可转债市场周报：持续建议关注“双低”板块转债

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 持续建议关注“双低”板块转债 证券研究报告 2020年09月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：江南佳丽地、自古帝王州—南京城投怎么看？-百城中国专题系列》 2020-09-18 2 《固定收益：关注外围因素的可能变化-利率债市场周报（2020-09-16）》 2020-09-17 3 《固定收益：怎么看经济上、利率紧、汇率升？-天风总量联席解读》 2020-09-17 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2020.09.20） 未来策略展望 转债市场方面，中证转债指数涨幅低于主要股指，转股溢价率出现一定压缩。本周转债市场交易量并未过多偏离9月以来均值，截止到本周五，本月日均交易量246.39亿，2月以来该数据仅略高于6月的242.95亿。截止到2020年9月19日，历史上共有22只转债或可交债上市首日收盘价较开盘价跌幅超过5%，其中有6只出现在今年8月之后，9月以来嘉友转债与齐翔转2分别下跌10.48%、14.52%，其中齐翔转2上市首日跌幅为转债历史新高。 目前转债估值高位以及近期市场资金风险偏好下降因素决定了后续转债市场的操作空间较为有限，我们在之前周报中提到，正股板块估值以及转股溢价率均处于较低历史分位的“双低”板块或为9月底之后的主要资金流动方向。目前仍需重视9月之后各行业板块的轮动因素。从下面转债与正股分行业周涨跌幅对比来看，今年8月以来转债所涉及行业的轮动特征与正股板块轮动特征较为相似，但整体波动性小于正股板块。 对于后市研判，在目前前期高位板块估值调整压力加剧，叠加9月之后蓝筹板块存在估值切换可能的背景下，个券挑选上需要从前期“牛市思维”转向业绩驱动，传统蓝筹板块部分基本面较强的标的中所蕴含的估值提升机会。对于行业估值、平价溢价率估值处于历史高位的相关标的，若基本面没有较强支撑，建议适当规避，整体仓位建议从前期积极态度转为中性，同时注重对于“双低”板块标的的挖掘。 部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的的投资机会。本周宏观数据显示8月投资增速复苏的斜率仍稍低预期，且整体投资数据仍主要由地产、基建支撑，以制造业为主的民间投资增速仍然较低。8月单月基建投资增速延续下滑，后续房建投资在严监管下仍有一定回落风险。若后续逆周期调节有望加强，则逆周期调节相关标的有望进一步重视，其估值多数仍处于低位。 具体投资建议如下： 转股品种推荐：长集、苏试、瀚蓝、维尔；低价品种推荐：欣旺、中天、交科、华阳、文科。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 7 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 8 转债发行进展 .................................................................................................................................... 10 私募EB项目更新 ............................................................................................................................. 11 图表目录 图1：转债各行业均值周变化与正股行业指数周变化对比 .............................................................. 4 图2：1-8月房屋竣工面积累计同比增速仍然低于新开工面积（%） .......................................... 5 图3：广义基建增速单月增速数据并未出现显著反弹（%） ............................................................ 5 图4：各行业转债价格以及转股溢价率均值（以2020年9月18日收盘数据为准） .......... 6 图5：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 7 图6：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 7 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 7 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 7 图9：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 8 图10：转债估值情况...................................................................................................................................... 8 图11：偏股性转债溢价率（单位-%） ..................................................................................................... 8 图12：债性到期收益率（单位-%） .......................................................................................................... 8 表1：截至2020年9月18日，共有22只转债上市首日收盘价较开盘价跌幅超过5% ...... 3 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 8 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 9 表4：转债发行进展 ...................................................................................................................................... 10 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 11 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 周五正股市场热度短暂回升，近期上市转债标的首日普遍较弱 本周市场显著回升，上证指数上涨2.38%至3338点，其中周五当天上涨2.07%；创业板指上升2.34%至2596点。相比之下，中证转债指数相对弱势，本周仅上涨0.12%，主要系前期高位转股溢价率收缩所致。基于周五收盘数据，剔除可交债与银行转债后的转债加权均价为121.39元，与上周五基本持平，加权转股溢价率为18.02%，较上周显著下滑1.88个百分点，七月以来该值仅在上周短暂突破20%，目前转股溢价率压缩空间有限。 交易量方面，本周A股日均成交额为7305亿，较上周下滑17.33%，周五市场热度显著回升，当天交易量重回8000亿以上。转债市场方面，本周交易量并未过多偏离9月以来均值，截止到本周五，本月日均交易量246.39亿，2月以来该数据仅略高于6月的242.95亿。除了交易量有所下滑外，目前转债市场对于新上标的出现一定的降温趋势。 从下表可以看到，截止到2020年9月19日，历史上共有22只转债或可交债上市首日收盘价较开盘价跌幅超过5%，其中有6只出现在今年8月之后，9月以来嘉友转债与齐翔转2分别下跌10.48%、14.52%，其中齐翔转2上市首日跌幅为转债历史新高，除了部分特殊标的之外，此类转债在上市时转股溢价率多处于低位。值得注意的是，在此类转债上市日期之前10个转债标的转股溢价率均值中可以看到，即使相邻10个标的转股溢价率的均值基本处于较高位置，但市场当天并未给予下表中深色标注转债过多溢价。在目前市场整体价格高位的情况下，市场对于标的基本面的要求趋于严格。 表1：截至2020年9月18日，共有22只转债上市首日收盘价较开盘价跌幅超过5% 代码 转债名称 上市日期 上市当天转股溢价率 首发日之前10个标的转股溢价率均值 发行量（亿） 上市当天收盘价较开盘价跌幅 132002.SH 15天集EB 2015-07-02 39.98% 25.92% 12 -15.47% 128128.SZ 齐翔转2 2020-09-15 0.3