公司业绩符合预期，埃克替尼销售表现抢眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 90.43 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.01 已上市流通A股(亿股) 3.79 总市值(亿元) 362.62 年内股价最高最低(元) 90.43/62.79 沪深300指数 3839 创业板指 2043 相关报告 1.《业绩符合预期，埃克临床拓展，研发推进顺利-贝达药业2019业...》，2020.3.2 2.《业绩符合预期，埃克继续放量，恩莎即将获批-贝达药业：2019...》，2020.1.21 3.《公司业绩符合预期，恩莎替尼即将获批上市-贝达药业2019Q3...》，2019.10.25 4.《业绩符合预期，凯美纳持续放量，临床有进展-贝达药业2019半...》，2019.8.26 5.《收入端持续放量，研发步入收获期-贝达药业2019中报预告 点评》，2019.7.14 王麟 分析师 SAC执业编号：S1130520030001 (8621)60230233 wang_lin＠gjzq.com.cn 公司业绩符合预期，埃克替尼销售表现抢眼 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.416 0.576 0.757 0.981 1.263 每股净资产(元) 5.46 6.14 6.89 7.87 9.14 每股经营性现金流(元) 0.71 1.38 1.34 1.65 1.72 市盈率(倍) 217.38 157.10 119.42 92.18 71.59 净利润增长率(%) -35.27% 38.37% 31.56% 29.55% 28.76% 净资产收益率(%) 7.63% 9.38% 10.99% 12.46% 13.82% 总股本(百万股) 401.00 401.00 401.00 401.00 401.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  今日，公司发布2020Q1季报，实现收入6.47亿元、归母净利1.3亿元、扣非归母1.31亿元，增速分别为72.6%、152.4%、172.2%；实现每股收益约0.33元。公司Q1业绩符合预期，疫情背景下埃克替尼销售表现抢眼。 点评  整体业绩符合预期，埃克替尼疫情背景下销售表现抢眼：埃克替尼同比快速放量，Q1公司整体实现收入6.47亿元，同比增速约72.6%，驱动因素主要来自于埃克替尼销售放量。我们预计销售放量主要与三方面因素有关：（1）19Q4销售渠道抓取患者质量较优质，为20Q1贡献增量业绩；（2）为保障疫情期间药品供应，经销商提高了安全库存量；（3）疫情影响下费用端相对得以收缩，利润增速高于收入增速。另，公司积极拓展术后辅助治疗新适应症，EVIDENCE研究启动埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的NSCLC患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究；INCREASE研究证明了埃克替尼加量可以使21-L858R突变患者获益，改变了21-L858R突变TKI疗效比不上19外显子缺失突变的现状，预计对埃克替尼销售产生积极作用。  恩莎替尼已递交发补资料预计近期获批，三代EGFR T790M新药II临床进展顺利：二代ALK-TKI药物恩莎替尼已申报生产，并被纳入优先审评，发补资料已提交CDE审评，预计今年上半年有望获批上市。另，去年公司与益方生物合作EGFR T790M三代TKI药物，目前处于二期临床，预计上半年入组完成，原研品种奥希替尼已在中国上市，并谈判进入医保，去年销售预计超30亿元；国产首家上市的是翰森制药，其次是艾丽斯的艾氟替尼和公司D-0316等品种，预计公司该品种有望今明年有条件申报上市。  Q1递交新IND项目申请，期待新药上市丰富现有产品线：20Q1研发费用约0.9亿元，同比约34.28%。公司取得BPI-28592（NTRK）及BPI-43487（FGFR4）临床申请受理及BPI-27336（ERK1/2）临床试验批准。恩莎替尼申报生产并处于优先审评，生物药7类品种帕妥木单抗准备申报NDA，贝伐珠单抗生物类似物已完成临床试验，1个处于III期临床（CM082），1个进入II期临床（BPI-D0316）。公司在研管线储备丰富，未来可期。 盈利预测与投资建议  给予未来三年年EPS分别为0.76/0.98/1.26元，对应PE 约149/92/72倍。（因为埃克替尼放量及新品种上市，20/21EPS比上次预测提升11%/18%） 风险提示  埃克替尼受三代TKI竞争加剧；受吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；应收及应付款波动不确定。 020040060080010001200140035.9145.9756.0366.0976.1586.21190 422190 722191 022200 122200 422人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝达药业 沪深300 2020年04月22日 医药健康研究中心 贝达药业 (300558.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,026 1,224 1,554 1,929 2,317 2,906 货币资金 213 305 521 678 993 1,369 增长率 19.3% 26.9% 24.1% 20.1% 25.4% 应收款项 96 66 58 214 130 163 主营业务成本 -44 -69 -105 -135 -139 -160 存货 100 145 135 146 151 173 %销售收入 4.3% 5.6% 6.8% 7.0% 6.0% 5.5% 其他流动资产 98 59 79 95 95 98 毛利 983 1,155 1,449 1,794 2,178 2,747 流动资产 507 575 792 1,133 1,369 1,804 %销售收入 95.7% 94.4% 93.2% 93.0% 94.0% 94.5% %总资产 18.3% 16.6% 19.2% 24.7% 27.6% 32.6% 营业税金及附加 -21 -13 -17 -19 -23 -29 长期投资 152 591 694 694 694 694 %销售收入 2.1% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 863 815 790 898 1,008 1,118 销售费用 -394 -496 -563 -699 -846 -1,046 %总资产 31.1% 23.6% 19.1% 19.6% 20.3% 20.2% %销售收入 38.4% 40.5% 36.2% 36.2% 36.5% 36.0% 无形资产 1,239 1,471 1,827 1,858 1,888 1,915 管理费用 -335 -175 -257 -309 -371 -465 非流动资产 2,266 2,885 3,341 3,450 3,589 3,727 %销售收入 32.6% 14.3% 16.5% 16.0% 16.0% 16.0% %总资产 81.7% 83.4% 80.8% 75.3% 72.4% 67.4% 研发费用 0 -304 -326 -386 -463 -610 资产总计 2,773 3,460 4,133 4,583 4,959 5,531 %销售收入 0.0% 24.8% 21.0% 20.0% 20.0% 21.0% 短期借款 200 360 364 316 253 231 息税前利润（EBIT） 233 167 286 381 475 596 应付款项 235 307 213 493 512 560 %销售收入 22.7% 13.7% 18.4% 19.8% 20.5% 20.5% 其他流动负债 82 84 128 170 204 255 财务费用 -4 -14 -44 -29 -21 -11 流动负债 517 751 705 979 969 1,046 %销售收入 0.4% 1.1% 2.9% 1.5% 0.9% 0.4% 长期贷款 100 280 280 280 280 280 资产减值损失 0 -1 0 -1 0 0 其他长期负债 89 227 679 558 558 558 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 706 1,258 1,664 1,817 1,807 1,884 投资收益 -38 1 -1 0 0 0 普通股股东权益 2,052 2,188 2,461 2,764 3,158 3,664 %税前利润 n.a 0.6% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 401 401 401 401 401 401 营业利润 221 181 267 351 454 585 未分配利润 922 1,004 1,143 1,447 1,840 2,347 营业利润率 21.5% 14.8% 17.2% 18.2% 19.6% 20.1% 少数股东权益 15 14 9 2 -6 -17 营业外收支 70 2 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,773 3,460 4,133 4,583 4,959 5,531 税前利润 291 182 266 351 454 585 利润率 28.3% 14.9% 17.1% 18.2% 19.6% 20.1% 比率分析 所得税 -40 -19 -41 -53 -69 -89 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.7% 10.3% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 每股指标 净利润 251 164 226 297 385 496 每股收益 0.643 0.416 0.576 0.757 0.981 1.263 少数股东损益 -7 -3 -5 -7 -8 -11 每股净资产 5.117 5.456 6.136 6.893 7.874 9.137 归属于母公司的净利润 258 167 231 304 393 507 每股经营现金净流 0.694 0.714 1.383 1.339 1.649 1.718 净利率 25.1% 13.6% 14.9% 15.7% 17.0% 17.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.56% 7.63% 9.38% 10.99% 12.46% 13.82% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 9.29% 4.82% 5.58% 6.63% 7.93% 9.16% 净利润 251 164 226 297 385 496 投入资本收益率 8.29% 5.17% 7.62% 9.61% 10.93% 12.15% 少数股东损益 -7 -3 -5 -7 -8 -11 增长率 非现金支出 68 101 143 97 106 117 主营业务收入增长率 -0.84% 19.27% 26.94% 24.13% 20.12% 25.44% 非经营收益 40 11 27 8 38 35 EBIT增长率 -35.98% -28.19% 70.83% 33.56% 24.56% 25.44% 营运资金变动 -81 10 159 135 132 41 净