2020年半年报点评：业绩超市场预期，二氧化碳管路产品发展值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月26日 克来机电（603960.SH） 机械行业 业绩超市场预期，二氧化碳管路产品发展值得期待 ——克来机电（603960.SH）2020年半年报点评 公司简报 ◆公司发布了2020年半年度报告：上半年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润约为0.71亿元，同比增长54.76%。上半年在国内外均受疫情影响下，公司业绩超出市场预期。上半年公司毛利率为34.80%，较去年同期提升6.12个百分点，主要因素为上半年交付的部分自动化生产线毛利率较高、国六发动机配套产品销售比重上升等。经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，同比大幅增长70.28%，一方面原因为净利润规模扩大，另一方面受益博世集团海外订单货款上半年到账。 ◆自动化装备业务维持稳步向上：公司业务主要由自动化装备与汽车零部件两块业务构成。2020年上半年受疫情影响，公司新签订单为1.38亿元，较去年同期有所下滑。上半年新签订单主要全自动化口罩机生产线、新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车电子领域尤其是新能源汽车电子，依然为公司的主要下游领域。公司作为国内汽车电子装备的领先企业，技术优势显著，并积极拓展新领域。目前，公司IGBT 模块封装测试设备技术，已应用到联合汽车电子的PM4（第四代高频电源模块）项目和上汽英飞凌IGBT 模块生产上。 ◆汽车零部件业务新产品二氧化碳管路发展值得期待：2020年全国范围内实施国六排放标准，公司传统产品燃油分配器迎来量价齐升的新局面。上半年燃油分配器实现124.66 万件的销量，同比增长10.68%。在新产品研发上，公司填补了二氧化碳热泵空调管路系统产品领域的空白，新产品助力空调系统产业发展，为公司未来成长提供新的动力。目前公司二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段。 ◆盈利预测和投资建议：受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们持续看好公司未来成长。我们维持公司2020-2022年净利润为1.52、2.16、2.61亿元，对应EPS为0.60、0.86、1.03元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；疫情冲击全球产业链，导致公司海外订单下降；下游整车市场销量不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 583 796 1,098 1,435 1,823 营业收入增长率 131.51% 36.54% 37.83% 30.73% 27.04% 净利润（百万元） 65 100 152 216 261 净利润增长率 32.31% 53.49% 52.32% 42.05% 20.79% EPS（元） 0.48 0.57 0.60 0.86 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.33% 16.50% 20.91% 24.00% 23.67% P/E 106 90 85 60 49 P/B 14.1 14.8 17.7 14.3 11.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月26日 买入（维持） 当前价：52.69元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.61 总市值(亿元)：137 一年最低/最高(元)：18.30/54.90 近3月换手率：107.74% 股价表现(一年) -12%30%73%115%157%08-1911-1902-2005-20克来机电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.19 105.95 134.56 绝对 18.88 130.48 159.19 资料来源：Wind 相关研报 双轮驱动快速成长，经营性现金流大幅提升——克来机电（603960.SH）2019年年报点评 ····································· 2020-04-26 2020-08-26 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 583 796 1,098 1,435 1,823 营业成本 420 561 776 1,034 1,332 折旧和摊销 21 26 48 51 51 税金及附加 4 5 7 9 11 销售费用 7 8 11 15 19 管理费用 39 41 55 72 91 研发费用 31 50 49 50 64 财务费用 -2 0 -6 -7 -9 投资收益 0 0 -9 -1 0 营业利润 86 137 204 276 327 利润总额 91 140 195 267 318 所得税 13 16 23 31 37 净利润 78 124 172 236 281 少数股东损益 13 24 20 20 20 归属母公司净利润 65 100 152 216 261 EPS(按最新股本计) 0.48 0.57 0.60 0.86 1.03 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 11 222 130 255 283 净利润 65 100 152 216 261 折旧摊销 21 26 48 51 51 净营运资金增加 128 -11 165 106 136 其他 -203 107 -235 -119 -165 投资活动产生现金流 -158 -65 -188 -106 -60 净资本支出 -68 -45 -120 -80 -60 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 -90 -21 -68 -26 0 融资活动现金流 23 133 64 -36 -50 股本变化 31 41 77 0 0 债务净变化 30 95 88 0 0 无息负债变化 126 46 123 150 155 净现金流 -124 290 5 114 173 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 941 1,246 1,600 1,943 2,320 货币资金 171 462 467 581 754 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 151 157 220 287 365 应收票据 13 0 110 143 182 其他应收款（合计） 1 3 4 6 7 存货 202 127 151 207 266 其他流动资产 11 88 96 104 114 流动资产合计 566 847 1,073 1,359 1,725 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 固定资产 159 166 133 116 101 在建工程 8 18 76 99 106 无形资产 82 90 76 68 61 商誉 122 122 122 122 122 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 375 399 526 584 595 总负债 361 503 714 864 1,019 短期借款 60 12 0 0 0 应付账款 126 160 233 310 400 应付票据 0 0 8 10 13 预收账款 73 107 148 194 246 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 350 357 567 717 871 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 143 143 143 143 其他非流动负债 11 2 2 2 2 非流动负债合计 11 145 147 147 147 股东权益 580 743 886 1,079 1,301 股本 135 176 253 253 253 公积金 175 141 79 100 126 未分配利润 178 259 366 518 694 归属母公司权益 489 606 728 902 1,104 少数股东权益 91 137 157 177 197 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 28.0% 29.5% 29.3% 27.9% 26.9% EBITDA率 18.0% 20.5% 24.2% 21.8% 20.3% EBIT率 14.5% 17.2% 19.8% 18.2% 17.5% 税前净利润率 15.6% 17.6% 17.8% 18.6% 17.5% 归母净利润率 11.2% 12.6% 13.9% 15.1% 14.3% ROA 8.3% 9.9% 10.8% 12.2% 12.1% ROE（摊薄） 13.3% 16.5% 20.9% 24.0% 23.7% 经营性ROIC 11.8% 19.0% 20.8% 21.7% 23.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 38% 40% 45% 44% 44% 流动比率 1.62 2.37 1.89 1.90 1.98 速动比率 1.04 2.02 1.63 1.61 1.67 归母权益/有息债务 8.16 3.91 2.99 3.70 4.54 有形资产/有息债务 12.26 6.65 5.70 7.13 8.69 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.18% 1.03% 1.03% 1.03% 1.03% 管理费用率 6.67% 5.16% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 -0.29% -0.01% -0.50% -0.52% -0.50% 研发费用率 5.32% 6.24% 4.50% 3.50% 3.50% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.10 0.17 0.17 0.23 0.28 每股经营现金流 0.08 1.27 0.51 1.01 1.12 每股净资产 3.62 3.45 2.88 3.57 4.36 每股销售收入 4.31 4.53 4.34 5.67 7.21 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 106 90 85 60 49 PB 14.1 14.8 17.7 14.3 11.7 EV/EBITDA 67.8 56.1 50.0 42.4 35.7 股息率 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 2020-08-26 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明