鸡尾酒继续发力，预收款亮眼

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年07月29日 公司研究●证券研究报告 百润股份（002568.SZ） 公司快报 鸡尾酒继续发力，预收款亮眼 事件：公司发布半年报，实现营业收入7.88亿，同比+24.03%，归母净利润2.12亿，同比+55.02%，其中预调鸡尾酒实现收入7.02亿元，同比+27.68%，实现净利润1.56亿元，同比+57.12%。公司拟每10股派发红利6元(含税)。 投资要点 ◆ 香精业务恢复，鸡尾酒维持高增：香精香料业务Q1受疫情影响较大，收入同比-25%，Q2随着下游需求的恢复，业务已基本恢复正常，H1实现收入0.84亿元，与去年持平。鸡尾酒业务受疫情影响较小，H1实现收入7.02亿元（+28%），其中Q1/Q2实现3.03/3.99亿元（+27%/29%），均保持较快增长。 ◆ 现金指标亮眼：截至二季度末，公司预收账款达到0.85亿元，相比年初增长0.52亿元，环比增加0.38亿元，预收账款回到历史较高水平，显现出旺盛的需求保障。受益于业务收入增加和应收账款的回款增加，上半年现金流量净额2.76亿元，同比+47.56%。 ◆ 盈利能力继续提升：H1鸡尾酒毛利率69.36%（同比-0.14pcts），收入占比89.02%；香精毛利率66.76%（同比+1.98pcts），推动上半年综合毛利率69.13%（+0.23pcts）；受益于公司有节奏的、有重点的营销计划，上半年三项费用率端同比-6.87%，推动净利率水平提升5.38个pct至26.89%。 ◆ 产品不断丰富，推进节奏恰当：公司上半年继续有步骤地推陈出新，丰富微醺果茶口味的同时，增加强爽系列和经典瓶系列的新口味，炫彩瓶5月全新升级，新包装、新口味、新酒劲，带来更强的感官、味蕾感受。除了新口味之外，结合联名款等多种多样化的宣传，持续获得消费者的青睐。渠道方面，按计划进行渠道铺市，传统渠道加强覆盖率，电商和新零售渠道加码，即饮渠道在逐渐恢复当中，整体推广节奏恰当，当前整体库存水平合理。 ◆ 投资建议：公司推进产品销售思路清晰，节奏恰当，中长期规划下公司还将继续推进产能布局（全国四大生产基地辐射全国）和烈酒全产业链战略布局（烈酒生产基地的建设），增强公司鸡尾酒产品的核心竞争力。我们预计公司2020年至2021年EPS分别为0.74 /0.93元，维持买入-B评级。 ◆ 风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期 食品饮料 | 调味品III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-07-29) 51.77元 交易数据 总市值（百万元） 26,910.18 流通市值（百万元） 18,060.63 总股本（百万股） 519.80 流通股本（百万股） 348.86 12个月价格区间 18.28/55.80元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.67 1.12 119.22 绝对收益 20.96 27.67 170.26 分析师 陈振志 SAC执业证书编号：S0910519110001 chenzhenzhi@huajinsc.cn 021-20377051 报告联系人 王颖洁 wangyingjie@huajinsc.cn 021-20377191 相关报告 百润股份：新微醺引领，鸡尾酒龙头再启航 2020-07-06 百润股份：鸡尾酒销售亮眼，微醺系列续写新篇章 2020-04-24 百润股份：鸡尾酒业务实现高增，费效比提升盈利能力-百润股份2019年报点评 2020-03-31 百润股份：微醺系列放量，盈利能力回升 2019-08-08 -6%21%48%75%102%129%156%2019!-072019!-112020!-032020!-07百润股份调味品中小板指 公司快报/调味品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,230 1,468 1,782 2,207 2,709 YoY(%) 5.0 19.4 21.3 23.9 22.8 净利润(百万元) 124 300 387 482 605 YoY(%) -32.2 142.7 28.7 24.6 25.5 毛利率(%) 68.7 68.3 67.9 68.7 69.8 EPS(摊薄/元) 0.24 0.58 0.74 0.93 1.16 ROE(%) 6.4 15.0 16.2 18.0 19.9 P/E(倍) 217.4 89.6 69.6 55.9 44.5 P/B(倍) 14.0 13.4 11.3 10.1 8.9 净利率(%) 10.1 20.5 21.7 21.8 22.3 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/调味品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 938 809 1217 1289 1641 营业收入 1230 1468 1782 2207 2709 现金 643 488 773 832 1040 营业成本 385 466 572 691 818 应收票据及应收账款 107 118 179 189 262 营业税金及附加 57 72 85 104 129 预付账款 16 13 22 21 32 营业费用 432 429 497 636 786 存货 76 90 135 136 183 管理费用 170 90 107 133 164 其他流动资产 95 101 108 110 123 研发费用 63 64 80 81 100 非流动资产 1488 1752 1860 2106 2275 财务费用 -4 -5 -8 -10 -11 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 0 0 0 0 固定资产 877 1180 1271 1458 1597 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 197 192 190 186 182 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 414 381 398 463 497 营业利润 166 391 487 612 763 资产总计 2425 2562 3076 3395 3916 营业外收入 7 2 4 3 4 流动负债 449 494 623 653 811 营业外支出 0 12 8 10 9 短期借款 10 0 0 0 0 利润总额 173 381 483 605 758 应付票据及应付账款 168 270 268 382 387 所得税 49 81 97 123 154 其他流动负债 271 225 355 272 424 税后利润 124 300 386 482 604 非流动负债 53 64 64 64 64 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 124 300 387 482 605 其他非流动负债 53 64 64 64 64 EBITDA 228 439 532 658 819 负债合计 502 558 687 717 875 少数股东权益 2 2 2 2 2 主要财务比率 股本 532 520 520 520 520 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1282 1204 1204 1204 1204 成长能力 留存收益 197 290 483 724 1026 营业收入(%) 5.0 19.4 21.3 23.9 22.8 归属母公司股东权益 1921 2001 2388 2676 3040 营业利润(%) -29.1 135.2 24.4 25.6 24.8 负债和股东权益 2425 2562 3076 3395 3916 归属于母公司净利润(%) -32.2 142.7 28.7 24.6 25.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 68.7 68.3 67.9 68.7 69.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 10.1 20.5 21.7 21.8 22.3 经营活动现金流 342 530 452 566 696 ROE(%) 6.4 15.0 16.2 18.0 19.9 净利润 124 300 386 482 604 ROIC(%) 5.6 14.0 15.1 16.9 18.8 折旧摊销 73 72 67 77 89 偿债能力 财务费用 -4 -5 -8 -10 -11 资产负债率(%) 20.7 21.8 22.3 21.1 22.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.1 1.6 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 65 133 6 17 14 速动比率 1.7 1.3 1.6 1.6 1.7 其他经营现金流 84 30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -170 -366 -175 -324 -259 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -143 -321 8 -183 -230 应收账款周转率 12.6 13.0 12.0 12.0 12.0 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.58 0.74 0.93 1.16 P/E 217.4 89.6 69.6 55.9 44.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.02 0.87 1.09 1.34 P/B 14.0 13.4 11.3 10.1 8.9 每股净资产(最新摊薄) 3.70 3.85 4.59 5.15 5.85 EV/EBITDA 115.5 60.4 49.3 39.7 31.7 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/调味品 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 陈振志声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/调味品 http://www.huajinsc.cn/5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业