业绩符合预期，持续开拓下游应用场景

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年05月07日 旭升集团（603305.SH） 业绩符合预期，持续开拓下游应用场景 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司营业收入48.3亿元，同比+9%；归母净利润7.1亿元，同比+1.8%；销售毛利率24.0%，销售净利率14.7%。2024年Q1，公司营业收入11.4亿元，同比-2.9%；归母净利润为1.6亿元，同比-18%；销售毛利率23.8%，销售净利率13.8%。 业绩符合预期，收入短暂受下游客户销量波动影响。2023年，公司营收增长主要系全球汽车销量逐步回暖。2023年，全球汽车销量9272万辆，同比+12%，其中新能源电动汽车销量1418万辆，同比+35%。2023年，特斯拉全球交付约181万辆，同比+38%。2024Q1，公司营收同比-3%，主要系受到下游客户销量波动影响，其中2024Q1，特斯拉全球交付38.7万辆，同比-9%，环比-20%。 轻量化龙头企业，在手优质订单充足。2024Q1，公司销售毛利率环比+3pct，净利率环比+2pct，主要系公司绑定龙头车企，订单的毛利率较高，同时降本控费，提高经营效率。费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/5.0%/-0.5%，环比-0.2/+0.3/+0.4/+0.6pct，财务费用提升，主要系2023Q4公司受到汇兑收益影响。 汽车工艺领先+切入储能行业，驱动公司未来成长。1）汽车：公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1供应商，客户结构优质，下游需求旺盛+订单优质保证毛利率。2）储能：根据国家能源局，中国2025年前新型储能装机规模需达成30GW以上，是目前规模的10倍左右。公司协同下游客户一起切入储能领域，并于2023年逐步实现了储能产品相关零部件的量产供应，未来有望充分受益于储能行业快速增长。 盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为8.4/10.9/13.2亿元，对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,454 4,834 5,806 7,489 9,310 增长率yoy（%） 47.3 8.5 20.1 29.0 24.3 归母净利润（百万元） 701 714 844 1,087 1,315 增长率yoy（%） 69.7 1.8 18.2 28.7 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.77 0.90 1.16 1.41 净资产收益率（%） 12.4 11.4 12.2 13.9 14.7 P/E（倍） 18.8 18.5 15.6 12.1 10.0 P/B（倍） 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 5月6日收盘价(元) 14.14 总市值(百万元) 13,195.66 总股本(百万股) 933.21 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 15.48 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《旭升集团（603305.SH）：Q3收入符合预期，全球化布局稳步推进》2023-10-25 2、《旭升集团（603305.SH）：核心客户销量强势，Q1业绩高增长》2023-04-28 3、《旭升集团（603305.SH）：全年业绩靓眼，可转债预案加速产能建设》2023-03-09 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2023-052023-082023-122024-05旭升集团沪深300 2024年05月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5058 4559 5117 5766 6991 营业收入 4454 4834 5806 7489 9310 现金 2327 2065 2356 2524 3210 营业成本 3389 3674 4406 5669 7029 应收票据及应收账款 1268 1303 1462 1659 1922 营业税金及附加 14 38 46 67 93 其他应收款 6 1 24 13 28 营业费用 25 31 38 52 84 预付账款 12 8 16 15 24 管理费用 89 132 163 217 279 存货 1344 1063 1140 1437 1688 研发费用 173 194 235 315 410 其他流动资产 100 119 119 119 119 财务费用 -13 -26 -38 -66 -80 非流动资产 4566 5505 5907 6645 7343 资产减值损失 -17 -18 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 39 0 0 0 固定资产 2923 3996 4135 4487 4877 公允价值变动收益 -8 -3 0 -2 -3 无形资产 455 600 678 755 837 投资净收益 31 12 16 18 20 其他非流动资产 1188 909 1095 1403 1629 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 9624 10064 11025 12411 14333 营业利润 784 819 972 1250 1512 流动负债 3095 2808 3233 3753 4565 营业外收入 0 1 0 0 1 短期借款 1071 435 435 435 435 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1799 1384 2435 2964 3730 利润总额 782 820 971 1249 1512 其他流动负债 224 989 363 354 401 所得税 82 109 128 165 200 非流动负债 904 999 907 874 829 净利润 700 712 843 1085 1312 长期借款 700 640 548 515 470 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -3 其他非流动负债 204 359 359 359 359 归属母公司净利润 701 714 844 1087 1315 负债合计 3999 3807 4139 4627 5394 EBITDA 1046 1189 1275 1588 1893 少数股东权益 12 13 12 10 7 EPS（元） 0.75 0.77 0.90 1.16 1.41 股本 667 933 933 933 933 资本公积 2961 2691 2691 2691 2691 主要财务比率 留存收益 1950 2584 3219 4089 5119 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5613 6244 6874 7774 8933 成长能力 负债和股东权益 9624 10064 11025 12411 14333 营业收入(%) 47.3 8.5 20.1 29.0 24.3 营业利润(%) 68.0 4.5 18.6 28.7 20.9 归属于母公司净利润(%) 69.7 1.8 18.2 28.7 21.0 获利能力 毛利率(%) 23.9 24.0 24.1 24.3 24.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 14.8 14.5 14.5 14.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.4 11.4 12.2 13.9 14.7 经营活动现金流 375 978 1910 1411 1882 ROIC(%) 9.8 8.6 10.0 11.6 12.4 净利润 700 712 843 1085 1312 偿债能力 折旧摊销 222 363 324 368 425 资产负债率(%) 41.6 37.8 37.5 37.3 37.6 财务费用 -13 -26 -38 -66 -80 净负债比率(%) -7.9 0.6 -14.3 -15.2 -21.1 投资损失 -31 -12 -16 -18 -20 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -612 -147 797 40 242 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 110 89 0 2 3 营运能力 投资活动现金流 -756 -1269 -710 -1089 -1106 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 1262 1321 402 737 698 应收账款周转率 4.0 3.8 4.2 4.8 5.2 长期投资 460 52 0 0 0 应付账款周转率 1.9 2.3 2.3 2.1 2.1 其他投资现金流 965 104 -308 -352 -408 每股指标（元） 筹资活动现金流 597 142 -909 -154 -90 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.77 0.90 1.16 1.41 短期借款 336 -637 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 1.05 2.05 1.51 2.02 长期借款 -970 -60 -92 -33 -45 每股净资产(最新摊薄) 6.01 6.69 7.37 8.33 9.57 普通股增加 220 267 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1152 -270 0 0 0 P/E 18.8 18.5 15.6 12.1 10.0 其他筹资现金流 -140 843 -817 -121 -45 P/B 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 272 -122 291 168 686 EV/EBITDA 12.1 11.1 9.6 7.6 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月6日收盘价 2024年05月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修