【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄

1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200802 [Table_Main] 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄 事件  本周（7月27日-8月2日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行201支，总发行量1,738.84亿元，较上周减少了340.51亿元，总偿还量1,128.86亿元，较上周减少了751.94亿元，净融资额609.98亿元，较上周增加了411.43亿元。  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和企业债的发行利率较上周均有一定程度的上升，公司债的发行利率较上周有一定程度的下降。短融的发行利率的上升幅度为53.40BP，中票的发行利率的上升幅度为19.73BP，企业债的发行利率的上升幅度为93.00BP，公司债的发行利率的下降幅度为4.40BP。  银行间和交易所信用债合计成交3,371.03亿元，总成交量较上周5,086.21亿元减少了1,715.18亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1,386.47亿元、1,639.43亿元、243.62亿元、101.52亿元。  国债收益率：本周除1年期外的其余期限的国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至7月31日，1年期国债收益率为2.2428%，较上周2.2446%下降了0.18BP。3年期国债收益率为2.5152%，较上周2.4556%上升了5.96BP。5年期国债收益率为2.7022%，较上周2.5999%上升了10.23BP。7年期国债收益率为2.9700%，较上周2.8513%上升了11.87BP。10年期国债收益率为2.9664%，较上周2.8612%上升了10.52BP。  各类信用债收益率呈现：本周除1年期外的其余期限的各类信用债收益率均主要呈上升趋势；各期限的各类信用债的信用利差均主要呈缩小趋势；除7年期外的其余期限的各类信用债的等级利差均主要呈缩小或不变趋势。  本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和公司债的周交易量相对高于企业债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，企业债和公司债的周交易量均高于AAA主体级别的企业债和公司债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。  本周工业行业债券周交易量最大，达1,589.64亿元。其次为能源、公用事业、金融、材料、房地产和可选消费，周交易量分别为423.83亿元、361.78亿元、290.89亿元、286.17亿元、192.93亿元和152.77亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。  本周债市点评：一级市场的发行只数连续三周保持递增趋势，达到近六周高位。总发行量和总偿还量于上周达到峰值后有所反弹，净融资额于本周出现大额增长。二级市场的交易量在本周同比大幅下滑，初步判断为上周交易量达到峰值后的正常反弹，符合均值回归预判。信用利差和等级利差的变化则相对收益率滞后，本周二者仍主要呈收窄趋势，而这削弱了由于收益率上升而给债价带来的不利影响。分行业看，本周各行业交易量同比下滑明显。电子产品出口前景堪忧，房地产企业应当有选择进行投资。  风险提示：中长期信用债收益率呈上升趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200731：高周转高杠杆并存，疫情冲击下的流动性风险》2020-07-31 2、《固收点评20200730：如果特朗普败选？》2020-07-30 3、《固收点评20200729：平滑产品净值与收益，预计下半年发行量提升》2020-07-29 4、《固收深度20200728：南通市城投平台梳理与比较》2020-07-28 5、《固收点评20200728：生产销售恢复增速持续加快，企业盈利维持向好态势》2020-07-28 [Table_Author] 2020年08月02日 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 信用债一级市场 .............................................................................................................................. 4 1.1. 信用债发行 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发行利率 ................................................................................................................................ 5 2. 信用债二级市场 .............................................................................................................................. 6 2.1. 到期收益 ................................................................................................................................ 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................................ 8 2.3. 交易活跃度 ........................................................................................................................... 11 3. 本周债市点评 ................................................................................................................................ 14 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：信用债发行及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图2：非金融企业短融发行量及净融资额（亿元） ........................................................................ 4 图3：中票发行量及净融资（亿元） ................................................................................................ 4 图4：企业债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图5：公司债发行量及净融资额（亿元） ........................................................................................ 5 图6：各行业信用债周成交量（亿元） .......................................................................................... 13 表1：本周实际发行利率加权平均 .................................................................................................... 5 表2：本周中短期票据收益率变动 .................................................................................................... 6 表3：本周中企业债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表4：本周中城投债收益率变动 ........................................................................................................ 7 表5：本周中短期票据利差率变动 .................................................................................................... 8 表6：本周中企业债利差率变动 ........................................................................................................ 9 表7：本周中城投债利差率变动 ........................................................................................................ 9 表8：本周中短期票据等级利差变动 .............................................................................................. 10 表9：本周中企业债等级利差变动 ........................................................