储能温控释放业绩，数据/算力推动高增长

2023年04月13日 公司研究●证券研究报告 英维克（002837.SZ） 公司快报 储能温控释放业绩，数据/算力推动高增长 投资要点 事件：2023年4月11日，英维克公布2022年年度报告，2022年实现营业收入 29.23亿元，同比增长31.19%；归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比增长36.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55亿元，同比增长37.34%。 下半年项目推进加快，总体营收再创新高。上半年，受原材料供应、生产、物流、安装验收等影响，公司整体进度不及预期。下半年，随着供应链逐渐恢复，项目推进加快，一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，其中储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长。2022年，公司实现营业收入29.23亿元，较上年同期增长31.19%；实现归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，较上年同期增长36.69%。其中机房温控节能产品实现营收14.4亿元，同比增长20.29%，机柜温控节能产品实现营收11亿元，同比增长66.15%。公司持续加大研发投入，截止2022年年底，公司共拥有软件著作权86项、专利权863项，其中发明专利47项。机房温控节能：全链条平台化布局；公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。2022年8月Intel与英维克等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。多次以第一份额中标运营商集采，如2021年5月第一份额中标中国移动2021年风冷型列间空调集采、2021年11月第一份额中标中国移动2021年至2022年风冷型机房专用空调产品集采。机柜温控节能：储能业务释放。随着“双碳”的推进，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。2022年11月3日，公司发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，公司凭借优秀的研发创新能力、可靠的产品质量以及行业内的品牌认可度，经过多年耕耘，赢得华为、Eltek等大规模主流客户的信赖和稳固的合作关系，报告期内公司来自储能应用的营业收入约8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献显著提升。 依托“新基建”和“碳中和”两大背景，公司数据中心液冷业务未来可期。工信部 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-04-12)40.04元交易数据总市值（百万元）17,401.27流通市值（百万元）14,144.73总股本（百万股）434.60流通股本（百万股）353.2612个月价格区间36.36/20.57一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益28.869.0972.11绝对收益32.1511.0770.13 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告英维克：Q3单季度利润率改善，储能温控龙头订单充裕-英维克三季报点评2022.10.27 在2021年7月印发了《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》的通知，明确用三年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。通信运营商的数据中心业务比上年增长11.5%；当前主流的服务器制造商已经在2022年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线，几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。公司是最早布局液冷技术及产品的公司之一，2022年，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右。 投资建议：2022年受疫情影响，部分数据中心工程延后，随着今年数据中心开工率上升及去年低基数影响，公司今年将保持不错成长性。预测公司2023-2025年收入38.35/51.09/71.57亿元，同比增长31.2%/33.2%/40.1%，公司归母净利润分别为3.58/4.77/6.69亿元，同比增长27.9%/33.0%/40.4%，对应EPS0.82 /1.10/1.54元，PE48.6/36.5/26.0；给予“增持-B”评级。 风险提示：数据中心订单不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,228 2,923 3,835 5,109 7,157 YoY(%) 30.8 31.2 31.2 33.2 40.1 净利润(百万元) 205 280 358 477 669 YoY(%) 12.9 36.7 27.9 33.0 40.4 毛利率(%) 29.4 29.8 31.7 30.8 30.4 EPS(摊薄/元) 0.47 0.64 0.82 1.10 1.54 ROE(%) 10.7 13.1 14.8 17.1 20.0 P/E(倍) 84.9 62.1 48.6 36.5 26.0 P/B(倍) 9.4 8.2 7.3 6.3 5.2 净利率(%) 9.2 9.6 9.3 9.3 9.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2712 3286 4645 5973 8362 营业收入 2228 2923 3835 5109 7157 现金 574 666 1306 1739 2437 营业成本 1574 2052 2620 3534 4980 应收票据及应收账款 1207 1490 2049 2665 3939 营业税金及附加 13 16 22 29 41 预付账款 16 18 26 33 50 营业费用 174 212 345 428 581 存货 400 439 633 813 1224 管理费用 87 115 172 216 296 其他流动资产 515 672 632 722 712 研发费用 150 196 257 344 481 非流动资产 745 756 857 1004 1230 财务费用 27 2 -16 -33 -53 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -22 -57 -41 -66 -95 固定资产 259 268 365 510 730 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 85 82 87 91 97 投资净收益 0 4 1 1 2 其他非流动资产 401 406 405 404 404 营业利润 218 318 395 527 739 资产总计 3456 4042 5502 6978 9592 营业外收入 3 3 2 2 3 流动负债 1512 1792 1996 2595 3302 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 580 505 505 505 505 利润总额 219 320 397 528 740 应付票据及应付账款 663 934 1106 1646 2232 所得税 21 43 44 59 83 其他流动负债 268 352 385 444 565 税后利润 199 277 352 469 656 非流动负债 94 142 135 129 126 少数股东损益 -6 -3 -6 -8 -13 长期借款 0 49 42 36 32 归属母公司净利润 205 280 358 477 669 其他非流动负债 94 93 93 93 93 EBITDA 267 365 429 554 762 负债合计 1605 1934 2131 2724 3427 少数股东权益 -6 -9 -15 -23 -36 主要财务比率 股本 334 435 565 565 565 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 742 680 550 550 550 成长能力 留存收益 782 1002 1247 1574 2034 营业收入(%) 30.8 31.2 31.2 33.2 40.1 归属母公司股东权益 1857 2117 3386 4276 6200 营业利润(%) 8.0 46.1 24.2 33.2 40.2 负债和股东权益 3456 4042 5502 6978 9592 归属于母公司净利润(%) 12.9 36.7 27.9 33.0 40.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 29.8 31.7 30.8 30.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.2 9.6 9.3 9.3 9.4 经营活动现金流 180 192 -129 177 -332 ROE(%) 10.7 13.1 14.8 17.1 20.0 净利润 199 277 352 469 656 ROIC(%) 8.6 10.5 11.8 13.6 16.0 折旧摊销 30 32 30 40 53 偿债能力 财务费用 27 2 -16 -33 -53 资产负债率(%) 46.4 47.8 38.7 39.0 35.7 投资损失 -0 -4 -1 -1 -2 流动比率 1.8 1.8 2.3 2.3 2.5 营运资金变动 -126 -247 -494 -297 -987 速动比率 1.3 1.3 1.8 1.8 2.0 其他经营现金流 51 133 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -318 23 -130 -185 -277 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 229 -128 -94 -82 -54 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.64 0.82 1.10 1.54 P/E 84.9 62.1 48.6 36.5 26.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.44 -0.30 0.41 -0.76 P/B 9.4 8.2 7.3 6.3 5.2 每股净资产(最新摊薄) 4.27 4.87 5.51 6.35 7.65 EV/EBITDA 84.0 61.4 50.6 38.5 27.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称