主业稳健增长、“云视听”发展潜力巨大

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月25日 证券研究报告•2020年中报点评 买入 （维持） 当前价： 122.93元 新媒股份（300770） 传媒 目标价： ——元（6个月） 主业稳健增长、“云视听”发展潜力巨大 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.31 流通A股(亿股) 1.42 52周内股价区间(元) 83.16-227.58 总市值(亿元) 284.04 总资产(亿元) 33.66 每股净资产(元) 18.51 相关研究 [Table_Report] 1. 新媒股份（300770）：大屏端逐渐回归，开启客厅娱乐新时代 (2020-08-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入5.93亿元，同比上升32.34%；实现归母净利润3.07亿元，同比上升79.36%；实现扣非后归母净利润2.76亿元，同比上升65.39%；基本每股收益1.33元，同比增长49.44%。  全国专网业务深耕广东，布局全国。报告期内，全国专网业务营收5.05亿元，同比增长36.56%，全国专网有效用户超过1850万户，同比上升3.7%。在省内专网方面，我们认为随着内容供给的不断丰富，用户ARPU值将不断提升；在省外方面，合作腾讯打造的“粤TV-极光”已于多个省份正式上线，公司竞争力会进一步提升。  合作头部互联网公司，打造互联网电视多元产品矩阵。报告期内，互联网电视业务营收7321.37万元，同比增长23.31%。云视听系列产品有效用户超1.7亿户，同比增长45%，用户规模稳步提升。积极拓展合作伙伴，推出的互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”有望成为新增长点。合作TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商，创新商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。我们认为随着智能电视普及率提升、点播用户群体日益庞大、5G、电竞、直播业务不断增长，互联网电视APP的发展潜力巨大。  有线电视网络增值服务内容不断丰富，覆盖面广泛。有线电视网络增值服务不断丰富增值内容品类，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。  盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为2.62元、3.46元、4.25元，对应的PE分别为47倍、36倍、29倍。考虑到5G时代公司潜在的增量并未在盈利预测中体现，且公司电竞、直播等业务在未来巨大的增长前景，维持“买入”评级。  风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 996.00 1415.37 1892.07 2320.22 增长率 54.86% 42.11% 33.68% 22.63% 归属母公司净利润（百万元） 395.68 606.42 798.52 981.03 增长率 92.83% 53.26% 31.68% 22.86% 每股收益EPS（元） 1.71 2.62 3.46 4.25 净资产收益率ROE 18.09% 22.36% 23.56% 23.30% PE 72 47 36 29 PB 13.01 10.48 8.39 6.75 数据来源：Wind，西南证券 -8%34%75%116%157%199%19/819/1019/1220/220/420/620/8新媒股份 沪深300 新媒股份（300770）2020年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 996.00 1415.37 1892.07 2320.22 净利润 395.37 605.94 797.88 980.25 营业成本 451.53 615.06 840.87 1043.51 折旧与摊销 89.33 67.55 74.67 81.80 营业税金及附加 3.36 5.76 7.55 9.09 财务费用 -13.15 -22.93 -28.25 -37.89 销售费用 50.96 81.93 105.29 130.84 资产减值损失 -6.02 -6.00 -6.00 -6.00 管理费用 56.55 79.26 105.96 129.93 经营营运资本变动 53.99 66.21 75.83 75.96 财务费用 -13.15 -22.93 -28.25 -37.89 其他 -57.26 18.54 9.19 6.32 资产减值损失 -6.02 -6.00 -6.00 -6.00 经营活动现金流净额 462.25 729.31 923.33 1100.44 投资收益 -1.59 0.00 0.00 0.00 资本支出 -116.35 -90.00 -90.00 -90.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1050.91 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1167.26 -90.00 -90.00 -90.00 营业利润 398.28 610.29 804.66 988.73 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.47 1.56 1.35 1.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 399.75 611.84 806.01 990.09 股权融资 1075.53 0.00 0.00 0.00 所得税 4.38 5.90 8.13 9.84 支付股利 0.00 -79.14 -121.28 -159.70 净利润 395.37 605.94 797.88 980.25 其他 0.19 21.64 28.25 37.89 少数股东损益 -0.31 -0.48 -0.63 -0.78 筹资活动现金流净额 1075.72 -57.49 -93.04 -121.82 归属母公司股东净利润 395.68 606.42 798.52 981.03 现金流量净额 370.71 581.81 740.29 888.62 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1821.92 2403.73 3144.02 4032.64 成长能力 应收和预付款项 250.35 380.69 510.58 619.88 销售收入增长率 54.86% 42.11% 33.68% 22.63% 存货 0.06 0.22 -1.76 -0.71 营业利润增长率 93.74% 53.23% 31.85% 22.88% 其他流动资产 111.73 88.15 133.68 173.51 净利润增长率 93.11% 53.26% 31.68% 22.86% 长期股权投资 25.32 25.32 25.32 25.32 EBITDA 增长率 113.59% 38.03% 29.96% 21.33% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 117.10 128.21 139.32 150.43 毛利率 54.67% 56.54% 55.56% 55.03% 无形资产和开发支出 295.78 307.17 311.43 308.56 三费率 9.47% 9.77% 9.67% 9.61% 其他非流动资产 91.05 91.02 90.98 90.94 净利率 39.70% 42.81% 42.17% 42.25% 资产总计 2713.31 3424.50 4353.55 5400.58 ROE 18.09% 22.36% 23.56% 23.30% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.57% 17.69% 18.33% 18.15% 应付和预收款项 496.03 669.94 917.36 1137.75 ROIC 161.23% 171.34% 236.97% 309.94% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 47.64% 46.27% 44.98% 44.51% 其他负债 32.32 44.08 49.12 55.19 营运能力 负债合计 528.34 714.02 966.47 1192.95 总资产周转率 0.53 0.46 0.49 0.48 股本 128.37 231.06 231.06 231.06 固定资产周转率 10.21 13.75 22.51 35.60 资本公积 1359.20 1256.50 1256.50 1256.50 应收账款周转率 4.45 4.54 4.27 4.14 留存收益 695.14 1222.42 1899.66 2720.98 存货周转率 5675.56 4441.74 3665.64 3925.46 归属母公司股东权益 2183.99 2709.98 3387.22 4208.55 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.96% — — — 少数股东权益 0.98 0.50 -0.14 -0.91 资本结构 股东权益合计 2184.97 2710.48 3387.08 4207.63 资产负债率 19.47% 20.85% 22.20% 22.09% 负债和股东权益合计 2713.31 3424.50 4353.55 5400.58 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.31 4.15 4.01 4.12 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 4.31 4.15 4.01 4.12 EBITDA 474.46 654.90 851.08 1032.64 股利支付率 0.00% 13.05% 15.19% 16.28% PE 71.78 46.84 35.57 28.95 每股指标 PB 13.01 10.48 8.39 6.75 每股收益 1.71 2.62 3.46 4.25 PS 28.52 20.07 15.01 12.24 每股净资产 9.45 11.73 14.66 18.21 EV/EBITDA 29.23 39.56 29.57 23.51 每股经营现金 2.00 3.16 4.