一周策略：国内经济恢复企稳，国际形势复杂多变（2020年第35期）

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200913 [Table_Main] 一周策略：国内经济恢复企稳，国际形势复杂多变（2020年第35期） 观点  专题：写在电视辩论之前 | 2020通往白宫之路系列⑦: 特朗普支持率见底，大选进入冲刺阶段。尽管美国疫情仍尚未得到有效遏制，依然存在局部小规模的关于种族主义的示威活动，但民众对于这类事件的直接反应已经逐步消退，特朗普的支持率从快速下滑开始企稳。9-10月大选将进入电视辩论阶段，电视辩论后民众的支持倾向可能对最终结果有所预示，同时特朗普在2016年的电视辩论表现较好，因此拜登当前的领先未必可以转化为最终的胜利。  利率债：1年期国债收益率为2.5964%，较上周上行0.79BP。10年期国债收益率为3.1346%，较上周上行1.18BP。展望后期：8月份中国出口波动中修复，得益于新基建的快速布局，国内需求恢复向稳，企业投资活动边际改善。市场近期主要表现为市场利率围绕政策利率不断波动。建议密切关注DR007指标，若DR007连续多日高于逆回购7D利率2.2% 意味着未来货币政策有可能收紧，未来仍需进一步跟踪该项指标。十年期国债收益率年内将在3.0%-3.2%区间内高位震荡，更多政策动态建议关注10月底政治局会议。  信用债：一级市场的总发行量和总偿还量均有小幅增长，净融资额为正，但数值较上周有明显回落。其中，总发行量和总偿还量的主要上升动力以及净融资额的主要下降动力均来自于短期融资券，因此短期融资券是本周一级市场交易的主导力量。  可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放2300亿元，下周仍有8700亿元资金到期，整体来看货币政策维持灵活适度，边际略有收紧。8月经济数据表明库存压力减小，国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，未来汇率波动或小幅走强。当前偏股型转债估值水平普遍较高。转债市场近一月来波动较大。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，国内复苏态势良好，机会大于风险。食品饮料、医药生物等持续较热。龙头券商、农业等仍可关注。长期仍看好新基建、新能源等板块，代表标的有隆20转债、璞泰转债等。当前以平衡性标的为主要投资策略，谨慎选择高估值主题，关注国家政策走向及转债市场赎回风险。  海外宏观：（1）拜登在摇摆州保持领先优势，电视辩论即将拉开帷幕：（a）在关键的摇摆州如宾夕法尼亚州和佛罗里达州，9月4日-6日的民调中拜登对特朗普的领先优势缩窄到4%以内，但是在北卡罗莱纳州拜登重新取得领先；（b）9月29日将开始本次大选的第一次电视辩论，由于2016年电视辩论后特朗普的支持率上升，9月电视辩论后拜登的选情有进一步承压的可能；（2）美股美债波动率长周期来看存“共振”，“新”变化来自震荡中枢相向而行：（a）VIX及MOVE两者存在“共振”关系；（b）从趋势上看，VIX相比较疫情发酵前出现震荡中枢抬升的趋向，而MOVE震荡中枢则出现下行倾向；（c）联储前期调整货币政策框架意味着次贷危机后的低通胀时期将获得弥补，蕴含将压低实际收益率水平的希望寄托在抬升通胀预期而非进一步压低名义收益率下行至负区间的逻辑，这意味着美债名义收益率大概率将维持小幅震荡格局；而美股当前散户利用纾困金或透支养老金入场的比例在增加，美股估值的价值增量部分存在较大的不透明感；（3）大类资产表现：黄金、美元、欧元、瑞士法郎走高；美利率债收益率、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋平。股市：英>日>美；债市：利率债>信用债；汇市：美元>欧元>日元>人民币>加元>英镑；大宗：比特币>黄金>白银>铜>原油。  风险提示：利率债：货币政策超预期收紧；经济超预期恢复。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险、国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、【东吴固收李勇·一周策略】宏观政策边际收紧，经济延续复苏态势（2020年第34期） 2、【东吴固收李勇·一周策略】宏观政策保持灵活适度，新基建及六稳六保工作持续推进（2020年第33期） 3、【东吴固收李勇·一周策略】国内经济持续走强，国际局势日趋复杂（2020年第32期） 4、【东吴固收李勇·一周策略】政策引导经济表现持续向好，国际形势仍存不确定性（2020年第31期） 5、【东吴固收李勇·一周策略】货币政策稳健适度，国际局势日趋复杂（2020年第30期） [Table_Author] 2020年09月13日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 专题：写在电视辩论之前 | 2020通往白宫之路系列⑦ ............................................................. 3 2. 利率债策略分析 .............................................................................................................................. 4 2.1. 公开市场操作以及资金流动性............................................................................................. 4 2.2. 长短端收益率......................................................................................................................... 5 2.3. 宏观数据及高频数据分析..................................................................................................... 6 2.4. 周内政策梳理及分析............................................................................................................. 7 2.5. 下周关注的因素及策略......................................................................................................... 9 3. 信用债策略分析 ............................................................................................................................ 10 4. 可转债策略分析 .............................................................................................................................11 5. 海外策略分析 ................................................................................................................................ 12 5.1. 美国....................................................................................................................................... 12 5.2. 欧洲....................................................................................................................................... 12 5.3. 原油....................................................................................................................................... 13 5.4. 黄金....................................................................................................................................... 13 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 图表目录 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）......................................................................................... 5 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 专题：写在电视辩论之前 | 2020通往白宫之路系列⑦ 事件： 特朗普支持率见底，大选进入冲刺阶段：尽管美国国内疫情仍尚未得到有效遏制，同时依然存在局部小规模的关于种族主义的示威活动，但民众对于这类事件的直接反应已经逐步消退，因此特朗普的支持率从快速下滑开始企稳。9月至10月大选将进入电视辩论阶段，由于电视辩论后民众的支持倾向可能对最终结果有所预示，同时特朗普在2016年的电视辩论表现较好，因此拜登当前的领先未必可以转化为最终的胜利。 点评： 在经历了疫情，失业和示威的冲击后，特朗普的支持率一度跌落至38%的任内低位。随着意外事件对民众的影响逐步消退，特朗普的支持率重新企稳，并出现小幅反弹。9月大选将进入电视辩论阶段，鉴于电视辩论后民众对于总统候选人的支持率可能会对最终结果有较好的预示作用。在2016年大选中特朗普在电视辩论中表现也相对较好，因此尽管目前特朗普的支持率低于拜登，但特朗普仍有相当的连任机会。 在诸多意外事件的冲击下，特朗普支持率保持坚挺的原因可能在于尽管疫情使得美国的失业率上升，但是失业对于美国不同族裔和年龄的民众冲击不同，关于疫情和失业的影响可以参考我们的另一篇报告《当下疫情和失业多大程度影响特朗普选情——2020通往白宫之路系列》。同时，疫情爆发后，美联储迅速采取众多宽松政策稳定市场，同时国会出台的援助政策使得民众对于财富的减少可能缺乏切身感知。从8月民调的结果看，仍有相当的民众认为当前自己比四年前的处境更好。尽管这一比例与三月相比略有下降，但历史投票率较高的65岁以上群体中，认为现在更好的比例仍占49%。 此外，从民调结果看，特朗普的支持者可能更加忠诚，有相当比重拜登的支持者的目的为反对特朗普，由于