塔筒优质供应商，多方位布局打开成长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 塔筒优质供应商，多方位布局打开成长空间 [Table_Title2] 大金重工(002487) [Table_Summary] ► 深耕风电塔筒制造，开启业绩增长通道 公司目前主营业务为风电设备制造，主要产品包括风力发电塔架和海上风电单管桩及其相关零部件，技术及工艺能力领先，大机型方面具备优势。 受益于行业需求增长、管理优化、市场开拓、供应能力增强等因素，单季度归母净利润自2019年Q1以来连续实现同比高速增长。同时，近年多项财务指标向好，包括单吨毛利水平取得显著改善、经营活动产生的现金流量净额稳步回升等。 ► 产能不断拓展，在手订单饱满 近年来，公司持续进行产能扩张，已布局针对陆上风电的阜新、张家口、兴安盟生产基地和针对海上风电+海外市场的蓬莱生产基地，产能扩大为销量增长提供保障。 公司在手订单饱满，有利支撑未来发展。公司2020年订单情况基本饱和，近一年时间，公司中标多个国内陆上及海上项目，包括19年9月中标的9.16亿元中广核兴安盟风电场塔筒采购标段1、今年中标的山东电力工程咨询院山东半岛南3号海上风电总承包工程第一批辅机设备采购及单桩基础招标等。 ► 两海战略稳步推进，打开增量空间 实施两海战略，开拓海上风电和海外市场增量空间。海上风电方面，公司的蓬莱基地具备区位优势，可有效控制物流成本，也有助于海外出口，目前已具备海上风电订单储备。海外市场方面，公司风电塔筒产品已进入全球市场参与竞争，通过了全球知名风机制造厂的认证，成为Vestas、SGRE、Senvion、GE等全球合格供应方。 投资建议 公司深耕风电制造领域多年，凭借多年的技术积累、客户开拓、产能布局以及管理优化，显著受益于本轮风电行业快速发展，业绩进入上行通道。我们认为，未来在行业优化、产能保障、两海战略等因素共振下，公司业绩有望实现持续增长。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、1.11元、1.30元，对应PE为12X、8X、7X（以2020年9月4日收盘价计算），首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 风电行业政策变化风险，公司产能投放、产能利用率等不达预期，交付不达预期，公司海上风电业务和海外业务进展不达预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 8.82 [Table_Basedata] 股票代码： 002487 52 周最高价/最低价： 8.84/4.20 总市值(亿) 48.93 自由流通市值(亿) 25.70 自由流通股数(百万) 291.35 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008 联系电话：010-5977 5349 -20%0%20%40%60%80%100%120%2019-092019-122020-032020-062020-09大金重工沪深300相对股价%[Table_Date] 2020年09月06日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 970 1,687 2,944 4,384 5,021 YoY（%） -5.0% 74.0% 74.5% 48.9% 14.5% 归母净利润(百万元) 63 176 419 615 721 YoY（%） 51.2% 179.9% 138.3% 46.9% 17.3% 毛利率（%） 20.4% 22.8% 27.3% 26.7% 26.7% 每股收益（元） 0.11 0.32 0.75 1.11 1.30 ROE 3.5% 8.7% 16.0% 17.9% 16.4% 市盈率 77.97 27.85 11.69 7.96 6.78 tMmNnQmNnPmO7NaO7NsQqQtRnNiNoOuNjMrRtM6MnNuNwMnPqOuOpOoQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 深耕风电制造领域，优质产品供应商 ................................................................................................................................... 4 聚焦风电行业，营收占比持续提升 .................................................................................................................................... 4 产品具备优势，与全球主流客户合作 ................................................................................................................................ 5 实施限制性股票激励计划，激发员工积极性 .................................................................................................................... 5 2. 多项财务指标向好，开启业绩增长通道 ............................................................................................................................... 7 产销量提升显著，业绩进入良性循环 ................................................................................................................................ 7 多项财务指标稳步修复 ........................................................................................................................................................ 8 3. 两海战略+产能扩张，有望支撑业绩持续增长 ................................................................................................................... 12 积极布局，产能持续扩张 .................................................................................................................................................. 12 在手订单饱满，项目储备丰富 .......................................................................................................................................... 13 瞄准海外+海风，两海战略稳步推进 ................................................................................................................................ 14 4. 投资建议 ................................................................................................................................................................................. 16 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 18 图目录 图1 风电产业链及公司所处的位置 ........................................................................................................................................ 4 图2 公司近年主营业务营收结构 ............................................................................................................................................ 4 图3 公司近年各主营业务营收情况 ........................................................................................................................................ 4 图4 公司实控人情况 ................................................................................................................................................................ 5 图5 国内历年新增风电装机及同比增速 ................................................................................................................................ 7 图6 公司历年金属制品业产品销售量 ................................................................................................................................