2020年中报点评：国际贸易大幅增长，工商业已基本恢复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国医药（600056）2020年中报点评 推荐（维持） 国际贸易大幅增长，工商业已基本恢复 目标价：17.5元 当前价：15.85元 事项：  公司近日公布2020年半年度报告，其中实现营业总收入188.09亿（+11.56%），归母净利润7.77亿（+12.93%），扣非归母净利润7.50亿（+13.02%），经营性现金流净值-16.74亿，业绩符合市场预期。Q2单季度来看，实现营业总收入113.24亿（+31.44%），归母净利润5.13亿（+83.91%），扣非归母净利润4.95亿（+93.80%），经营性现金流净值-4.01亿。 评论：  国际贸易板块大幅增长，海外拓展提速。报告期内，公司国际贸易板块实现营业收入72.44亿元（+84.02%），毛利率15.46%（+0.56%）。公司在疫情期间做好国内防疫物资储备，克服疫情对传统产品进出口的不利影响，完成防疫物资出口和扩张海外市场。由疫情相关产品带动，外贸出口大幅增加，拉美、中东、东欧等是主要增长地区。未来，公司有望凭借疫情期间建立的合作关系，继续拓展亚洲、非洲、欧洲、东南亚、拉美等地区，积极同当地政府及企业建立深入合作关系。因公司上半年的订单仍有较大比例在下半年才能落地，我们预计，公司国际贸易板块下半年业绩有望延续上半年的强势增长。  医药商业板块已逐步恢复至疫情前水平。报告期内，公司医药商业板块实现营业收入121.69亿元（+12.15%），毛利率8.47%（-0.64%）。由于疫情期间医院门诊数量显著减少，医院业务呈现先下降后复苏的趋势。截止半年末，医院业务已基本恢复正常。目前，公司积极推动商业网络发展，初步实现全国网络布局，结合当地市场，尝试互联网+营销模式的创新，并加大医疗器械和药品产品等业务开发、积极承担防疫工作。我们估计，随着疫情逐步控制，全国多数省份医院开始复诊，医院业务有望好于上半年，并有望保持稳健增长。  医药工业板块由高毛利逐步回归正常毛板水平。报告期内，公司医药工业板块实现营业收入19.02亿元（-28.95%），毛利率53.69%（-15.10%）。营收、毛利率下降有多重原因，包括受“带量采购”、“限抗”及医保目录调整等政策影响，以及疫情影响，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠及阿托伐他汀钙胶囊销售量大幅下降。目前，公司继续围绕产品战略，不断完善研发体系建设，聚焦重点产品线领域。我们预计，随着仿制药一致性评价工作、新产品开发和休眠品种二次开发工作的逐步开展，工业板块有望恢复稳定增长。  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司受疫情影响，上半年医药商业、医药工业板块正处于逐渐恢复状态，我们调低公司20-22年归母净利润预测至11.25亿元（+14.7%）、13.07亿元（+16.2%）、15.09亿元（+15.5%），原预测值20-21年为13.62亿、15.03亿；我们预测20-22年EPS分别为1.05/1.22/1.41元。公司未来自由现金流较为稳定，采用DCF估值法。鉴于公司国际贸易板块大幅增长，且增长态势有望在未来延续，我们提高公司目标价至17.5元，原目标价为15.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情再次加剧，重庆医药健康业绩不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 35,285 40,754 46,989 53,991 同比增速(%) 13.8% 15.5% 15.3% 14.9% 归母净利润(百万) 981 1,125 1,307 1,509 同比增速(%) -36.5% 14.7% 16.2% 15.5% 每股盈利(元) 0.92 1.05 1.22 1.41 市盈率(倍) 17 15 13 11 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月31日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 总股本(万股) 106,849 已上市流通股(万股) 106,811 总市值(亿元) 165.72 流通市值(亿元) 165.66 资产负债率(%) 67.1 每股净资产(元) 8.9 12个月内最高/最低价 18.35/12.13 《中国医药（600056）重大事项点评：22亿重磅收购工商贸一体化资产，2020年投资收益预计增加1.42亿元》 2019-11-11 -7%6%20%33%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-29～2020-08-27沪深300中国医药相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 医药商业 2020年09月01日 中国医药（600056）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,659 6,302 7,954 9,702 营业收入 35,285 40,754 46,989 53,991 应收票据 150 173 200 230 营业成本 28,809 33,072 38,132 43,813 应收账款 11,079 12,797 14,754 16,953 税金及附加 114 132 152 175 预付账款 791 908 1,047 1,203 销售费用 3,439 3,383 4,088 4,859 存货 6,024 6,915 7,973 9,161 管理费用 870 2,038 2,162 2,322 合同资产 0 0 0 0 研发费用 108 124 143 165 其他流动资产 1,811 2,067 2,358 2,687 财务费用 154 154 154 154 流动资产合计 22,514 29,162 34,286 39,936 信用减值损失 -12 0 0 0 其他长期投资 42 44 46 49 资产减值损失 -176 0 0 0 长期股权投资 2,265 10 15 18 公允价值变动收益 1 2 3 5 固定资产 1,752 1,576 1,420 1,282 投资收益 -53 -56 -52 -54 在建工程 547 1,037 1,427 1,717 其他收益 139 140 142 146 无形资产 328 295 266 239 营业利润 1,689 1,938 2,251 2,600 其他非流动资产 2,385 2,374 2,365 2,357 营业外收入 15 15 18 21 非流动资产合计 7,319 5,336 5,539 5,662 营业外支出 11 12 14 18 资产合计 29,833 34,498 39,825 45,598 利润总额 1,693 1,941 2,255 2,603 短期借款 2,756 4,698 6,640 8,583 所得税 438 502 583 673 应付票据 1,433 1,645 1,897 2,180 净利润 1,255 1,439 1,672 1,930 应付账款 5,909 6,783 7,821 8,986 少数股东损益 274 314 365 421 预收款项 1,652 1,908 2,200 2,528 归属母公司净利润 981 1,125 1,307 1,509 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,369 1,553 1,786 2,044 其他应付款 3,463 2,963 2,663 2,513 EPS(摊薄)（元） 0.92 1.05 1.22 1.41 一年内到期的非流动负债 102 102 102 102 其他流动负债 525 886 1,044 1,092 主要财务比率 流动负债合计 15,840 18,985 22,367 25,984 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,122 1,690 2,257 2,825 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.8% 15.5% 15.3% 14.9% 其他非流动负债 1,860 1,859 1,860 1,860 EBIT增长率 -25.2% 13.4% 15.0% 14.5% 非流动负债合计 2,982 3,549 4,117 4,685 归母净利润增长率 -36.5% 14.7% 16.2% 15.5% 负债合计 18,822 22,534 26,484 30,669 获利能力 归属母公司所有者权益 8,995 9,634 10,647 11,814 毛利率 18.4% 18.9% 18.9% 18.9% 少数股东权益 2,016 2,330 2,694 3,115 净利率 3.6% 3.5% 3.6% 3.6% 所有者权益合计 11,011 11,964 13,341 14,929 ROE 8.9% 9.4% 9.8% 10.1% 负债和股东权益 29,833 34,498 39,825 45,598 ROIC 11.5% 9.7% 9.5% 9.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.1% 65.3% 66.5% 67.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 53.0% 69.8% 81.4% 89.6% 经营活动现金流 -54 228 202 206 流动比率 142.1% 153.6% 153.3% 153.7% 现金收益 1,653 1,834 2,041 2,277 速动比率 104.1% 117.2% 117.6% 118.4% 存货影响 -843 -891 -1,058 -1,188 营运能力 经营性应收影响 -882 -1,858 -2,123 -2,384 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 1,164 842 1,282 1,626 应收账款周转天数 105 105 106 106 其他影响 -1,146 301 61 -125 应付账款周转天数 71 69 69 69 投资活动现金流 -3,106 1,743 -416 -317 存货周转天数 70 70 70 70 资本支出 -471 -522 -420 -318 每股指标(元) 股权投资 -2,261 2,255 -5 -3 每股收益 0.92 1.05 1.22 1.41 其他长期资产变化 -374 10 9 4 每股经营现金流 -0.05 0.21 0.19 0.19 融资活动现金流 1,977 1,672 1,866 1,859 每股净资产 8.42 9.02 9.96 11.06 借款增加 2,612 2,510 2,510 2,510 估值比率 股利及利息支付 -603 -376 -437 -505 P/E 17 15 13 11 股东融资 24 24 24 24 P/B 2 2 2 1 其他影响 -56 -486 -231 -170 EV/EBITDA 13 12 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 28399252/47054/20200902 10:48 中国医药（600056）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药消费研究小组团队介绍 高级分析师：刘宇腾 中国人民