对股价%中际旭创沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月27日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 公司是数通市场的光模块龙头厂商，随着海外云厂商资本开支回暖，公司的400G光模块产品逐步放量。同时公司在电信市场产品已取得较大份额，同时不断扩大产品线。维持盈利预测不变，预测 2020-2022年公司营收为65.08亿元、80.60亿元、99.30亿元，归母净利润分别为8.51亿元、10.96亿元、14亿元，对应现价 PE 分别为50倍、39倍、30倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响海外市场需求; 5G建设速度不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,156 4,758 6,508 8,060 9,930 YoY（%） 118.8% -7.7% 36.8% 23.8% 23.2% 归母净利润(百万元) 623 513 851 1,096 1,400 YoY（%） 285.8% -17.6% 65.7% 28.9% 27.7% 毛利率（%） 27.3% 27.1% 28.1% 28.1% 29.0% 每股收益（元） 0.87 0.72 1.19 1.54 1.96 ROE 13.0% 7.4% 10.9% 12.4% 13.6% 市盈率 68.30 82.89 50.02 38.82 30.40 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.二季度业绩创下单季度历史新高，高端光模块放量 光模块进入高增长周期，公司业绩在2020年重拾高增长趋势。5G、数通高端光模块市场需求量大幅上升。公司在2020上半年实现营收32.45亿元，同比增长59.43%，归母净利润为3.65亿元，同比增长76.13%。2020年二季度公司实现营收19.19亿元，同比增长65.46%，归母净利润为2.11亿元，同比增长96.15%。二季度营收和净利润均创下单季度历史新高。2020HI毛利率和净利率分别为25.3%和11.28%，保持在稳定水平。作为全球光模块龙头企业，旭创在全球数通市场回暖和5G建设浪潮的背景下，在数通市场获得大量100G、400G订单。其中，高端400G光模块产品占据较大市场份额，100G光模块的市场份额占比同样名列前茅。400G光模块产品的毛利率和单价均属于较高水平。在5G网络光模块方面，公司丰富了产品线，25G前传、50G中传和200G回传等光模块销量均实现大幅增长。 图1公司营收和归母净利润及增速（单位：亿元） 图2公司毛利率及净利率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 2.三项费用率保持较低水平，研发投入持续加大 2020上半年公司三项费用继续保持较低水平，同比加大了研发费用以保证产品竞争力。上半年销售费用为0.31亿元（费用率为0.94%），同比增加24.8%；管理费用为1.54亿元（费用率为4.74%），同比上涨29.5%；财务费用为0.31亿元，同比增加225.5%。2020H1公司管理费用率和销售费用率均低于2019年年报。另外，公司在2020年持续加大研发投入，研发费用为1.76亿元，同比增加23.07%，占营收比重5.41%。公司在研发方面的投入保证了在行业内的技术领先优势，目前公司的800G数通产品已向客户送样测试，电信的25G前传 MWDM 彩光光模块和200G 回传等产品已率先通过客户认证并量产出货。 -50005001,0001,5002,0000102030405060201520162017201820192020H1营业收入归母净利润营业收入同比%归母净利润同比%05101520253035201520162017201820192020H1毛利率(%)净利率(%) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图3公司三项费用率情况 图4公司研发支出情况（单位：百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所(注：管理费用含研发投入) 资料来源：wind，华西证券研究所 3.5G建设浪潮与数通市场回暖，公司规模效应凸显 2020年光通信行业进入强周期，电信和数通光模块市场将在未来几年内释放大量需求。根据中国三大运营商和海外各大营运商的5G网络建设计划，5G 基站建设在2020年将加速加量。5G时代网络速率提升，流量规模将几何式增长，对数据中心数量以及网络传输速率都有更高的要求。Yole的预测显示，光模块的市场规模在2019年已达到约77亿美元，预计到2025年将大幅增长约至177亿美元，2019-2025年的复合年增长率为15％，其中数通光模块的预测市场规模将从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元，年复合增长率高达20%。数据中心的建设和网络传输速率 的 升级 是 主要 增量 来 源， 光模 块 传输 速率 需 求正 在从50G/100G升级 到100G/200G/400G。2019年下半年以来，北美云计算大厂的资本开支持续增长，其中亚马逊云2020年Q1/Q2的资本开支为54亿和66.2亿美元，同比增长101%/154.4%，阿里云宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元。旭创在未来将持续保持高端光模块市场的龙头地位，并将为海外云计算厂商的200G、400G部署计划提供大量光模块产品。 图5 2025年光模块市场规模预测 图6亚马逊资本开支情况（单位：亿美元） 3公司分项业务毛利率变化情况（单位：%） 资料来源：Yole，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 4.投资建议 0%1%2%3%4%5%6%7%8%050100150200250300350400201820192020H1研发支出研发投入占营收比 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 公司是数通市场的光模块龙头厂商，随着海外云厂商资本开支回暖，公司的400G光模块产品逐步放量。同时公司在电信市场产品已取得较大份额，同时不断扩大产品线。维持盈利预测不变，预测 2020-2022年公司营收为65.08亿元、80.60亿元、99.30亿元，归母净利润分别为8.51亿元、10.96亿元、14亿元，对应现价 PE 分别为50倍、39倍、30倍，维持“增持”评级。 5.风险提示 疫情影响海外市场需求; 5G建设速度不及预期。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,758 6,508 8,060 9,930 净利润 513 851 1,096 1,400 YoY(%) -7.7% 36.8% 23.8% 23.2% 折旧和摊销 246 220 210 200 营业成本 3,468 4,678 5,791 7,0