公司中报点评报告：降本增效对冲疫情影响，关注高成长&高分红&区域整合

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 盘江股份（600395.SH） 2020年08月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/7 当前股价(元) 5.86 一年最高最低(元) 6.72/4.90 总市值(亿元) 96.99 流通市值(亿元) 96.99 总股本(亿股) 16.55 流通股本(亿股) 16.55 近3个月换手率(%) 40.1 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-高分红兼具快速成长，国改整合稳固西南龙头地位》-2020.7.18 降本增效对冲疫情影响，关注高成长&高分红&区域整合 ——公司中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：8月7日盘江股份发布2020年中报，公司2020年H1实现归母净利润3.44亿元（同比-44.7%），扣非净利润为3.35亿元（同比-39.8%） ⚫ 二季度降本发力明显，业绩环比改善未来可期。维持“买入”评级 2020H1实现营收/归母净利27.7/3.44亿元（同比-15.6%/-44.7%），其中二季度业绩环比明显改善（+59%）。上半年业绩同比下降主要源于疫情冲击影响；但二季度降本增效发力，业绩边际改善。预计下半年随着需求回暖煤价修复，业绩将进一步改善。另外8月初盘南公司完成并表，进度超预期，公司产能核增330万吨，预计下半年或增厚业绩0.32亿元。我们上调公司2020年盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9.1(+1.7)/13.5/14.8亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS分别为0.55(+0.10)/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为10.6x/7.2x/6.6x。维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭销量增长，吨煤成本明显下降，毛利率回升 煤炭产量稳定，销量增长。2020H1实现煤炭产销量455/427万吨，同比+1.3%/ +7.2%，混煤销量明显增长，主要源于省内动力煤保供；精煤占比42%，同比-9pct，环比基本持平。吨煤价格降幅较大。上半年吨煤价格为622元/吨（同比-22%），主要受市场煤价大跌以及精煤占比下降影响，符合预期。吨煤成本明显下降，毛利环比改善。上半年吨煤成本448元/吨（同比-12%），二季度为408元/吨（环比-17%），可见公司生产成本控制力度加大。二季度吨煤毛利206元/吨（同比-26%，环比+48%），环比明显改善，煤炭毛利率回升至33.6%（环比+11.4%）。 ⚫ 西南龙头受益贵州国改，产能扩张成长潜力十足，高分红凸显投资价值 由于盘南公司响水矿完成并表，公司产能增至1330万吨/年，未来三年可预期内外生产能增量预计600万吨（技改：月亮田矿、山脚树矿；新建：马依西一井、发耳二矿西井一期），产能规模将显著扩张，成长潜力十足。随着贵州省国改深化，公司作为西南煤炭龙头，或将在区域整合进程中受益，资产注入预期增强。2019年分红总额6.62亿元，分红率达61%，已于8月6日实施，股息率达6%以上，延续稳定高分红传统，凸显长期投资价值，有望催化公司估值于低位修复。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,090 6,458 7,143 10,127 11,179 YOY(%) 0.1 6.0 10.6 41.8 10.4 归母净利润(百万元) 945 1,091 911 1,351 1,478 YOY(%) 7.7 15.5 -16.5 48.3 9.4 毛利率(%) 33.9 35.7 31.3 32.3 32.2 净利率(%) 15.5 16.9 12.8 13.3 13.2 ROE(%) 13.7 14.2 11.5 14.6 13.7 EPS(摊薄/元) 0.57 0.66 0.55 0.82 0.89 P/E(倍) 10.3 8.9 10.6 7.2 6.6 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.1 0.9 -10%0%10%20%30%40%2019-082019-122020-04盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附表1：公司煤炭产销量数据 2020Q1 2020Q2 2020H1 2019Q1 2019Q2 2019H1 2019 原煤产量（万吨） 189 266 455 182 267 449 907 同比变化 3.7% -0.3% 1.3% 4.4% 精煤产量（万吨） 80 90 171 97 89 186 364 混煤产量（万吨） 108 116 223 85 98 183 389 商品煤销量（万吨） 207 220 427 195 203 399 817 同比变化 6.2% 8.1% 7.2% 10.5% 产销率 110% 83% 94% 107% 76% 89% 90% 精煤销量（万吨） 89 93 181 104 99 203 399 精煤占比 43% 42% 42% 53% 49% 51% 49% 混煤销量（万吨） 118 127 245 91 104 195 416 混煤占比 57% 58% 57% 47% 51% 49% 51% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表2：公司煤炭业务经营数据 2020Q1 2020Q2 2020H1 2019Q1 2019Q2 2019H1 2019 煤炭营收（亿元） 13.1 13.5 26.6 15.8 15.8 31.7 61.9 精煤 10.3 10.2 20.5 13.6 12.7 26.3 50.1 混煤 2.8 3.3 6.1 2.2 3.1 5.4 11.8 煤炭营业成本（亿元） 10.2 9.0 19.2 10.1 10.2 20.3 40.5 精煤 8.0 6.8 14.8 8.7 8.2 16.9 33.0 混煤 2.1 2.2 4.3 1.4 2.0 3.4 7.5 煤炭业务毛利（亿元） 2.9 4.5 7.4 5.7 5.7 11.4 21.4 精煤 2.2 3.4 5.6 4.9 4.5 9.4 17.1 混煤 0.7 1.1 1.8 0.8 1.2 2.0 4.3 吨煤价格（元/吨） 商品煤综合 631 614 622 812 779 795 758 精煤 1159 1102 1130 1309 1280 1295 1258 混煤 258 241 249 244 301 274 283 吨煤成本（元/吨） 商品煤综合 491 408 448 519 500 509 496 精煤 908 733 818 838 825 832 829 混煤 196 160 176 155 190 174 180 吨煤毛利（元/吨） 商品煤综合 140 206 174 292 279 286 262 精煤 251 369 311 471 456 463 429 混煤 61 81 72 89 111 101 104 毛利率 商品煤综合 22.1% 33.6% 27.9% 36.0% 35.8% 35.9% 34.6% 精煤 21.7% 33.5% 27.6% 36.0% 35.6% 35.8% 34.1% 混煤 23.8% 33.7% 29.2% 36.4% 36.8% 36.7% 36.6% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 sNsRtQsPuMyRaQbP7NnPrRpNoOeRoOzRlOmMxO6MnMrRNZoMtQvPqQtQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,817 4,800 5,776 7,613 7,452 营业收入 6,090 6,458 7,143 10,127 11,179 现金 1,370 1,935 1,271 1,802 1,989 营业成本 4,025 4,153 4,904 6,859 7,581 应收票据及应收账款 3,028 2,552 4,120 5,221 5,018 营业税金及附加 309 308 352 496 546 其他应收款 88 105 68 194 89 营业费用 19 16 20 27 30 预付账款 60 53 77 107 95 管理费用 605 622 688 975 1,076 存货 96 122 137 225 175 研发费用 39 151 99 160 183 其他流动资产 175 33 103 63 86 财务费用 93 104 109 115 121 非流动资产 8,311 9,535 10,026 10,473 10,856 资产减值损失 -26 -1 - 0 - 0 - 0 长期投资 788 804 845 875 907 其他收益 57 150 119 119 124 固定资产 2,778 3,127 5,034 6,204 6,974 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 752 711 650 588 526 投资净收益 43 64 5 6 5 其他非流动资产 3,993 4,893 3,497 2,806 2,449 资产处置收益 12 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 13,128 14,335 15,802 18,086 18,308 营业利润 1,136 1,315 1,096 1,620 1,772 流动负债 3,866 3,834 6,359 7,248 5,966 营业外收入 13 27 20 20 20 短期借款 1,581 1,330 3,388 2,921 2,334 营业外支出 42 38 39 38 39 应付票据及应付账款 1,377 1,524 1,660 2,885 2,147 利润总额 1,107 1,304 1,077 1,601 1,753 其他流动负债 908 980 1,311 1,442 1,485 所得税 163 214 169 252 277 非流动负债 2,365 2,832 1,528 1,574 1,603 净利润 944 1,091 909 1,349 1,476 长期借款 100 200 225 251 280 少数股东损益 -1 -0 -2 -2 -2 其他非流动负债 2,265 2,632 1,304 1,323 1,323 归母净利润 945 1,091 911 1,351 1,478 负债合计 6,231 6,667 7,887 8,822 7,568 EBITDA 1,385 1,564 1,435 2,090 2,259 少数股东权益 326 326 324 322 320 EPS(元) 0.57 0.66 0.55 0.82 0.89 股本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 资本公积 2,430 2,430 2,430 2,430 2,430 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2,647 2,908 3,272 3,811 4,402 成长能力 归属母公司股东权益 6,571 7,342 7,591 8,942 10,420 营业收入(%) 0.