可转债市场周报：震荡格局下，建议重视“双低”板块

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 震荡格局下，建议重视“双低”板块 证券研究报告 2020年08月16日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待美国当前基本面情况-海外专题》 2020-08-14 2 《固定收益：新星转债，产业链完整的铝晶粒细化剂制造商-申购建议：积极参与》 2020-08-14 3 《固定收益：信用生变，是喜是忧-天风总量每周论势2020年第31期》 2020-08-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2020.08.16） 未来策略展望 在目前正股市场后续能否持续上攻仍然存疑的背景下，转债市场此时可能发挥更好的优势。首先，转债市场整体跟涨正股市场的弹性逐渐增强。在7月估值“压缩月”过后，转债整体溢价率压缩幅度显著减少，我们之前报告中提到，平价溢价率压缩空间已显著减少。其次，在疫情“非常规”货币政策调整之后，市场后续资金驱动因素有所转弱，叠加外围风险，若后续市场突破前期低位出现大幅回调，则转债债底有望起到控制回撤作用。 尽管我们认为目前阶段对于转债配置仍需保持积极态度，但个券挑选上需要从前期“牛市思维”转向业绩驱动。此外，对于行业估值、平价溢价率估值处于历史高位的相关标的，若基本面没有较强支撑，建议适当规避。 对于后市研判，我们认为在短期基本面复苏趋势无法证伪，叠加目前各板块估值压缩空间有限的背景下，目前仍是转债市场的良好配置期，建议从前期牛市普涨的配置思路逐渐转为对高成长、强业绩的标的进行精细选取。 此外，部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的。本周出炉宏观数据显示，广义基建累计增速数据年内首次回正，前7月投资增速为1.19%；上半年房地产建筑工程增速同样在年内首次转正，前6月增速为1.80%，基建和房建成为经济复苏的主要驱动因素，当相关标的的估值多数仍处于低位。 具体配置建议如下：转股品种推荐：正邦、长集、盛屯、瀚蓝；低价品种推荐：欣旺、维尔、全筑、交科、；新券关注：华阳、城地、隆20。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 6 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 7 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 8 私募EB项目更新 ............................................................................................................................. 10 图表目录 图1：创业板指数30分钟内K线图 ......................................................................................................... 3 图2：剔除极值后的转债价格均值与溢价率情况（单位：均值（左）-元，溢价率-%） .... 3 图3：90-120元各平价区间平价溢价率情况（%） ............................................................................ 3 图4：未来不同时间区间内将进入转股期的标的个数（截止到8月14日，单位：个） .... 5 图5：正股各板块周涨幅对比 ..................................................................................................................... 5 图6：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 6 图7：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 6 图8：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 6 图9：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6 图10：中证转债指数...................................................................................................................................... 6 图11：转债估值情况...................................................................................................................................... 6 图12：偏股性转债溢价率（%） ................................................................................................................. 7 图13：债性到期收益率（%） ..................................................................................................................... 7 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 转债市场估值趋于稳定，后续方向存疑下配置转债存在优势 本周万得全A指数延续上周下跌趋势，周五尾盘出现显著拉升。上证指数上升0.18%，至3360点；创业板指下跌2.95%，收于2669点，并在周五结束6连跌。本周A股日均总成交额为1.14万亿，较上周下滑7.77%，周四当天虽然跌破1万亿，在周五达到1.61万亿高位，拉动尾盘大幅提升。此外北上资金在连续四周净流出后，本周转为66.65亿净流入。中证转债指数微幅上涨0.14%，剔除极值后的转股溢价率收缩至14.65%，转债均值从上周五的122.16元降至120.69元。 从结构上来看，代表地产、金融等大蓝筹板块的上证50指数本周上涨0.76%，沪深300下跌0.07%，均显著优于创业板指表现，市场风格短暂漂移。创业板指在2577点低位后以2630为中枢进行窄幅震荡，这是7月以来创业板指第三次在此处区间进行“拉锯”，对于创业板而言，后续窄幅震荡的区间下限逐步清晰。而且基于周五的高位交易量来看，市场人气并未减弱，阶段性低位配置资金依然较为坚决，从指数趋势来看，转债配置仍可保持积极态度。 图1：创业板指数30分钟内K线图 资料来源：WIND，天风证券研究所； 在目前正股市场后续能否持续上攻仍然存疑的背景下，转债市场此时可能发挥更好的优势。首先，转债市场整体跟涨正股市场的弹性逐渐增强。在7月估值“压缩月”过后，转债整体溢价率压缩幅度显著减少，我们之前报告中提到，平价溢价率压缩空间已经显著减少。其次，在疫情“非常规”货币政策调整之后，市场后续资金驱动因素有所转弱，叠加外围风险，若后续市场突破前期低位出现大幅回调，则转债债底有望起到控制回撤的作用。 图2：剔除极值后的转债价格均值与溢价率情况（单位：均值（左）-元，溢价率-%） 图3：90-120元各平价区间平价溢价率情况（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 前期“牛市思维”转向业绩驱动，建议增加对于“双低”板块的关注 尽管我们认为目前阶段对于转债配置仍需保持积极态度，但个券挑选上需要从前期“牛市思维”转向业绩驱动。此外，对于行业估值、平价溢价率估值处于历史高位的相关标的，若基本面没有较强支撑，建议适当规避。 在上周周报中我们提到，历史分位“非双高”的板块目前平价与转股溢价率除了农林牧渔、建材、军工之外，多数板块位于平价不高于140元，转股溢价率不高于25%的相对“舒适”区间，其中有公用事业、有色、化工、轻工、建筑等板块，而且这些板块中涉及转债标的相对较多，数据具有一定的代表性。部分涉及转债标的较少的板块，其整体数据较易受到个别标的的影响。 表1：各行业板块正股估值历史分位和平价溢价率历史分位 板块 行业估值历史分位 平价溢价率历史分位 相加 计算机 87.3% 52.2% 139.5% 纺织服装 62.5% 74.5% 137.1% 通信 55.9% 77.0% 132.9% 钢铁 35.6% 94.1% 129.8% 商业贸易 46.2% 81.3% 127.6% 采掘 23.6% 93.6% 117.2% 家用电器 97.6% 19.0% 116.6% 汽车 98.2% 11.2% 109.4% 食品饮料 99.1% 10.1% 109.2% 交通运输 63.4% 43.3% 106.7% 休闲服务 99.4% 7.0% 106.4% 传媒 61.0% 39.6% 100.6% 医药生物 97.9% 0.7% 98.6% 非银金融 73.4% 17.9% 91.3% 电子 70.