业绩高增长，定增再起航：建成温控、散热技术平台，开拓下游应用场景

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩高增长，定增再起航：建成温控、散热技术平台，开拓下游应用场景 [Table_Title2] 英维克(002837) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002837 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 51.7/16.09 目标价格： 31.05 总市值(亿) 85.23 最新收盘价： 26.45 自由流通市值(亿) 62.46 自由流通股数(百万) 236.15 [Table_Summary] 事件概述 今日，英维克发布2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入67066.33万元，较上年同期增长44.17%；实现归属于上市公司股东的净利润7594.45万元，较上年同期增长40.12%。 ► 疫情后需求爆发，四大业务均实现高增长：（1）公司上半年营收6.7亿，同比增速44%；归母净利润7594万，同比增速40%。单二季度实现营收4.53亿，同比增速62%，归母净利润6541万，同比增速36%。其中机房温控、机柜温控仍为营收主力，合计贡献超70%营收，营收同比增速分别达48.36%、39.95%；客车、轨交空调业务推进顺利，营收同比增速分别达32.74%、37.94%。（2）蛋糕变大，竞争加剧，机房、机柜业务毛利率承压：20年上半年公司综合毛利率33.84%，同比下降1.72pct；单二季度毛利率32.98%，环比下降2.66pct。其中20年上半年机房温控、机柜温控毛利率分别下降4.92、3.14pct；客车、轨交空调业务受益于规模提升，毛利率分别提高7.54、1.54pct。 ► 拟定增6亿元，建设年产值15亿华南总部基地：公司拟出资15亿元在中山市三角镇建设英维克精密温控节能设备华南总部基地，并与当地政府签署投资合作协议。同时公司公告拟定增6亿元，其中4.24亿用于在中山市扩产项目一期投资，其余补充流动资金。项目建设周期三年，主要用于提升公司机房&机柜温控节能产品、电子散热及压缩机等精密加工产品产能，建成后对应年产值15亿元。扩产项目一方面为公司抓住行业机遇、进一步提升市场份额奠定基础，同时有助于提高公司核心器件自产能力及产品检测能力，符合公司丰富产品线、提高品质管控战略方向。 ► 战略已成型，公司打通从热源到冷源的设备散热与温控节能综合供应链，多个下游齐发力：多年积累，借助温控、散热底层技术的交叉性和客户的重叠性，公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台；同时温控和散热产品广泛应用于云计算、5G基站、新能源汽车、电力电子等应用领域，公司多个下游成果布局，依托技术平台推进应用场景开拓。此外，公司战略成型恰逢行业高增速，根据工信部数据，我国5G基站建设数量将由2019年的13万个增长到2022年的110万个，年均复合增长率高达103.77%。新基建下ICT、5G高景气，IDC建设带动机房温控需求，2020年国内有望启动大规模数据中心建设相关采购招标，公司作为精密温控龙头，充分受益。 投资建议：上调公司2020-2022年收入预测至18.95、26.16、35.54亿元（前序预测18.04、23.36、28.59亿元，疫情后新基建拉动行业需求，提高业绩增速预测），对应每股收益0.69、0.91、1.19元（前序预测0.90、1.18、1.46元，因股数变化导致每股收益摊薄）。给予公司2020年45倍PE估值（前序估值40倍，考虑到行业最近三年较高增速，给与估值溢价），目标价31.05元，买入评级。 风险提示：宏观经济不及预期；下游数据中心、户外基站投资不及预期。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月27日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,070 1,338 1,895 2,616 3,554 YoY（%） 36.0% 25.0% 41.7% 38.0% 35.9% 归母净利润(百万元) 108 160 223 292 385 YoY（%） 25.9% 48.5% 39.5% 30.8% 31.7% 毛利率（%） 35.9% 35.1% 32.8% 31.5% 30.8% 每股收益（元） 0.33 0.50 0.69 0.91 1.19 ROE 10.0% 12.9% 15.3% 16.9% 18.4% 市盈率 79.07 53.24 38.16 29.17 22.14 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘菁 分析师：俞能飞 联系人：田仁秀 联系人：李思扬 邮箱：liujing2@hx168.com.cn 邮箱：yunf@hx168.com.cn 邮箱：tianrx@hx168.com.cn 邮箱：lisy3@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 SAC NO：S1120519120002 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,338 1,895 2,616 3,554 净利润 157 222 289 381 YoY(%) 25.0% 41.7% 38.0% 35.9% 折旧和摊销 15 11 11 11 营业成本 867 1,274 1,791 2,460 营运资金变动 124 -219 -139 -283 营业税金及附加 8 14 18 25 经营活动现金流 313 9 153 91 销售费用 153 208 275 364 资本开支 -46 -98 -121 -110 管理费用 74 99 131 178 投资 -1 0 0 0 财务费用 0 1 0 -1 投资活动现金流 -67 -84 -112 -91 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 4 0 0 0 投资收益 0 13 9 19 债务募资 416 -369 -14 0 营业利润 175 249 324 428 筹资活动现金流 -132 -377 -14 0 营业外收支 2 0 0 0 现金净流量 115 -452 27 1 利润总额 177 249 324 428 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 20 27 36 47 成长能力（%） 净利润 157 222 289 381 营业收入增长率 25.0% 41.7% 38.0% 35.9% 归属于母公司净利润 160 223 292 385 净利润增长率 48.5% 39.5% 30.8% 31.7% YoY(%) 48.5% 39.5% 30.8% 31.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.50 0.69 0.91 1.19 毛利率 35.1% 32.8% 31.5% 30.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 11.7% 11.7% 11.0% 10.7% 货币资金 452 0 27 27 总资产收益率ROA 6.8% 8.7% 9.2% 9.4% 预付款项 14 28 34 50 净资产收益率ROE 12.9% 15.3% 16.9% 18.4% 存货 315 427 625 842 偿债能力（%） 其他流动资产 886 1,349 1,657 2,261 流动比率 1.55 1.68 1.63 1.60 流动资产合计 1,667 1,804 2,343 3,180 速动比率 1.25 1.25 1.17 1.15 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.42 0.00 0.02 0.01 固定资产 219 313 423 511 资产负债率 47.0% 43.1% 45.8% 49.2% 无形资产 17 21 20 22 经营效率（%） 非流动资产合计 681 759 850 921 总资产周转率 0.57 0.74 0.82 0.87 资产合计 2,348 2,562 3,193 4,101 每股指标（元） 短期借款 383 14 0 0 每股收益 0.50 0.69 0.91 1.19 应付账款及票据 522 772 1,081 1,487 每股净资产 3.86 4.53 5.38 6.49 其他流动负债 169 289 353 501 每股经营现金流 0.97 0.03 0.47 0.28 流动负债合计 1,074 1,075 1,434 1,988 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 29 29 29 29 PE 53.24 38.16 29.17 22.14 非流动负债合计 29 29 29 29 PB 4.45 5.84 4.92 4.08 负债合计 1,103 1,104 1,464 2,017 股本 215 215 215 215 少数股东权益 1 0 -4 -7 股东权益合计 1,245 1,458 1,730 2,084 负债和股东权益合计 2,348 2,562 3,193 4,101 资料来源：公司公告，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。2019年东方财富年度百强（全市场第18名）分析师。 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，新能源科学与工程方向学士、动力工程专业硕士(锂电池、燃料电池方向)，专注能源装备、先进制造，以及激光、工控、机器人等通用设备板块深度研究。 李思扬：美国东北大学金融学硕士，2019年加入华西证券，CFA三级已通过。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上