策略·9月市场观点：市场短期中性，再论“循环牛”启动的必要条件
市场短期中性，再论“循环牛”启动的必要条件请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告华西策略·9月市场观点证券分析师：黄维驰SAC No：S1120520080003邮箱：huangwc@hx168.com.cn证券分析师：万科麟SAC No：S1120520050002邮箱：wankl@hx168.com.cn2020年09月06日华西证券策略团队【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 核心观点1）整体来看全球经济复苏最快的阶段已经结束。欧美经济需求已经恢复接近正常水平，但是劳动力市场恢复依然乏力，在美联储新政策框架下，为刺激劳动力市场恢复，进一步扩表仍是势在必行。2）国内经济整体平稳。7月受汛期影响经济恢复速度回落，随着汛期结束，预计8月经济数据环比有边际改善，地产和基建仍然是经济的韧性所在。但是从结构上看，中小企业复苏依然缓慢。3）国内整体货币政策趋于正常化，未来关注央行精准滴灌。央行从降利率转向进一步扩表，缓解了银行系统的资金紧张，但是我们认为短期内进一步全面宽松的概率较低，未来预计在精准滴灌的政策指导下，结构性宽松将成为重要抓手。4）A股短期调整压力加大，市场驱动力量转向风险偏好。对于A股而言相对其他大类资产的吸引力趋弱，短期调整压力加大，但中期来看，A股依然具有较高的投资价值。在经济复苏平稳，流动性以结构宽松为主的背景下，市场进一步上行的核心驱动力转向改革预期升温对风险偏好的提升。从创业板注册制改革和十二五、十三五规划发布时的市场表现可以看到，改革政策的提出对于市场风险偏好具有明显的提振作用。5）战略乐观，战术谨慎，关注新消费和新科技。短期来看，改革催化剂、成交量回升、低价股活跃这三个条件并不具备，我们预计2020年的“金色九月”赚钱效应可能趋向于平淡，对于机构投资者，可重点关注市场调整之后（9月中下旬）的再次布局“循环牛”的投资机会。短期一方面持续关注中报高景气的方向；另外一方面，近期中美摩擦预期有所升温，关键技术领域进口替代也短期也有望成为市场热点，建议投资者关注“循环牛”下“新五朵金花”中的新消费和新科技方向。行业重点关注：消费电子、半导体、华为产业链、食品饮料、医药、农林牧渔等；主题建议关注：国企改革、能源安全、数字货币等。风险提示：中美经贸关系超预期恶化，欧元区政治事件推动美元超预期走强，疫苗研发加速推动全球经济复苏超预期。1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 目录contents01全球市场概览02 国内经济情况03 国内宏观流动性04 A股市场整体表现05 A股市场投资建议06 风险提示【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 发达市场8月整体上涨，但压力上升1）8月全球主要市场整体上涨。美股仍然是成长板块领涨，而欧洲和日本则更多是顺周期板块修复性上涨。2）估值来看欧美股市压力加大。整体来看欧美股市估值都已经处于高位，市场调整压力逐步上升。3图表：主要海外市场8月表现图表：全球主要市场估值情况（%）资料来源: Wind、华西证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%信息技术非必需消费通信设备材料金融必需消费医疗能源房地产公共事业工业品非必需消费金融原材料信息技术电信服务必需消费医疗公共事业原材料能源工业品非必需消费电信服务医疗公共事业必需消费信息技术欧洲美国日本当前估值（PE_TTM)最大值最小值历史中位数当前所处分位数标普50033.7 35.3 11.0 19.1 100%富时10092.5 146.5 8.3 17.5 97%德国DAX40.2 260.1 8.7 16.9 91%法国CAC4046.0 589.1 7.8 18.1 90%韩国综合指数28.8 1255.3 6.1 17.0 87%日经22538.0 1028.8 10.3 21.8 84%上证综指16.0 67.0 8.9 17.3 41%恒生指数11.9 31.9 6.6 12.8 34%【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 全球经济复苏最快的时候可能已经过去从全球主要经济体PMI来看，8月整体改善幅度有限。中国、欧元区等复工较早地区PMI环比已出现回落，美国、英国等复工较晚地区仍有所改善。荣枯线以上经济体数量较7月增加1个，但是与6月持平。我们认为全球经济复苏最快的时候可能已经过去。4资料来源: Wind、华西证券研究所图表：全球主要经济体PMI【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 5图表：海外三大央行扩表速度趋缓（亿美元）图表：主要经济体M2增速维持高位1）三大央行8月扩表速度趋缓。8月以来美联储，欧央行和日本央行资产负债表合计环比增长3926亿元，为今年3月疫情爆发以来新低。2）受央行扩表趋缓影响，主要经济体广义货币增速同比改善幅度趋缓。7月三大经济体以SDR计M2同比增速为16.4%，较6月的16.3%小幅改善。全球流动性趋稳-50000500010000150002000017-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07美国日本欧盟-10%-5%0%5%10%15%20%00-0401-0201-1202-1003-0804-0605-0406-0206-1207-1008-0809-0610-0411-0211-1212-1013-0814-0615-0416-0216-1217-1018-0819-0620-04主要经济体SDR计M2同比增速美国欧元区日本合计资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 6图表：全球主要经济体疫情情况（人）图表：全球主要经济体复工进度1）全球疫情呈现分化。美国疫情持续改善，西欧五国（德国、法国、英国、意大利、西班牙）疫情二次爆发风险上升。新兴经济体中，俄罗斯疫情改善较为明显，巴西疫情逐步得到控制，印度疫情不容乐观。2）全球复工进程趋缓。从Google提供的全球工作场所流动指数来看，全球主要发达国家复工进程趋缓，尤其是西欧国家由于疫情抬头，复工进程出现反复。美国疫情改善，全球复工进程趋缓资料来源: Wind 、华西证券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00002-0302-1703-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-31美国西欧五国印度俄罗斯巴西-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%02-2303-0803-2204-0504-1905-0305-1705-3106-1406-2807-1207-2608-0908-23德国意大利日本法国美国英国西班牙资料来源: Google、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7 全球经济预期面临修正图表：前瞻指标暗示全球PMI改善或将趋缓1）韩国出口同比8月回落，暗示全球PMI改善或将趋缓。作为全球经济“金丝雀”的韩国出口是预测世界经济活动的重要前瞻指标，8月韩国出口同比增速-9.9%，改善势头趋弱。2）发达国家经济预期高位回落。花旗经济意外指数表征是基于资产价格所蕴含的市场经济预期，从数据来看，自从4月30日到达历史新低的-138.6迅速上升至8月14日的历史新高181.8，目前这一指数逐步从高位回落，显示海外市场对于经济修复的预期正在回归理性。7资料来源: Wind、华西证券研究所46485052545658-30-20-1001020304011-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02韩国:出口总额:同比全球:摩根大通全球制造业PMI-200-150-100-500501001502002009/12/312012/12/312015/12/312018/12/31花旗十国集团经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数图表：发达国家经济预期高位回落资料来源: Wind、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8 8图表：美国消费零售需求快速恢复（%）图表：但劳动力市场恢复依然缓慢（千人）1）从需求端看，美国经济呈现较快恢复。高频数据显示美国零售需求已经恢复接近疫情前水平，这也与近期公布的美国通胀数据回升相一致。2）从供给端看，劳动力市场恢复缓慢，未来仍需政策刺激。无论是从首次申领失业金人数还是从非农就业率来看，虽然当前与疫情初次爆发期相比有较为明显改善，但是仍然与疫情前水平有较大差距。在新政策框架下，未来联储为促进劳动力市场的恢复，仍然需要加大政策力度。美国消费快速复苏，劳动力市场依然缓慢-15-10-505101519-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08美国:红皮书商业零售销售:周同比美国:红皮书商业零售销售:周同比010020030040050060070080019-1119-1119-1219-1220-0120-0120-0220-0220-0320-0320-0420-0420-0520-0520-0520-0620-0620-0720-0720-0820-0820-09美国:当周初次申请失业金人数:季调资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9 9图表：预计年内原油仍将供不应求图表：美国原油库存高位持续回落（千桶）1）原油年内仍将保持供不应求。根据EIA预测数据，在全球原油需求快速回升的背景下，全球原油供给恢复速度相对平稳，预计到2021年下半年才能完全实现原油供需平衡。2）美国需求改善，原油库存高位回落。随着美国需求端的快速恢复，美国原油库存从10年来历史高位快速回落，随着未来美国新一轮财政和货币政策的落地，预计未来需求仍将持续改善。原油供需格局改善资料来源: EIA、华西证券研究所95100105110115120125135791113151719212325272931333537394143454749512020年2009-2019年均值8085909510010516-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-0921-0421-11百万桶/天全球总供给（百万桶/天）全球总需求（百万桶/天）资料来源: Wind、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10 目录contents01全球市场概览02 国内经济情况03 国内宏观流动性04 A股市场整体表现05 A股市场投资建议06 风险提示【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p11【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p11 11图表：三大需求恢复整体趋缓（%）图表：南方主要城市月降水量（毫米）1）受汛情影响，7月国内经济数据整体恢复趋缓，三大需求来看，出口同比增速好于消费和投资。2）随着8月汛情的快速恢复，预计8月经济数据较7月有望小幅边际改善。从降水量数据来看，8月南方地区降水量呈现明显回落，汛情对经济的扰动逐步消退，正常经济活动逐步恢复，提升了宏观经济的韧性。但是从高
