2020年半年度业绩快报点评：逆向布局长期价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月30日 中新赛克（002912.SZ） 通信行业 逆向布局长期价值 ——中新赛克（002912.SZ）2020年半年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年中报快报，上半年实现营业收入3.4亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805万元，同比增长2.58%；处于前期预告区间下限，略低于预期。 ◆疫情等因素导致市场预期的大单延后 18年3月公司签订了中国电信侧5亿元大单，合同期限至19年底，因此市场预期20年上半年公司将有类似大单落地。我们在今年4月底发布的《网络可视化是否流量线性相关？前后端市场哪个更大？》报告中提示“预期的20年网信等采购存在不确定性”。受疫情等因素影响，订单招标时间延后。展望后续，我们认为短期订单波动不改长期成长性。 ◆Q2低于预期加重市场担忧 由于19Q2单季业绩基数较高，叠加疫情对政府项目执行和验收的不利影响仍在，公司20Q2单季业绩出现同比下滑，加重市场担忧，对股价形成进一步冲击。我们认为，季节性波动为行业特征，预计从订单口径看，全年行业景气度仍将高于去年。 ◆看好公司管理团队、技术实力以及市场拓展能力 公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G时代工业互联网的到来，DPI设备商的价值将会更加凸显。 ◆上调至“买入”评级 考虑到政府采购的不确定性、疫情对行业订单延后以及最新确认的股权激励费用的上调，下调20~22年净利润预测由3.9/4.7/6.5亿元至3.1/3.8/5.3亿元，对应EPS分别为1.78/2.14/3.01元。考虑前次下调评级以来，公司股价已经历较大幅度调整，我们认为目前加回股权激励费用后的估值水平已具备一定安全边际，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：政府采购周期波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 691 905 1,080 1,315 1,528 营业收入增长率 38.8 % 30.86% 19.36% 21.77% 16.26% 净利润（百万元） 205 295 310 374 525 净利润增长率 54.73% 44.12% 5.15% 20.48% 40.32% EPS（元） 1.92 2.77 1.78 2.14 3.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.82% 19.42% 16.36% 17.01% 19.92% P/E 43 30 46 38 27 P/B 6.7 5.7 7.5 6.5 5.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年07月30日 买入（上调） 当前价：81.60元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.74 总市值(亿元)：142.37 一年最低/最高(元)：56.71/128.14 近3月换手率：112.80% 股价表现(一年) -10%22%54%86%118%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20中新赛克沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -30.90 -44.57 3.08 绝对 -17.61 -24.17 23.88 资料来源：Wind 相关研报 网络可视化是否流量线性相关？前后端市场哪个更大？——网络安全行业跟踪报告之二 ································ 2020-04-20 估值触底业绩触底，网络可视化已到长期买点——网络安全行业跟踪报告 ····································· 2019-07-23 2020-07-30 中新赛克 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 691 905 1,080 1,315 1,528 营业成本 147 160 196 261 304 折旧和摊销 12 20 4 10 18 税金及附加 18 7 9 10 12 销售费用 163 171 167 184 199 管理费用 56 64 168 210 173 研发费用 167 217 249 299 344 财务费用 -26 -33 -37 -44 -51 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 221 310 333 401 563 利润总额 223 310 334 402 564 所得税 19 15 23 28 39 净利润 205 295 310 374 525 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 205 295 310 374 525 EPS(按最新股本计) 1.92 2.77 1.78 2.14 3.01 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 226 264 324 360 522 净利润 205 295 310 374 525 折旧摊销 12 20 4 10 18 净营运资金增加 29 55 -16 17 7 其他 -20 -105 26 -41 -28 投资活动产生现金流 -111 -19 -200 -210 -221 净资本支出 -54 -70 -150 -160 -171 长期投资变化 0 4 0 0 0 其他资产变化 -57 47 -50 -50 -50 融资活动现金流 -50 -69 104 -29 -37 股本变化 40 0 68 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 341 -241 115 173 142 净现金流 69 176 228 121 265 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,134 2,119 2,610 3,085 3,663 货币资金 1,071 1,258 1,486 1,607 1,8 2 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 344 272 320 390 453 应收票据 116 34 40 49 57 其他应收款（合计） 10 9 10 12 15 存货 228 237 270 366 429 其他流动资产 66 16 16 16 16 流动资产合计 1,841 1,828 2,146 2,445 2,848 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 4 4 4 4 固定资产 71 97 125 162 207 在建工程 98 0 41 75 106 无形资产 29 28 77 125 172 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 17 17 17 17 非流动资产合计 294 291 465 639 815 总负债 840 599 714 887 1,029 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 77 70 86 114 133 应付票据 3 3 3 4 5 预收账款 556 388 464 564 656 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 825 581 696 869 1,011 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 18 18 18 18 非流动负债合计 15 18 18 18 18 股东权益 1,294 1,520 1,896 2,197 2,634 股本 107 107 174 174 174 公积金 577 579 678 694 694 未分配利润 611 834 1,043 1,329 1,766 归属母公司权益 1,294 1,520 1,896 2,197 2,634 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 78.7% 82.3% 81.8% 80.1% 80.1% EBITDA率 30.0% 39.8% 33.3% 33.3% 39.5% EBIT率 28.2% 37.7% 33.0% 32.5% 38.3% 税前净利润率 32.3% 34.3% 30.9% 30.6% 36.9% 归母净利润率 29.6% 32.6% 28.7% 28.4% 34.3% ROA 9.6% 13.9% 11.9% 12.1% 14.3% ROE（摊薄） 15.8% 19.4% 16.4% 17.0% 19.9% 经营性ROIC 72.3% 166.0% 93.9% 73.1% 74.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 39% 28% 27% 29% 28% 流动比率 2.23 3.15 3.08 2.81 2.82 速动比率 1.96 2.74 2.70 2.39 2.39 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 23.52% 18.90% 15.50% 14.00% 13.00% 管理费用率 8.06% 7.05% 15.60% 16.00% 11.30% 财务费用率 -3.77% -3.62% -3.46% -3.34% -3.35% 研发费用率 24.17% 23.96% 23.09% 22.75% 22.51% 所得税率 8% 5% 7% 7% 7% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.65 0.65 0.42 0.50 0.71 每股经营现金流 2.12 2.47 1.86 2.06 2.99 每股净资产 12.12 14.24 10.87 12.59 15.10 每股销售收入 6.48 8.48 6.19 7.54 8.76 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 43 30 46 38 27 PB 6.7 5.7 7.5 6.5 5.4 EV/EBITDA 37.0 20.5 35.3 28.7 20.4 股息率 0.8% 0.8% 0.5% 0.6% 0.9% 国投瑞银 2020-07-30 中新赛克 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及