2017年三季报点评：LED芯片景气度高，业绩高速增长

[Table_Title] 三安光电（600703）2017年三季报点评 LED芯片景气度高，业绩高速增长 2017 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】  三季报显示，前三季度公司营业收入为62.82亿元，同比增长40.05%，归母净利润为23.78亿元，同比增长58.96%，扣非净利润为19.61亿元，同比增长79.87%亿元，其中Q3实现净利润8.63亿元，同比增长62.96%。毛利率方面，第三季度毛利率达48.49%，同比提升9.23个百分点。三季度公司生产规模持续扩大，产销量实现大幅上涨，业绩同比高速增长。  LED芯片景气度高，产能释放促增长。2016年以来，LED芯片市场逐渐回暖，下游需求旺盛，芯片价格稳定。在经历行业洗牌后，市场呈现强者恒强的格局，公司凭借国内超30%市场占比的行业龙头地位，在新增的MOCVD 设备产能第三季度得到释放后，业绩实现高速增长。据GGII预计2017年中国LED芯片产值增速将达到30%，市场前五厂商将占据超60%的份额，行业集中度进一步提升，公司有望持续受益。  多业务布局为全球行业龙头保驾护航。1）汽车LED车灯上半年超50%增长，目前多款汽车尚在认证，高增速有望维持；2）光通讯芯片在消费电子领域需求巨大，成立美国子公司专注研发，随着通讯领域渗透率提升，市占率有望提升；3）氮化镓高功率及射频芯片部分进入微量产，待客户验证通过即可量产。此外，公司积极布局有巨大市场容量的Micro-LED，滤波器等新型技术。 【投资建议】  预计公司2017/2018/2019年净利润为32.87/40.25/51.09亿元，每股EPS为0.81/0.99/1.25元，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6272.60 8765.37 11569.29 15051.78 增长率（%） 29.11 39.74 31.99 30.10 EBITDA（百万元） 3559.51 5096.19 6171.80 7606.98 归母净利润（百万元） 2166.65 3287.16 4024.50 5109.06 增长率（%） 27.86 51.72 22.43 26.95 EPS（元/股） 0.53 0.81 0.99 1.25 市盈率（P/E） 48.00 31.64 25.84 20.36 市净率（P/B） 5.96 5.02 4.20 3.48 EV/EBITDA 27.97 19.49 15.68 12.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  新业务进展不及预期;  LED芯片价格滑坡风险。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张晨 证书编号：S1160516020002 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 103999.84 流通市值（百万元) 103999.84 52周最高/最低（元） 25.91/12.06 52周最高/最低（PE） 38.78/28.21 52周最高/最低（PB） 6.06/3.09 52周涨幅（%） 111.79 52周换手率（%） 153.49 [Table_Report] 相关研究 (0.50)0.000.501.001.5011/11/13/15/17/19/1三安光电沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三安光电（600703）2017年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 11643.79 14356.20 19362.87 24761.91 经营活动现金流 2056.11 1513.05 3126.73 4118.69 货币资金 6049.42 6105.84 8646.00 11286.93 净利润 2166.67 3345.69 4097.61 5202.98 应收及预付 3542.62 5498.88 7297.58 9365.33 折旧摊销 1049.54 1164.52 1338.23 1491.25 存货 1168.09 1848.73 2516.55 3206.91 营运资金变动 -1186.64 -2481.34 -1790.71 -2053.24 其他流动资产 883.67 902.74 902.74 902.74 其它 26.53 -515.82 -518.40 -522.30 非流动资产 11929.46 12574.47 12341.22 12850.03 投资活动现金流 -1713.87 -1293.71 -586.57 -1477.76 长期股权投资 93.17 120.57 120.57 120.57 资本支出 -1405.04 -1449.46 -581.54 -1473.62 固定资产 6434.40 6750.91 6463.49 6034.70 投资变动 -308.83 155.75 -5.03 -4.14 在建工程 2272.14 2602.14 2522.14 3322.14 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1944.63 2098.23 2234.11 2371.04 筹资活动现金流 462.21 -162.91 0.00 0.00 其他长期资产 1185.11 1002.62 1000.91 1001.58 银行借款 1954.00 -162.91 0.00 0.00 资产总计 23573.25 26930.67 31704.09 37611.94 债券融资 735.35 0.00 0.00 0.00 流动负债 2097.35 2271.98 2947.79 3652.66 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 400.00 400.00 400.00 400.00 其他 -2227.13 0.00 0.00 0.00 应付及预收 1434.71 1609.35 2285.16 2990.03 现金净增加额 804.44 56.43 2540.15 2640.93 其他流动负债 262.63 262.63 262.63 262.63 期初现金余额 5218.45 6049.42 6105.84 8646.00 非流动负债 4040.09 3877.18 3877.18 3877.18 期末现金余额 6029.58 6105.84 8646.00 11286.93 长期借款 946.85 783.94 783.94 783.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3093.24 3093.24 3093.24 3093.24 负债合计 6137.44 6149.17 6824.98 7529.85 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 股本 4078.42 4078.42 4078.42 4078.42 至12月31日 16A 17E 18E 19E 资本公积 7077.58 7077.58 7077.58 7077.58 成长能力（%） 留存收益 6260.43 9547.59 13572.09 18681.15 营业收入增长 29.11 39.74 31.99 30.10 归属母公司股东权益 17435.81 20722.97 24747.47 29856.53 营业利润增长 40.36 67.18 25.48 30.01 少数股东权益 0.00 58.53 131.64 225.57 归属母公司净利润增长 27.86 51.72 22.43 26.95 负债和股东权益 23573.25 26930.67 31704.09 37611.94 获利能力（%） 毛利率 41.65 48.02 46.28 46.26 利润表（百万元） 净利率 34.54 37.50 34.79 33.94 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 12.43 15.86 16.26 17.11 营业收入 6272.60 8765.37 11569.29 15051.78 ROIC 10.13 13.51 14.29 15.45 营业成本 3660.29 4555.91 6215.48 8089.52 偿债能力 营业税金及附加 96.65 77.68 110.89 152.14 资产负债率（%） 26.04 22.83 21.53 20.02 销售费用 60.05 75.51 100.96 133.01 净负债比率 -0.25 -0.22 -0.29 -0.33 管理费用 428.24 640.41 826.80 1083.69 流动比率 5.55 6.32 6.57 6.78 财务费用 -106.77 -120.99 -122.12 -172.92 速动比率 4.99 5.51 5.71 5.90 资产减值损失 29.77 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.28 0.35 0.39 0.43 投资净收益 8.45 -4.58 -5.03 -4.14 应收账款周转率 3.83 4.17 4.05 4.03 营业利润 2112.82 3532.26 4432.25 5762.20 存货周转率 3.08 2.61 2.57 2.60 营业外收入 518.49 510.00 500.00 500.00 每股指标（元） 营业外支出 14.57 20.00 20.00 20.00 每股收益 0.53 0.81 0.99 1.25 利润总额 2616.74 4052.66 4955.68 6288.65 每股经营现金流 0.50 0.37 0.77 1.01 所得税 450.07 706.97 858.07 1085.67 每股净资产 4.28 5.08 6.07 7.32 净利润 2166.67 3345.69 4097.61 5202.98 估值比率 少数股东损益 0.02 58.53 73.11 93.92 P/E 48.00 31.