2020年半年报点评：气体业务转型成效显著，未来发展值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月30日 杭氧股份（002430.SZ） 机械行业 气体业务转型成效显著，未来发展值得期待 ——杭氧股份（002430.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2020年半年度报告，上半年公司实现营业收入44.51亿元，同比增长9.26%；归属于上市公司股东的净利润4.13亿元，同比增长3.56%；基本每股收益0.43元。 ◆空分设备业务稳步发展：2020年上半年公司空分设备实现17.91亿收入，同比增长10.02%，占总收入的比重为40.23%；毛利率保持平稳，为23.46%，较去年同期提升1.80个百分点。公司为国内空分设备领域的龙头，空分技术达到世界领先水平，上半年继续保持稳定发展。上半年空分设备及石化设备订单33.12亿元，其中石化设备订单4.32亿元，达到近年来半年度的新高。同时，项目执行的浙石化4套八万等级空分设备、浙石化一期140万吨/年乙烯冷箱各项指标达到设计要求。公司不断加大研发投入，上半年研发投入1.23亿元，同比大幅增长46.20%。公司持续提升空分成套技术和核心单元部机技术水平，并依靠空分技术的优势，不断加快推进稀有气体、同位素等领域的研发，上半年氖氦精提取项目与固定式氪氙粗提取项目基本完成研制。 ◆气体业务规模持续扩大，未来成长空间广阔：公司气体销售业务上半年实现24.51亿收入，同比增长9.05%，占总收入的比重为55.05%，已成为公司第一大业务；毛利率为19.99%，与去年同期持平。近年来公司积极往气体销售模式转型，成果显著，上半年公司气体投资规模持续扩张，投资布局进一步优化。公司陆续获得承德杭氧二期2万空分项目、济源杭氧国泰二期4万空分项目及广东河源德润钢铁1.1万空分项目等气体投资项目，并在衢州东港园区项目上取得实质性进展，目前已与东港园区内用气企业达成供气协议，并着手推进3800m 3 /h液体空分项目建设。我们认为，未来伴随着建设项目的不断投产，公司气体产业规模有望持续扩大，盈利能力有望得到进一步加强。 ◆投资建议：受困疫情影响，我们下调公司2020、2021年净利润为7.13、8.62亿元，新增2022年净利润为10.97亿元，对应EPS为0.74、0.89、1.14元。杭氧股份为国内空分设备的龙头，设备业务的盈利弹性有望加速释放，工业气体业务拓展步伐加速，未来盈利能力有望得到快速提升，因此我们依然维持“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；气体价格大幅波动的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,901 8,187 8,895 10,245 11,830 营业收入增长率 22.47% 3.62% 8.65% 15.18% 15.47% 净利润（百万元） 741 635 713 862 1,097 净利润增长率 105.39% -14.25% 12.21% 20.85% 27.37% EPS（元） 0.77 0.66 0.74 0.89 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.96% 10.99% 11.28% 12.33% 13.96% P/E 29 34 30 25 19 P/B 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月28日 买入（维持） 当前：22.15元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.65 总市值(亿元)：213.66 一年最低/最高(元)：10.90/22.85 近3月换手率：88.76% 股价表现(一年) -22%-7%8%24%39%08-1911-1902-2005-20杭氧股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 21.17 60.57 37.70 绝对 24.70 85.84 65.51 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，气体业务拓展步伐加速——杭氧股份（002430.SZ）2019年半年报点评 ····································· 2019-09-01 2020-08-30 杭氧股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,901 8,187 8,895 10,245 11,830 营业成本 6,061 6,397 6,917 7,847 8,911 折旧和摊销 550 546 672 693 712 税金及附加 57 54 58 67 77 销售费用 123 126 222 205 237 管理费用 450 442 578 615 769 研发费用 211 272 356 410 473 财务费用 95 77 12 3 -6 投资收益 1 15 0 0 0 营业利润 961 850 963 1,148 1,443 利润总额 959 854 954 1,139 1,434 所得税 164 170 191 228 287 净利润 795 685 763 912 1,147 少数股东损益 54 49 50 50 50 归属母公司净利润 741 635 713 862 1,097 EPS(按最新股本计) 0.77 0.66 0.74 0.89 1.14 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,282 1,466 2,201 1,530 1,749 净利润 741 635 713 862 1,097 折旧摊销 550 546 672 693 712 净营运资金增加 590 -190 -481 411 498 其他 -599 474 1,298 -435 -559 投资活动产生现金流 -350 -1,159 -160 -245 -220 净资本支出 -386 -1,238 -151 -220 -220 长期投资变化 62 72 0 0 0 其他资产变化 -26 7 -9 -25 0 融资活动现金流 -826 -311 -796 -194 -222 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -606 -5 -611 0 0 无息负债变化 162 211 289 570 660 净现金流 109 -6 1,245 1,091 1,307 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 11,347 12,049 12,317 13,608 15,188 货币资金 1,305 1,223 2,468 3,559 4,866 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 1,654 1,674 1,054 1,214 1,402 应收票据 1,189 520 534 615 710 其他应收款（合计） 22 30 33 38 44 存货 1,232 1,631 1,728 1,999 2,326 其他流动资产 130 455 473 506 546 流动资产合计 6,312 6,166 7,051 8,786 10,855 其他权益工具 0 5 5 5 5 长期股权投资 62 72 72 72 72 固定资产 4,148 4,560 4,223 3,812 3,352 在建工程 202 529 402 325 279 无形资产 313 312 300 294 289 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 20 92 92 92 92 非流动资产合计 5,034 5,884 5,266 4,822 4,333 总负债 5,634 5,841 5,519 6,090 6,750 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 1,010 1,044 1,107 1,256 1,426 应付票据 218 241 277 314 356 预收账款 1,958 2,161 2,313 2,664 3,076 其他流动负债 -3 -4 0 0 0 流动负债合计 3,549 4,399 4,076 4,646 5,306 长期借款 754 613 613 613 613 应付债券 1,000 511 511 511 511 其他非流动负债 330 317 317 317 317 非流动负债合计 2,085 1,442 1,443 1,443 1,443 股东权益 5,713 6,208 6,798 7,518 8,438 股本 965 965 965 965 965 公积金 1,940 2,003 2,075 2,100 2,100 未分配利润 2,320 2,719 3,187 3,833 4,702 归属母公司权益 5,308 5,780 6,319 6,990 7,860 少数股东权益 405 428 478 528 578 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 23.3% 21.9% 22.2% 23.4% 24.7% EBITDA率 20.3% 19.6% 17.1% 18.0% 17.9% EBIT率 13.4% 13.0% 9.5% 11.3% 11.9% 税前净利润率 12.1% 10.4% 10.7% 11.1% 12.1% 归母净利润率 9.4% 7.8% 8.0% 8.4% 9.3% ROA 7.0% 5.7% 6.2% 6.7% 7.6% ROE（摊薄） 14.0% 11.0% 11.3% 12.3% 14.0% 经营性ROIC 10.9% 9.8% 8.9% 12.2% 14.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 50% 48% 45% 45% 44% 流动比率 1.78 1.40 1.73 1.89 2.05 速动比率 1.43 1.03 1.31 1.46 1.61 归母权益/有息债务 2.89 3.15 5.16 5.71 6.42 有形资产/有息债务 5.89 6.28 9.77 10.82 12.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.56% 1.53% 2.50% 2.00% 2.00% 管理费用率 5.69% 5.40% 6.50% 6.00% 6.50% 财务费用率 1.20% 0.94% 0.13% 0.03% -0.05% 研发费用率 2.67% 3.32% 4.00% 4.00% 4.00% 所得税率 17% 20% 20% 20% 20% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.1