公司三季报点评报告：业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张

化工/石油化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 和顺石油（603353.SH） 2020年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/27 当前股价(元) 51.40 一年最高最低(元) 85.45/27.50 总市值(亿元) 68.56 流通市值(亿元) 17.16 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.33 近3个月换手率(%) 243.59 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期》-2020.8.6 《公司首次覆盖报告-上市树立民营加油站品牌，加速扩张打造龙头地位》-2020.7.13 业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司前三季度实现营收12.9亿元，同比下滑13.1%，归母净利润1.2亿元，同比增长6.5%；2020Q3单季实现营收5.27亿元，环比Q2增长12.8%，归母净利润5541万元，环比Q2增加18%。 ⚫ 业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张，维持“买入”评级 公司三季报实现归母净利润1.2亿元，同比增长6.5%，符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，铜官油库投产后运费成本仍下降空间，未来自营加油站数量有望稳步扩张。当前扩张进度较缓，我们适当下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.84(-0.28)/2.7(-0.24)/3.39(-0.77)亿元，同比增长13.7%/46.9%/25.5%，EPS为1.38(-0.21)/2.03(-0.17)/2.54(-0.58)元，对应当前股价PE为37.3x/25.4x/20.2x，维持“买入”评级。 ⚫ 逆境下凸显稳定盈利能力，持续扩张规模效益凸显 逆境凸显盈利稳定：前三季度在疫情和国际油价剧烈波动背景下，公司受成品油价下滑、消费需求承压影响，营收同比下滑13.1%；公司运用自有2.95万方湘潭油库的库存优势，以平均库存15天的周期对冲国家成品油调价10个工作日，使批零价差长期稳定在1600元左右，避免油价波动对公司造成的不利影响，归母净利润逆势同比增长6.5%。油价回暖&新站运营：受益于新站点投入使用（Q3自营新增2座）和湖南成品油指导价小幅上调（环比约+3%），Q3营收环比增长12.8%。低价囤油&规模效益：公司在Q2油价低位囤积了5万余吨的油品库存，以隆众石化山东地炼成品油价测算，约节约255元/吨，共贡献成本效益约1275万元，此外受益于规模效益增强，运营效率提升，归母净利润环比增长18%，其中Q3单季毛利率22.4%，环比+7.6pct；净利率10.4%，环比+3.7pct。 ⚫ 铜官油库降本在望，看好公司加油站数量持续扩张 铜官油库降本在望：公司正在建设库容为9万方的铜官油库，预计2021年Q1投入使用，兼备水陆两种运输方式，相比当前铁路运输的方式，预计节省150元/吨的运费，吞吐量足够支撑当前销量。加油站数量扩张：公司三季度新增自营加油站2座至32座，与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期正式交付公司运营。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。 ⚫ 风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,339 1,940 1,872 2,575 3,119 YOY(%) 13.2 -17.1 -3.5 37.5 21.1 归母净利润(百万元) 156 162 184 270 339 YOY(%) -18.7 3.7 13.7 46.9 25.5 毛利率(%) 15.4 19.2 21.2 22.0 22.4 净利率(%) 6.7 8.3 9.8 10.5 10.9 ROE(%) 29.7 23.5 22.1 26.0 25.6 EPS(摊薄/元) 1.17 1.21 1.38 2.03 2.54 P/E(倍) 43.9 42.4 37.3 25.4 20.2 P/B(倍) 13.2 10.0 8.3 6.6 5.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-102020-022020-06和顺石油沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 256 377 555 819 1028 营业收入 2339 1940 1872 2575 3119 现金 145 223 451 580 859 营业成本 1978 1568 1475 2009 2421 应收票据及应收账款 4 8 4 13 7 营业税金及附加 8 6 7 9 11 其他应收款 4 3 4 6 6 营业费用 115 119 116 160 196 预付账款 35 26 33 49 51 管理费用 24 21 21 29 35 存货 60 103 50 158 93 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 7 13 13 13 13 财务费用 12 10 8 6 3 非流动资产 614 641 641 699 748 资产减值损失 2 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 125 147 138 170 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 375 376 399 431 467 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 114 118 104 98 91 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 870 1018 1196 1518 1776 营业利润 206 216 246 361 453 流动负债 345 331 332 444 419 营业外收入 4 1 1 2 2 短期借款 141 141 141 141 141 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 15 11 13 20 20 利润总额 209 216 247 362 455 其他流动负债 189 178 177 283 258 所得税 53 55 63 92 115 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 156 162 184 270 339 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 156 162 184 270 339 负债合计 345 331 332 444 419 EBITDA 241 253 280 395 488 少数股东权益 5 5 5 5 5 EPS(元) 1.17 1.21 1.38 2.03 2.54 股本 100 100 133 133 133 资本公积 76 76 76 76 76 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 344 506 639 845 1120 成长能力 归属母公司股东权益 520 682 860 1068 1352 营业收入(%) 13.2 -17.1 -3.5 37.5 21.1 负债和股东权益 870 1018 1196 1518 1776 营业利润(%) -19.9 4.9 13.8 46.9 25.5 归属于母公司净利润(%) -18.7 3.7 13.7 46.9 25.5 获利能力 毛利率(%) 15.4 19.2 21.2 22.0 22.4 净利率(%) 6.7 8.3 9.8 10.5 10.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 29.7 23.5 22.1 26.0 25.6 经营活动现金流 216 146 277 294 431 ROIC(%) 24.1 19.8 18.9 22.6 22.6 净利润 156 162 184 270 339 偿债能力 折旧摊销 27 34 35 40 46 资产负债率(%) 39.6 32.5 27.7 29.3 23.6 财务费用 12 10 8 6 3 净负债比率(%) -0.7 -11.9 -37.3 -42.2 -54.2 投资损失 -2 -0 -1 -1 -1 流动比率 0.7 1.1 1.7 1.8 2.5 营运资金变动 27 -57 51 -22 44 速动比率 0.4 0.7 1.4 1.3 2.1 其他经营现金流 -5 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -145 -61 -34 -96 -94 总资产周转率 2.8 2.1 1.7 1.9 1.9 资本支出 127 62 0 58 49 应收账款周转率 487.3 307.0 307.0 307.0 307.0 长期投资 2 0 0 0 0 应付账款周转率 147.7 122.7 122.7 122.7 122.7 其他投资现金流 -15 1 -34 -39 -45 每股指标(元) 筹资活动现金流 -68 -6 -15 -68 -59 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.21 1.38 2.03 2.54 短期借款 19 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.09 2.08 2.20 3.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.90 5.12 6.19 7.76 9.89 普通股增加 0 0 33 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 43.9 42.4 37.3 25.4 20.2 其他筹资现金流 -87 -6 -48 -68 -59 P/B 13.2 10.0 8.3 6.6 5.2 现金净增加额 3 78 228 129 278 EV/EBITDA 28.5 26.8 23.4 16.3 12.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMuMtPpQtPoOxOyRpNmQrQ8OdN9PtRrRnPoOeRnMqQfQoMyQaQqQyQvPrNyQxNpOoM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不