事项点评报告：Q3业绩符合预期，400G光模块快速上量

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|通信 Q3业绩符合预期，400G光模块快速上量 买入（维持） ——中际旭创（300308）事项点评报告 日期：2020年10月15日 [Table_Summary] 事件: 2020年10月15日，公司披露了2020年前三季度业绩预告。公司预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.52至6.56亿元，同比增长54.24%至83.30%，其中确认股权激励费用以及对子公司苏州旭创的计提折旧摊销导致公司合并净利润减少约6,613万元，政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润约7,957万元，整体营收基本符合预期。 投资要点: ⚫ 数通+电信带动公司业绩持续增长：（1）市场需求放量带来收入提升：多场景应用驱动全球数据流量爆发，北美和国内数据中心市场需求回暖以及国内适度超前的5G建设节奏带动市场光模块需求量价齐升，拉动公司收入增长。（2）产品结构向高端升级带来利润提升：数通领域中，全球云计算的快速发展将会对光模块性能产生更高要求，从而推动数据中心的代际更迭，目前公司400G产品已占据公司重要收入比重，100G产品需求继续保持稳定增长；电信领域里，5G网络速率的升级也将导致光器件产业主要需求由10Gb/s向25Gb/s或更高速率光模块切换，拉动公司利润增长。 ⚫ 收购成都储翰科技，净利润带来正向影响：成都储翰拥有从TO封装、光组件到光模块的一体化制造能力，主要产品包括光器件（TOSA、BOSA等）和电信接入网产品(PON)。这项收购将帮助公司进一步的完成产业链的垂直整合，进一步打开电信光模块市场的同时构建从芯片封装、光电器件组件、光电模块为主的较为完整的光电器件产业链，持续降低公司包括研发成本在内的各项成本支出，提高公司利润。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为62.79亿元、81.04亿元以及99.64亿元，对应PE分别为47.8X、35.6X、29.8X，EPS分别为1.25、1.68、2.00，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：行业竞争格局恶化，数通产品市场需求低于预期，中美贸易摩擦加剧。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 47.58 62.79 81.04 99.64 增长比率(%) -7.7% 32.0% 29.1% 23.0% 净利润(亿元) 5.13 8.89 11.95 14.28 增长比率(%) -17.6% 73.2% 34.3% 19.5% 每股收益(元) 0.72 1.25 1.68 2.00 市盈率(倍) 82.9 47.8 35.6 29.8 资料来源：iFinD，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 通信 公司网址 大股东/持股 山东中际投资控股有限公司/21.65% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 713.17 流通A股（百万股） 679.74 收盘价（元） 53.34 总市值（亿元） 380.40 流通A股市值（亿元） 362.57 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月14日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200827_公司半年报点评_AAA_中际旭创（300308）半年报点评报告 万联证券研究所20191107_公司跟踪报告_AAA_中际旭创（300308）跟踪报告 万联证券研究所20190826_公司半年报点评_AAA_中际旭创（300308）点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn -11%5%22%38%54%70%中际旭创沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|通信 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：iFinD，万联证券研究所[Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,991 7,819 8,638 10,897 营业收入 4,758 6,279 8,104 9,964 货币资金 1,236 2,718 1,829 3,045 营业成本 3,468 4,584 5,891 7,329 应收票据及应收账款 1,133 1,283 1,793 2,120 营业税金及附加 17 19 26 31 其他应收款 10 9 14 15 销售费用 55 57 105 110 预付账款 65 76 104 126 管理费用 275 295 405 498 存货 2,504 2,688 3,854 4,546 研发费用 362 389 494 548 其他流动资产 1,044 1,044 1,044 1,044 财务费用 17 0 0 0 非流动资产 4,500 4,821 5,191 5,541 资产减值损失 -142 -14 -20 -17 长期股权投资 221 221 221 221 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,950 2,344 2,767 3,176 投资净收益 68 13 66 50 在建工程 151 171 183 199 资产处置收益 0 -2 -1 -1 无形资产 311 239 167 95 营业利润 576 995 1,340 1,600 其他长期资产 1,867 1,845 1,853 1,850 营业外收入 1 0 0 0 资产总计 10,491 12,640 13,829 16,438 营业外支出 0 0 0 0 流动负债 2,826 4,085 4,079 5,261 利润总额 577 995 1,340 1,600 短期借款 652 652 652 652 所得税 63 106 145 172 应付票据及应付账款 1,431 2,497 2,373 3,323 净利润 513 889 1,195 1,428 预收账款 31 40 43 60 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 712 896 1,010 1,225 归属母公司净利润 513 889 1,195 1,428 非流动负债 739 739 739 739 EBITDA 828 1,152 1,411 1,671 长期借款 466 466 466 466 EPS（元） 0.72 1.25 1.68 2.00 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 273 273 273 273 主要财务比率 负债合计 3,565 4,824 4,818 6,000 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 713 713 713 713 成长能力 资本公积 5,064 5,064 5,064 5,064 营业收入 -7.7% 32.0% 29.1% 23.0% 留存收益 1,321 2,210 3,405 4,833 营业利润 -15.5% 72.7% 34.6% 19.4% 归属母公司股东权益 6,926 7,816 9,011 10,439 归属于母公司净利润 -17.6% 73.2% 34.3% 19.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 负债和股东权益 10,491 12,640 13,829 16,438 毛利率 27.1% 27.0% 27.3% 26.4% 净利率 10.8% 14.2% 14.7% 14.3% 现金流量表 单位：百万元 ROE 7.4% 11.4% 13.3% 13.7% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 6.2% 9.1% 10.1% 10.9% 经营活动现金流 569 2,023 -335 1,757 偿债能力 净利润 513 889 1,195 1,428 资产负债率 34.0% 38.2% 34.8% 36.5% 折旧摊销 246 217 228 223 净负债比率 2.3% -16.9% -4.8% -15.8% 营运资金变动 -328 914 -1,714 139 流动比率 2.12 1.91 2.12 2.07 其它 138 3 -45 -32 速动比率 1.21 1.24 1.15 1.18 投资活动现金流 -1,939 -540 -554 -541 营运能力 资本支出 -758 -553 -620 -591 总资产周转率 0.45 0.50 0.59 0.61 投资变动 -700 0 0 0 应收账款周转率 4.20 4.99 4.56 4.76 其他 -481 13 66 50 存货周转率 1.39 1.71 1.53 1.61 筹资活动现金流 1,557 0 0 0 每股指标（元） 银行借款 1,565 0 0 0 每股收益 0.72 1.25 1.68 2.00 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.80 2.84 -0.47 2.46 股权融资 1,524 0 0 0 每股净资产 9.71 10.96 12.63 14.64 其他 -1,532 0 0 0 估值比率 现金净增加额 195 1,482 -889 1,216 P/E 82.89 47.85 35.62 29.81 期初现金余额 1,041 1,236 2,718 1,829 P/B 6.15 5.45 4.72 4.08 期末现金余额 1,236 2,718 1,829 3,045 EV/EBITDA 45.13 35.80 29.86 24.49 yQnNsRtPsQoQuNpOzQ6M8Q6MmOoOmOqQeRrQmMkPqRoQaQoPqQMYpNqQxNmPxO万联证券 证券研究报告|通信 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究