2020年半年报点评：风机销量快速增长，下半年抢装值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月28日，公司发布半年度报告，2020年上半年实现营收194.25亿，同比增长23.47%；归母净利润12.75亿，同比增长7.63%。二季度营收139.58亿，同比增长35.02%，归母净利润3.80亿，同比下降60.25%。 一、 二、分析与判断  风机销售快速增长，6S/8S平台机组占比提升推动风机毛利率改善 公司上半年风机及零部件销售收入145.66亿元，同比增长25.14%，风机销售容量4.1GW，同比增长28.50%。其中2S系列机组容量3.57GW，同比增长25.2%，占比87.1%；6S/8S系列机组销售容量165.80MW，同比大幅增长267.22%，占比提升至4%。公司风机外部在手订单合计17.42GW，由于国内2018年底前核准的陆上风电项目，若2020年底前仍未完成并网国家不再补贴，预计下半年国内风电将迎来抢装，预计公司下半年风机业务将高速增长。风机及零部件业务整体毛利率12.13%，同比提升0.74%，预计随着6S/8S平台机组占比持续提升，毛利率将稳步改善。  风电场开发因今年转让部分电站收入略有下滑，项目储备充足下半年将恢复 公司上半年风电场开发业务收入21.0亿，同比下降6.34%，风电服务收入22.28亿，同比增长54.76%。截止6月底公司国内风电场权益装机容量4.37GW，上半年新增并网192MW，转让221.5MW，国内权益在建容量1.78GW；海外权益装机279MW，上半年新增51.2MW，转让55MW，权益在建914MW，公司项目储备充足。  期间费用率同比下降，经营性现金流大幅增长 公司上半年期间费用率13.80%，同比下降1.66%，其中销售费用/管理费用/财务费用分别同比-0.27%/-0.62%/-0.77%。公司研发投入5.77亿，同比降低7.13%。公司经营活动产生的现金流净额16.69亿，同比大幅增长152.59%。 二、 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润32.97、38.06、41.91亿，同比增长49%、15%、10%，EPS为0.78、0.90、0.99元，对应2020-2022年估值为15、13、12倍PE，考虑到公司在风电行业的龙头地位，参考CS风电板块TTM市盈率26倍估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 风电行业装机低于预期，竞争加剧价格下降幅度超出预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 38,245 49,253 53,973 49,162 增长率（%） 33.1% 28.8% 9.6% -8.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,210 3,297 3,806 4,191 增长率（%） -31.3% 49.2% 15.4% 10.1% 每股收益（元） 0.51 0.78 0.90 0.99 PE（现价） 22.5 14.8 12.8 11.6 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 11.53元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-08-28 近12个月最高/最低（元） 13.6/9.06 总股本（百万股） 4225.07 流通股本（百万股） 3393.48 流通股比例（%） 80% 总市值（亿元） 487.15 流通市值（亿元) 391.27 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -29%-9%11%31%51%19/819/1120/220/5金风科技 沪深300 [Table_Title] 金风科技(002202) 公司研究/点评报告 风机销量快速增长，下半年抢装值得期待 —金风科技2020年半年报点评 点评报告/电力设备与新能源行业 2020年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金风科技（002202） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 38,245 49,253 53,973 49,162 成长能力 营业成本 30,973 40,009 42,992 38,298 营业收入增长率 33.1% 28.8% 9.6% -8.9% 营业税金及附加 109 148 162 147 EBIT增长率 -32.7% 54.9% 37.1% 8.0% 销售费用 2,602 2,955 3,238 2,950 净利润增长率 -31.3% 49.2% 15.4% 10.1% 管理费用 1,621 1,970 2,159 1,966 盈利能力 研发费用 946 1,084 1,187 1,229 毛利率 19.0% 18.8% 20.3% 22.1% EBIT 1,993 3,088 4,234 4,572 净利润率 5.8% 6.7% 7.1% 8.5% 财务费用 1,197 878 922 955 总资产收益率ROA 2.1% 2.8% 3.1% 3.5% 资产减值损失 (167) 184 218 108 净资产收益率ROE 7.2% 9.9% 10.5% 10.6% 投资收益 1,340 1,500 1,000 1,000 偿债能力 营业利润 2,571 3,791 4,374 4,817 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 营业外收支 (10) (6) (5) (5) 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 利润总额 2,561 3,785 4,369 4,812 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 所得税 331 454 524 577 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 净利润 2,230 3,331 3,845 4,234 经营效率 归属于母公司净利润 2,210 3,297 3,806 4,191 应收账款周转天数 143.0 160.0 160.0 160.0 EBITDA 3,535 4,627 5,744 6,109 存货周转天数 76.3 75.0 80.0 85.0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 7248 9422 11307 14318 每股收益 0.5 0.8 0.9 1.0 应收账款及票据 15563 22164 24288 22123 每股净资产 7.3 7.9 8.6 9.4 预付款项 1914 3201 3439 3064 每股经营现金流 1.4 0.9 1.0 0.9 存货 8124 8589 10666 7675 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 12867 12867 12867 12867 估值分析 流动资产合计 48444 59603 65505 63797 PE 22.5 14.8 12.8 11.6 长期股权投资 4491 5991 6991 7991 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 固定资产 20198 20698 21198 21698 EV/EBITDA 13.9 10.9 8.8 8.2 无形资产 3385 3194 3066 2943 股息收益率 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 非流动资产合计 54613 56685 56976 57239 资产合计 103057 116288 122481 121036 短期借款 1974 2104 1715 2815 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 25428 32807 35253 28723 净利润 2,230 3,331 3,845 4,234 其他流动负债 5981 5981 5981 5981 折旧和摊销 1,710 1,724 1,727 1,645 流动负债合计 49569 58144 60338 54504 营运资金变动 2,241 (738) (1,654) (2,323) 长期借款 15046 17046 18046 19046 经营活动现金流 5,849 3,868 4,052 3,765 其他长期负债 4660 4660 4660 4660 资本开支 11,156 1,120 805 805 非流动负债合计 21264 23264 24264 25264 投资 1,058 0 0 0 负债合计 70833 81408 84602 79768 投资活动现金流 (10,267) (1,120) (805) (805) 股本 4225 4225 4225 4225 股权募资 4,666 0 0 0 少数股东权益 1549 1583 1622 1665 债务募资 3,874 2,016 1,000 250 股东权益合计 32224 34879 37879 41268 筹资活动现金流 6,131 425 (1,363) (698) 负债和股东权益合计 103057 116288 122481 121036 现金净流量 1,714 3,172 1,884 2,261 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOqOsPnOrRxPnRtNpRpPpRaQcM7NsQpPoMrRfQpPyReRoOpO7NpOtNMYqQwONZsQoP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明