2020年半年报点评：业绩增速显著，未来回归A股值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中金公司（03908.HK）2020年半年报点评 推荐（维持） 业绩增速显著，未来回归A股值得期待 目标价：24港元 当前价：19.2港元 事项：  中金公司2020年半年报实现营收142.93亿元，同比+40.1%；实现归母净利润30.52亿元，同比+62.3%，加权平均ROE为6.2%，较上年同期增加1.8个百分点。  股权承销规模大幅增加，带动投行收入占比显著提升。投资银行业务营业收入24.23亿元（同比+134.67%），占比16.95%，较上年同期提高6.83个百分点。2020年上半年，公司作为主承完成A股IPO13单，主承销金额243.56亿元（同比+312%），排名第二；完成再融资5单，主承销金额135.81亿元（同比+151%），排名第三；作为全球协调人主承销港股IPO4单，主承销规模13.82亿美元，保持行业排名第一；作为账簿管理人主承销中资企业赴美IPO4单，主承销规模2.96亿美元；境内债券承销方面完成266个项目，承销规模约为1945.61亿美元；境外债券承销48个项目，承销规模约为33.56亿美元；国内并购业务市占率为9.8%，保持行业第一。  风控能力优良，投资收益实现同比大增。股票业务营业收入31.51亿元（同比+68.19%），占比22.05%，较上年同期提高3.68个百分点。固定收益业务营业收入30.28亿元（同比+7.79%），占比21.18%，较上年同期下降6.36个百分点。20年上半年市场波动，公司自营业务展现优秀的对冲风控能力，境内外、场内外收入结构保持均衡，实现投资收益55.01亿元，同比增加59.03%  主动管理能力凸显，资管业务收入贡献稳定。投资管理业务营业收入12.67亿元（同比+47.10%），占比8.87%，较上年同期增加0.42个百分点。2020年上半年，公司资管业务规模为3423.85亿元，较19年末增加15%，其中集合资管计划规模642.29亿元、单一资管计划规模2781.56；管理产品数量合计545只，绝大部分为主动管理产品。中金基金公募规模较19年末增长35%至320.30亿元。  市场交投活跃利好经纪业务，两融利息收入稳步提升。财富管理业务营业收入35.34亿元（同比+16.15%），占比24.73%，较上年同期下降5.11个百分点。2020年上半年，A股股票日均成交额突破8000亿，公司经纪业务收入增长32.22%至26.34亿元；截至6月30日，高净值客户账户资产达4837.60亿元，较19年末上涨5.10%。市场风险偏好回暖，两融业务规模同比增长10.25%至255.67亿元，推动两融业务利息收入同比增长19.80%至8.45亿元。  投资建议：公司具备创新能力、国际化程度远超同业、风控水平卓越，回归A股已在稳步推进中，未来有望通过增强资本实力，持续发展重资本业务，发挥各业务线协同效应，未来可期。我们给予中金公司2020/2021/2022年EPS预期为1.30/1.41/1.55元人民币（原值1.13/1.18/1.26，根据市场环境变化而调整），BPS分别为11.92/12.84/13.82元人民币，当前股价对应PB分别为1.44/1.34/1.25倍，加权平均ROE分别为11.29/11.35/11.61%。考虑资本市场深改不断优化公司经营环境，业绩或有望实现持续增长，我们给予2020年业绩1.8倍PB估值，上调目标价至21.46元人民币，折合24港元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延，汇率波动加大。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 22,783 28,463 31,618 35,156 同比增速(%) 22.89% 24.93% 11.08% 11.19% 归母净利润(百万) 4,239 5,694 6,165 6,793 同比增速(%) 21.38% 34.33% 8.28% 10.18% 每股盈利(元) 0.99 1.30 1.41 1.55 市盈率(倍) 17.39 13.21 12.20 11.07 市净率(倍) 1.56 1.44 1.34 1.25 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月17日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 总股本(亿股) 43.69 已上市流通股（亿股） 19.04 总市值（亿元） 839 流通市值（亿元） 366 资产负债率（%） 87.25 每股净资产（元） 11.38 12个月内最高/最低价 17.38/14.50 《中金公司（03908.HK）深度研究报告：荣耀重现，玉振金声》 2019-08-07 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 证券 2020年8月18日 中金公司（03908.HK）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元人民币 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元人民币 2019 2020E 2021E 2022E 物业及设施 7 9 11 13 收入： 使用权资产 26 26 26 26 手续费及佣金收入 10733 13177 14377 15691 商誉 16 16 16 16 利息收入 4800 5680 6410 7252 无形资产 3 3 3 3 投资收益 6959 9242 10427 11765 对联营及合营企业投资 12 12 13 14 收入总计 22492 28100 31214 34707 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 37 43 49 57 其他营业（损失）/收益 291 363 403 448 买入返售金融资产 2 2 2 2 收入及其他收益总额 22783 28463 31618 35156 存出保证金 65 85 110 143 支出： 递延所得税资产 11 11 12 13 手续费及佣金支出 1186 1305 1406 1513 其他非流动性资产 13 14 15 15 利息支出 5896 6976 7873 8907 非流动资产总额 192 221 257 301 职工薪酬 7203 8999 9996 11115 应收账款 179 215 257 309 折旧及摊销费用 913 833 981 1160 融出资金 232 278 334 401 税金及附加 84 104 116 129 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 290 319 351 386 其他营业费用及成本 2099 3150 3499 3890 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 1645 1859 2100 2373 减值（转回）/损失 160 59 128 47 衍生金融资产 45 50 54 60 支出总额 17541 21425 23998 26760 买入返售金融资产 141 148 155 163 营业利润 5241 7037 7620 8395 代经纪业务客户持有的现金 485 509 534 561 应占联营及合营企业利润 60 141 152 168 现金及银行结余 240 264 290 319 所得税前利润 5302 7178 7772 8563 其他流动资产 2 2 3 3 减：所得税费用 -1054 -1427 -1545 -1702 流动资产总额 3257 3642 4078 4574 净利润 4248 5751 6227 6861 资产总额 3450 3863 4335 4875 归属于本公司股东及其他权益工具持有人 4239 5694 6165 6793 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 266 319 383 459 非控制性权益 9 58 62 69 衍生金融负债 64 70 77 85 EPS 0.99 1.30 1.41 1.55 应付经纪业务客户账款 483 508 533 560 拆入资金 241 289 347 416 已发行的短期债务工具 212 244 281 323 28091998/47054/20200818 11:11 中金公司（03908.HK）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 卖出回购金融资产款 247 296 356 427 应付职工薪酬 48 58 70 84 应付所得税 10 12 14 17 已发行的将于一年内到期的长期债务工具 218 251 288 332 租赁负债 5 5 5 6 合约负债 3 4 4 4 其他流动负债 570 627 689 758 流动负债总额 2367 2682 3047 3470 长期应付职工薪酬 6 8 9 11 已发行的长期债务工具 576 633 697 766 递延所得税负债 4 5 6 8 租赁负债 10 10 11 11 其他非流动负债 2 2 2 2 非流动负债总额 597 658 725 799 净资产 485 523 564 607 股本 44 44 44 44 其他权益工具 10 10 10 10 储备 311 358 393 421 未分配利润 118 109 114 129 归属于本公司股东的权益总额 483 521 561 604 少数股东权益 2 3 3 3 所有者权益合计 485 523 564 607 资料来源：公司公告，华创证券预测 28091998/47054/20200818 11:11 中金公司（03908.HK）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融