业绩稳健增长，发展潜力仍然巨大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年04月11日 亿联网络（300628.SZ） 业绩稳健增长，发展潜力仍然巨大 稳健增长典范，业绩略超预期。公司发布2019年一季报预告，实现营收5.05亿元-5.45亿元，同比增长22%-32%；归母净利润为2.5亿元-2.7亿元，同比增长27%-38%。业绩稳定增长，略超市场预期。业务上来看，SIP话机仍保持稳定增长，VCS由于产品线扩充，渠道不断完善保持较高的增速。同时2019Q1美元的汇率相比2018年Q1高约6个百分点，为公司的业绩提供了正向的贡献。同时，一季度非经常性损益带来约3300万元的收益。扣除非经常性损益和汇率的影响，公司的经营性收入同比增长约17%-26%；经营性的利润同比增长约23%-35%。 主力业务发展态势良好，产品线更加完善。公司的SIP话机业务依旧保持稳定增长，与微软合作推出的T5机型也取得了良好的销售成绩；同时VCS产品线更丰富，面向更多垂直行业应用。公司整体的产品结构不断更新升级，同时覆盖面也更加广泛。SIP话机行业的渗透率有望继续提升到70%，现在讨论天花板为时尚早；VCS仍处蓝海市场，视频会议加码SMB市场，新兴VCS行业增速或超过50%，公司凭借优质的产品竞争力有望在VCS市场很快崭露头角。 与微软、Zoom顺利促进大客户放量，云视讯有望成为未来新亮点。公司与微软合作的的Teams系统以及T5机型销售反馈良好，兼容Zoom的智能终端帮助公司进一步开拓增量客户。同时，公司自己的云视讯产品也已经配套搭售。云视讯作为未来SaaS的重要落地场景，公司在云视讯储备良久，有望不断拓展业务体量。 盈利预测与估值：公司向统一通信方案提供商方向不断完善，UC产品配合5G高流量时代有望获得更多应用，智能UC终端符合未来边缘计算的场景需求，我们坚定看好公司的发展前景。预计2018-2020年净利润分别为8.6、11.3、14.5亿元，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS产品市场开拓不及预期。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 924 1,388 1,815 2,412 3,107 增长率yoy（%） 39.6 50.2 30.8 32.8 28.8 归母净利润（百万元） 432 591 855 1,131 1,454 增长率yoy（%） 74.6 36.7 44.6 32.3 28.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.44 1.97 2.85 3.78 4.85 净资产收益率（%） 53.7 20.6 24.5 26.9 28.0 P/E（倍） 66.4 48.6 33.6 25.4 19.7 P/B（倍） 35.68 9.99 8.22 6.84 5.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 最新收盘价 95.82 总市值(百万元) 28,702.50 总股本(百万股) 299.55 其中自由流通股(%) 24.93 30日日均成交量(百万股) 0.93 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 研究助理 黄瀚 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《亿联网络（300628.SZ）：UC逆经济周期，公司顺发展潮流》2018-10-28 2、《亿联网络（300628.SZ）：股权激励适时推出，长期发展地基稳固》2018-09-08 3、《亿联网络（300628.SZ）：业绩符合预期，VCS增长迅速》2018-08-09 -41 %-27 %-14 %0%14%27%41%55%2018-042018-082018-122019-04亿联网络 沪深300 2019年04月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 809 2874 3500 4227 5246 营业收入 924 1388 1815 2412 3107 现金 546 89 673 1187 2109 营业成本 341 526 679 900 1183 应收账款 136 177 233 311 390 营业税金及附加 10 14 18 24 32 其他应收款 2 4 4 6 7 营业费用 60 79 100 133 171 预付账款 2 4 4 7 8 管理费用 99 135 178 239 311 存货 89 182 168 296 314 财务费用 -37 25 16 8 -3 其他流动资产 34 2418 2418 2418 2418 资产减值损失 3 3 4 5 7 非流动资产 98 149 166 187 213 公允价值变动收益 0 0 -0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 34 120 144 180 固定投资 14 110 115 127 143 营业利润 448 649 940 1247 1587 无形资产 37 36 42 41 41 营业外收入 14 2 7 8 8 其他非流动资产 47 3 9 19 29 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 907 3023 3667 4413 5459 利润总额 462 651 947 1255 1594 流动负债 103 149 176 215 261 所得税 30 61 92 124 141 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 432 591 855 1131 1454 应付账款 55 77 94 132 165 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 48 72 83 83 97 归属母公司净利润 432 591 855 1131 1454 非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 451 655 948 1242 1563 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.44 1.97 2.85 3.78 4.85 其他非流动负债 0 0 0 0 0 负债合计 103 149 176 215 261 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 56 149 300 300 300 成长能力 资本公积 25 1525 1375 1375 1375 营业收入（%） 39.6 50.2 30.8 32.8 28.8 留存收益 724 1180 1758 2538 3529 营业利润（%） 61.0 44.8 44.7 32.7 27.3 归属母公司股东收益 805 2874 3491 4198 5198 归属母公司净利润（%） 74.6 36.7 44.6 32.3 28.5 负债和股东权益 907 3023 3667 4413 5459 盈利能力 毛利率（%） 63.1 62.1 62.6 62.7 61.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 46.8 42.6 47.1 46.9 46.8 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 53.7 20.6 24.5 26.9 28.0 经营活动现金流 350 516 749 838 1238 ROIC 51.8 20.5 24.2 26.3 27.1 净利润 432 591 855 1131 1454 偿债能力 折旧摊销 5 7 13 15 18 资产负债率（%） 11.3 4.9 4.8 4.9 4.8 财务费用 -37 25 16 8 -3 净负债比率（%） -67.8 -3.1 -19.3 -28.3 -40.6 投资损失 0 -34 -120 -144 -180 流动比率 7.9 19.3 19.9 19.6 20.1 营运资金变动 -62 -73 -15 -173 -51 速动比率 7.0 18.1 18.9 18.3 18.9 其他经营现金流 13 -0 0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -22 -2407 89 108 135 总资产周转率 1.3 0.7 0.5 0.6 0.6 资本支出 22 52 18 20 27 应收账款周转率 7.9 8.9 8.9 8.9 8.9 长期投资 0 -2390 0 0 0 应付账款周转率 6.9 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 1 -4746 107 129 162 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -72 1457 -254 -431 -451 每股收益（最新摊薄） 1.44 1.97 2.85 3.78 4.85 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.14 -6.30 2.50 2.80 4.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.69 9.59 11.65 14.02 17.35 普通股增加 0 93 150 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 1500 -149 0 0 P/E 66.4 48.6 33.6 25.4 19.7 其他筹资现金流 -72 -136 -255 -431 -451 P/B 35.68 9.99 8.22 6.84 5.52 现金净增加额 284 -457 584 515 922 EV/EBITDA 62.46 43.7 29.6 22.1 17.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限