可转债市场周报：短期内“双低”板块或呈现较好风险回报比

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 短期内“双低”板块或呈现较好风险回报比 证券研究报告 2020年11月15日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：大选、疫苗、违约与资本市场-天 风 总 量 联 席 解 读（2020-11-12）》 2020-11-12 2 《固定收益：经济复苏之下货基表现如何？-货币基金2020年三季报点评》 2020-11-11 3 《固定收益：景气度为首，Q4公募基金转债持仓或创新高-2020年三季度公募基金转债配置分析》 2020-11-10 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2020.11.15） 未来策略展望 本周A股日均成交额在9月中旬后重回8000亿以上，其中周一当天突破1万亿，北上资金持续保持净流入状态。市场风格趋向大炼化、建材、交运等传统板块，相关板块增量资金一方面来源于高位板块的避险需求，另一方面也源自于增量资金对于部分低估值周期板块短期业绩边际好转的预期。从桐昆股份在公告强赎后的快速触底反弹可以看到较明显的市场风格变化，在13%转股稀释率的背景下，桐昆股份在公告当天上午即出现触底反弹。 对于存量券而言，如果短期内市场风格继续指向业绩边际修复加速的部分传统板块，这将会在一定程度上提升转债“双低”板块的风险回报比。前期估值高位板块部分也伴随着较高的转股溢价率，比如医药、机械设备、电子等等，在目前信用周期边际收紧的情况下，前期高估值板块可能面临估值调整，此时对于高价标的需要考虑标的业绩预期对于前期高位估值的消化情况以及本身估值的压缩幅度，“追高”难度进一步加大。 对于新券而言，从新券转股溢价率来看目前市场情绪依然处于高位，新发转债的风险回报比有所降低。新发转债转股溢价率中枢从7月以来逐步提升，目前已经接近上半年高位，本周上市的乐歌转债截止周五收盘转股溢价率接近200%，大参转债在上市当天转股溢价率一度接近30%。部分业绩支撑较强的标的，对于相关转债而言，可能仍需要估值调整后进行配置。而对于业绩具有边际好转预期的“双低”标的而言，较好的安全边际使得相关转债的风险回报比或优于对应正股。 整体而言，在部分高景气行业与高估值共存的情况下，进入Q4之后，景气程度出现边际改善且估值收缩空间较小的行业可能具有更好的风险回报比。在市场风险偏好有望好转的情况下，目前整体仓位仍然建议偏向积极，建议注重对于“双低”板块标的的挖掘，短期内对于处于优秀赛道、业绩超预期概率高的个股的精选同样重要。 具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、大参、桐20、多伦、瀚蓝、中天、齐翔；新券关注：恒逸、立讯。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 6 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 7 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 8 私募EB项目更新 ............................................................................................................................. 10 图表目录 图1：剔除可交债&银行转债后的加权均值（单位：左-元，右-%） .......................................... 3 图2：桐昆股份公告强赎，11月12日股价仍现触底反弹（单位：元） ................................... 3 图3：转债上市前五日转股溢价率变动情况 .......................................................................................... 3 图4：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 6 图5：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 6 图6：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 6 图7：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6 图8：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 7 图9：转债估值情况 ........................................................................................................................................ 7 图10：偏股性转债溢价率（单位-%） ..................................................................................................... 7 图11：债性到期收益率（单位-%） .......................................................................................................... 7 表1：业绩超预期标的增速情况 ................................................................................................................. 4 表2：超过上半年增速10%以上且前三季度净利润增速为正的标的 ............................................ 5 表3：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 7 表4：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表5：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 9 表6：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 10 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 转债市场情绪仍处高位，短期内建议重视业绩边际好转加速的“双低”板块标的 本周A股日均成交额在9月中旬后重回8000亿以上，其中周一当天突破1万亿，北上资金持续保持净流入状态。市场风格趋向大炼化、建材、交运等传统板块，相关板块增量资金一方面来源于高位板块的避险需求，另一方面也源自于增量资金对于部分低估值周期板块短期业绩边际好转的预期。从桐昆股份在公告强赎后的快速触底反弹可以看到较明显的市场风格变化，在13%转股稀释率的背景下，桐昆股份在公告当天上午即出现触底反弹。 如果短期内市场风格继续指向业绩边际修复加速的部分传统板块，这将会在一定程度上提升转债“双低”板块的风险回报比。对于存量转债而言，前期估值高位板块部分也伴随着较高的转股溢价率，比如医药、机械设备、电子等等，在目前信用周期边际收紧的情况下，前期高估值板块可能面临估值调整，此时对于高价标的需要考虑标的业绩预期对于前期高位估值的消化情况以及本身估值的压缩幅度，“追高”难度进一步加大。 图1：剔除可交债&银行转债后的加权均值（单位：左-元，右-%） 图2：桐昆股份公告强赎，11月12日股价仍现触底反弹（单位：元） 资料来源：WIND，天风证券研究所； 资料来源：WIND，天风证券研究所；注：上述K线图为30分钟K线。 目前转债市场情绪依然处于高位，新发转债的风险回报比同样降低。从下图可以看到，新发转债转股溢价率中枢从7月以来逐步提升，目前已经接近上半年高位，本周上市的乐歌转债截止周五收盘转股溢价率接近200%，大参转债在上市当天转股溢价率一度接近30%。部分业绩支撑较强的标的，对于相关转债而言，可能仍需要估值调整后进行配置。而对于业绩具有边际好转预期的“双低”标的而言，较好的安全边际使得相关转债的