2020年半年度业绩快报点评：疫情影响上半年业绩，长期综合竞争力持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月5日 天坛生物（600161.SH） 医药生物 疫情影响上半年业绩，长期综合竞争力持续提升 ——天坛生物（600161.SH）2020年半年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年度业绩快报，实现营收15.55亿元，同比-0.35%；归母净利润2.85亿元，同比-2.84%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-4.79%。业绩略低于市场预期。 ◆点评： 疫情影响上半年业绩，批签发量稳健增长。公司2020Q1~Q2单季度营业收入分别为7.58、7.97亿元，同比+7.36%、-6.72%；归母净利润1.32、1.53亿元，同比+0.28%、-5.37%。Q2收入环比基本持平，估计主要是疫情对于医院常规客流量的影响所致，采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素也对净利润产生一定影响。Q2单季度公司白蛋白批签发量约137万瓶，同比+18%；静丙批签发量约80万瓶，同比+5%；狂免批签发量约28万瓶，同比+4%；破免批签发量约24万瓶，同比-51%。公司主要产品的批签发量保持稳健增长态势。预计随着疫情缓解业绩将逐步恢复。 强化学术推广与研发投入，持续提升综合竞争力。公司坚定建设销售网络，2019 年覆盖终端总数1.5万家，+28%，其中药店 5017 家，+36%，销售人员 196人，+106%。成都蓉生的人凝血因子VIII和人凝血酶原复合物于2019年10月提交上市申请，自主知识产权的层析工艺静丙开展III期临床试验，重组人凝血因子VIII的III期临床于2019年12月入组首例患者，重组人活化凝血因子VII按计划推进。随着学术推广能力的强化和产品梯队的丰富，血浆综合利用率有望持续提升，为公司的长远发展奠定坚实的基础。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 公司是国内血制品龙头企业，产品线丰富，采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位，规模优势明显。考虑公司H1业绩低于我们此前的预期，下调2020-2022年净利润预测为6.85、8.55、10.11亿元（原预测为7.31、8.82、10.48亿元），同比增长12.13%、24.81%、18.18%，同时考虑送股导致股本变动，对应EPS调整为0.55、0.68、0.81元，现价对应PE为91、73、62倍。维持“增持”评级。 ◆风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,931 3,282 3,662 4,279 4,942 营业收入增长率 66.05% 11.97% 11.59% 16.85% 15.49% 净利润（百万元） 509 611 685 855 1,011 净利润增长率 -56.82% 19.94% 12.13% 24.81% 18.18% EPS（元） 0.58 0.58 0.55 0.68 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.11% 15.51% 15.02% 16.02% 16.16% P/E 85 85 91 73 62 P/B 12.8 13.2 13.6 11.6 9.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月4日 增持（维持） 当前价：49.55元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.54 总市值(亿元)：621.58 一年最低/最高(元)：24.46/64.26 近3月换手率：81.87% 股价表现(一年) -10%27%65%102%139%07-1910-1901-2004-20天坛生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 27.27 52.61 104.74 绝对 35.33 74.68 132.18 资料来源：Wind 相关研报 2020-08-05 天坛生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：公司2015-2020H1收入利润情况（亿元） 图2：公司2018-2020Q2单季度收入利润情况（百万元） -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0 5 10 15 20 25 30 35 201520162017201820192020H1营业收入归母净利润营收YOY归母净利YOY -100%-50%0%50%100%150%0 200 400 600 800 1000 1200 营业收入归母净利润营收YOY归母净利YOY 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 图3：公司人血白蛋白2019-2020Q2批签发量（万瓶） 图4：公司静丙2019-2020Q2批签发量（万瓶） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2批签发量YOY -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2批签发量YOY 资料来源：医药魔方、光大证券研究所（注：统一换算为10g） 资料来源：医药魔方、光大证券研究所（注：统一换算为2.5g） 图5：公司狂免2019-2020Q2批签发量（万瓶） 图6：公司破免2019-2020Q2批签发量（万瓶） -50%0%50%100%150%200%250%0510152025303540452019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2批签发量YOY -100%0%100%200%300%400%500%01020304050602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2批签发量YOY 资料来源：医药魔方、光大证券研究所（注：统一换算为200IU） 资料来源：医药魔方、光大证券研究所 2020-08-05 天坛生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,931 3,282 3,662 4,279 4,942 营业成本 1,548 1,646 1,791 2,051 2,394 折旧和摊销 130 128 135 154 172 税金及附加 33 34 45 52 61 销售费用 199 231 274 333 384 管理费用 195 229 253 275 293 研发费用 105 119 161 225 287 财务费用 -11 -22 -26 -27 -28 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 868 1,047 1,180 1,380 1,562 利润总额 868 1,043 1,176 1,376 1,558 所得税 132 149 174 203 230 净利润 736 894 1,003 1,173 1,328 少数股东损益 226 283 317 317 317 归属母公司净利润 509 611 685 855 1,011 EPS(按最新股本计) 0.58 0.58 0.55 0.68 0.81 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 678 642 1,056 947 1,022 净利润 509 611 685 855 1,011 折旧摊销 130 128 135 154 172 净营运资金增加 1,127 368 148 507 616 其他 -1,089 -465 87 -569 -776 投资活动产生现金流 -318 -566 -262 -300 -300 净资本支出 -294 -509 -212 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -24 -56 -50 -50 -50 融资活动现金流 -1,031 87 100 56 22 股本变化 201 174 209 0 0 债务净变化 31 170 136 109 87 无息负债变化 208 247 -12 47 54 净现金流 -668 163 893 704 745 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 5,067 6,314 7,378 8,628 10,004 货币资金 1,250 1,413 2,307 3,011 3,755 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 6 9 6 7 8 应收票据 431 627 562 656 758 其他应收款（合计） 13 23 21 23 26 存货 1,709 1,949 2,057 2,355 2,749 其他流动资产 4 2 2 2 2 流动资产合计 3,433 4,046 4,981 6,085 7,333 其他权益工具 0 107 107 107 107 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 864 820 954 1,050 1,117 在建工程 123 740 660 600 555 无形资产 287 293 338 381 422 商誉 96 115 115 115 115 其他非流动资产 143 52 52 52 52 非流动资产合计 1,634 2,268 2,398 2,543 2,671 总负债 720 1,137 1,261 1,417 1,558 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 43 44 49 56 65 应付票据 13 6 10 11 13 预收账款 107 155 110 129 149 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 482 652 640 687 741 长期借款 231 401 536 645 732 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 75 75 75 75 非流动负债合计 238 485 621 730 817 股东权益 4,347 5,177 6,117 7,211 8,446 股本 871 1,045 1,254 1,254 1,254 公积金 522 523 592 677 778 未分配利润 1,978 2,370 2,715 3,406 4,223 归属母公司权益 3,371 3,939 4,561 5,337 6,255 少数股东权益 975 1,238 1,556 1,873 2,191 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 47.2% 49.9% 51.1% 52.1% 51.6% EBITDA率 33.8% 35.5% 34.9% 35.2% 34.5% EBIT率 2