公司事件点评报告：业绩平稳增长，餐饮板块持续扩张

2023年10月26日 业绩平稳增长，餐饮板块持续扩张 —三全食品（002216.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-10-25 当前股价（元） 13.97 总市值（亿元） 123 总股本（百万股） 879 流通股本（百万股） 630 52周价格范围（元） 13.58-19.16 日均成交额（百万元） 99.98 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《三全食品（002216）：业绩符合预期，期待旺季表现》2023-08-22 2、《三全食品（002216）：业绩符合预期，关注新品放量》2023-04-26 3、《三全食品（002216）：2022年顺利收官，2023年增长可期》2023-04-25 2023年10月25日，三全食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，费投持续优化 2023Q1-Q3总营收54.15亿元（同增2%），归母净利润5.52亿元（同增5%）；2023Q3总营收15.60亿元（同增3%），归母净利润1.15亿元（同增22%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净 利 率 分 别 为26.77%/10.20%，分别同比-2pct/+0.4pct；2023Q3毛利率/净 利 率 分 别 为24.56%/7.40%，分别同比-1pct/+1pct，主要系原材料成本增加所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.99%/2.77%，分别同比-2pct/-0.2pct；2023Q3销售费用率/管 理 费 用 率分别为12.94%/2.90%，分别同比-3pct/+0.02pct，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.33亿元（同减96%），2023Q3经营活动现金流净额为2.14亿元（同减60%），主要系大宗原材料囤货/税金缴纳时间性差异/去年同期客户备货量较大/本期新增集采业务合同账期未满等所致。 ▌ 牛羊肉产品逐渐起势，餐饮板块加速扩张 产品端，公司积极拓展牛羊肉调理产品作为第二增长曲线，打通进口牛羊肉上游供应链，与JBS、美利华等全球供应商建立战略合作关系，保障成本低价运行，同时，看好创新类米面产品及速冻调制食品持续成长，贡献业绩增长。渠道端，公司积极推进餐饮场景建设，预制菜板块高速增长，贡献整体利润增量，预计公司未来将持续增加合作大客户数量，扩大团餐/宴席乡厨/连锁餐饮覆盖面积，拓展餐饮业务规模。同时公司不断提高新兴渠道运营能力，针对性开发新产品/提高产品铺市率，未来业绩有望持续释放。 ▌ 盈利预测 我们看好公司旺季发力、固本拓新，持续布局牛羊肉作为第二增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.97/1.10/1.25元（前值分别为0.95/1.07/1.22元），当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -100102030(%)三全食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,434 7,614 8,395 9,167 增长率（%） 7.1% 2.4% 10.3% 9.2% 归母净利润（百万元） 801 855 970 1,099 增长率（%） 25.0% 6.8% 13.5% 13.3% 摊薄每股收益（元） 0.91 0.97 1.10 1.25 ROE（%） 20.6% 19.1% 18.8% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,517 3,354 4,210 5,163 应收款 445 417 437 452 存货 1,217 1,220 1,256 1,275 其他流动资产 1,488 386 429 450 流动资产合计 4,667 5,378 6,333 7,340 非流动资产: 金融类资产 1,380 280 320 340 固定资产 1,702 1,777 1,733 1,648 在建工程 313 125 50 20 无形资产 228 216 205 194 长期股权投资 272 272 272 272 其他非流动资产 350 350 350 350 非流动资产合计 2,864 2,740 2,610 2,483 资产总计 7,531 8,117 8,942 9,823 流动负债: 短期借款 150 250 320 350 应付账款、票据 1,416 1,342 1,374 1,421 其他流动负债 900 900 900 900 流动负债合计 3,380 3,368 3,513 3,625 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 271 271 271 271 非流动负债合计 271 271 271 271 负债合计 3,650 3,638 3,784 3,895 所有者权益 股本 879 879 879 879 股东权益 3,881 4,479 5,158 5,928 负债和所有者权益 7,531 8,117 8,942 9,823 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 801 855 970 1099 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 139 125 129 126 公允价值变动 -12 -5 0 0 营运资金变动 456 -86 17 47 经营活动现金净流量 1385 889 1116 1272 投资活动现金净流量 -797 1213 78 96 筹资活动现金净流量 1250 -157 -221 -300 现金流量净额 1,838 1,946 974 1,068 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,434 7,614 8,395 9,167 营业成本 5,348 5,497 6,041 6,571 营业税金及附加 63 69 74 78 销售费用 884 898 982 1,063 管理费用 218 206 218 229 财务费用 -13 -84 -105 -131 研发费用 46 53 59 64 费用合计 1,136 1,073 1,154 1,226 资产减值损失 -26 -19 -10 0 公允价值变动 -12 -5 0 0 投资收益 55 48 40 35 营业利润 1,021 1,104 1,251 1,416 加:营业外收入 6 6 5 4 减:营业外支出 1 2 1 0 利润总额 1,026 1,108 1,255 1,420 所得税费用 225 253 285 321 净利润 801 855 970 1,099 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 801 855 970 1,099 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 7.1% 2.4% 10.3% 9.2% 归母净利润增长率 25.0% 6.8% 13.5% 13.3% 盈利能力 毛利率 28.1% 27.8% 28.0% 28.3% 四项费用/营收 15.3% 14.1% 13.7% 13.4% 净利率 10.8% 11.2% 11.6% 12.0% ROE 20.6% 19.1% 18.8% 18.5% 偿债能力 资产负债率 48.5% 44.8% 42.3% 39.7% 营运能力 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 16.7 18.3 19.2 20.3 存货周转率 4.4 4.6 4.9 5.2 每股数据(元/股) EPS 0.91 0.97 1.10 1.25 P/E 15.3 14.4 12.7 11.2 P/S 1.7 1.6 1.5 1.3 P/B 3.2 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。