大国雄芯.半导体深度报告（九）：背光封装龙头，MINI LED蓄势待发

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚飞光电（300303） 公司研究/深度报告 主要观点： ◆ 背光龙头，主营规模增速快 GGII数据显示，2019年中国LED封装产值达到1130亿元，同比增长17.71%，2012年以来CAGR 16.12%。公司营收由2010年2.88亿增长至2019年25.06亿元，九年间CAGR 27.19%。2019年度背光LED器件占公司营收76.54%，公司LED背光封装生产量全球最大，中小尺寸销售额全球第二，小尺寸背光中国市场占有率排名第一。我们认为，公司未来业务中小尺寸稳步增长，中尺寸有望上量，大尺寸空间可期。 ◆ 经营稳健，财务数据质量高 公司立足深圳、惠州、芜湖三大基地，积极拓展海外市场，切入国际巨头供应链，近两年海外营收增速均保持20%以上。公司资产规模稳步增长，债务结构合理，研发投入常年保持约4%营收占比。在产能利用率、产品良率、毛利率、净资产收益率、存货管理和偿债能力等方面长期处于同行业领先水平。 ◆ 蓄势待发，MINI LED爆发中受益 Mini LED背光具有精细分区功能，结合区域调光技术（Local Dimming）、量子点（QD）技术，能够全面提升LCD显示画质，具有节能、轻薄、散热均匀、色域广、对比度高、使用寿命长等优点。苹果iMac和iPad导入Mini LED呼之欲出，首款应用Mini LED背光的产品或在今年第四季度上市。Android阵营亦加速推出Mini LED背光产品，Mini LED有望进入大规模商用。我们预计，2021、2022年全球Mini LED应用产值将分别达到65亿元和97.5亿元。公司作为小尺寸背光龙头，在Mini LED布局较早，有望充分受益Mini LED背光应用爆发。 ◆ 未雨绸缪，横向开拓新增长 公司未雨绸缪，积极布局LED汽车照明和光学膜业务。LEDinside预测，2020年国内车用LED产值将达到92亿元。与传统卤素灯、氙气灯相比，LED车灯体积小、响应时间快、发光效率高、可靠性高。公司产品于2018年顺利通过国际汽车电子协会AEC－Q102可靠性质量验证，目前已进入众多车用模组厂供应链体系。2016年以来，公司光学膜产销量保持较高增速。光学膜在背光模组中具有重要地位，公司光学膜产品主要用于小尺寸液晶屏增量均光显示，是现有主营业务的横向延伸，与主营业务共享客户资源，可实现协同效应。 背光封装龙头， MINI LED蓄势待发 大国雄芯.半导体深度报告(九) 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-08-20 收盘价（元） 6.49 近12个月最高/最低（元） 8.27/3.19 总股本（百万股） 1278.02 流通股本（百万股） 1142.68 流通股比例（%） 89.41 总市值（亿元） 82.94 流通市值（亿元) 74.16 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 电话：18575565169 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告 1. 华安证券_行业研究_深度报告：大国雄芯.半导体系列报告（一）：《科技创“芯”，时代最强音》2020-05-13 2. 华安证券_行业研究_深度报告：大国雄芯.半导体系列报告（二）：《手机CIS逆势增长景气延续》2020-05-14 3.华安证券_行业研究_深度报告：大国雄芯.半导体系列报告（四）：《小间距LED持续景气，MiniLED蓄势待发》2020-06-30 -50%0%50%100%150%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08聚飞光电沪深300 聚飞光电（300303） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 ◆ 投资建议 我们预计2020-2022年，公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56亿元，EPS 0.23/0.30/0.36元，PE 27.90/21.65/18.20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◆ 风险提示 Mini LED渗透不及预期；疫情影响超预期，手机、电视、PC等消费电子需求不振；LED封装行业同业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2507 2213 2793 3276 收入同比 6.9% -11.7% 26.2% 17.3% 归属母公司净利润 308 297 383 456 净利润同比 93.0% -3.6% 28.9% 18.9% 毛利率 27.9% 27.9% 28.4% 28.3% ROE 13.8% 12.2% 13.8% 14.7% 每股收益(元) 0.24 0.23 0.30 0.36 P/E 26.89 27.90 21.65 18.20 P/B 3.76 3.35 2.98 2.65 EV/EBITDA 11.33 15.64 12.98 10.86 资料来源：Wind，华安证券研究所 聚飞光电（300303） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 国内背光龙头，积极拓展新业务 ........................................................................................................................................ 5 1.1 深耕LED，成就背光龙头 ................................................................................................................................................... 5 1.2 多元布局，未来可期 ............................................................................................................................................................ 5 2 规模渐大，主营高质量发展 ................................................................................................................................................ 8 2.1 充分受益行业增长，规模快速扩张 ..................................................................................................................................... 8 2.1.1 公司乘行业东风快速发展 ............................................................................................................................................. 8 2.1.2 传统背光业务龙头优势明显 ......................................................................................................................................... 9 2.2 经营稳健，财务数据质量高 .............................................................................................................................................. 10 2.2.1 立足三大基地，积极拓展海外市场 ........................................................................................................................... 10 2.2.2 持续投入研发，经营效率行业领先 ........................................................................................................................... 12 2.2.3 经营状况优异，各项费用控制稳定 ........................................................................................................................... 13 3 MINI LED背光蓄势待发，龙头有望充分受益 ................................................................................................................. 15 3.1 MINI LED适用场景和工艺 ................................................................................................................................................. 15 3.2 MINI LED性能优势明显 ..................................................................................................................................................... 17 3.3 终端厂商积极推进MINI LED应用 .................................................................................................................................... 19 4 聚力细分领域，横向开拓新增长 ......................