PVC投资策略周报：供强需弱化中美争端利空宏观V偏弱运行

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：谨慎偏空。中期走势：震荡。 操作建议：09空单，9-1反套择机获利了结。 ◼ 逻辑驱动 1. 供应端接近满负荷运行，库存止降回升； 2. 江淮地区洪涝未消退，夏季高温来临，下游需求走弱； 3. 中美摩擦升级，宏观层面下行风险； 4. 美国检修较多，压缩中美套利窗口（利多）。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）； 3、上游停车面扩大，临时检修增多（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情情况，下游地产开工，上游检修，累库速度。 能源化工组 PVC投资策略周报 2020年7月27日 中财期货化工组 供强需弱强化 中美争端利空宏观 V偏弱运行 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：谨慎偏空。中期走势：震荡。 操作建议：09空单，9-1反套择机获利了结。 核心逻辑：中美摩擦升级，宏观层面有下行风险。产业维度，供应提升至高位，下游需求仍有继续走弱，伴随期现同步下跌，成交缩量，此外下游库存绝对高位，为后期旺季不旺埋下隐患。乙电价差表现弱势，全行业利润达到同期高位。 1. 未来两周行业开工预计提升至80%以上，8月份供应维持高位。7月17日华东及华南样本仓库库存环比+1.5%，同比低12%，华南随着船货到港，库存大增，华东三周累库；7.17-7.23当周上游负荷提升至79%（+1.5%），中谷、君正蒙西、青海宜化都将恢复生产，无新增检修计划。成本方面：电石价格回升50-60，山东2830-3010，进口乙烯/单体价格持稳，全行业利润同期偏高。 2. 江淮地区仍有洪涝尚未消退，步入高温天气，下游开工仍有下滑，型材、软制品需求继续走弱，成交萎缩。目前从产业链各环节库存上看，下游库存达到绝对高位，主要源于前期的投机性备货，可能为秋季的旺季不旺埋下隐患。此外，上周中美围绕领事馆关闭事件争端有升级态势，宏观层面的风险积聚。 3. 进出口方面，美国检修较多，报价走高近50美金，中美价差回缩至160。亚洲PVC美金市场相对稳定，进口处在关闭状态，华北出东南亚有小幅利润；印度处在季风淡季，农业灌溉管道需求弱，新冠日新增确诊飙升至4.8万，封闭延期至7月底。 行情回顾：上周PVC延续高开低走，周初因担忧新疆疫情影响供应，期货冲高，随着这部分担忧证伪，期现再入负反馈。V09合约运行区间6410-6665，收于6415（-1.46%，不计最新夜盘），9-1月差+145（-25），主力基差+35（+75）。现货市场：上半周持稳为主，周尾贸易商及上游双双下调。常州地区5型电石料主流自提在6450-6510元/吨，中泰6520。华南溢价回落至150，但仍然偏高，乙烯料变动相对不大，乙电价差150以下，维持低位。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、供应提升至高位，库存止降企稳 上周国内PVC企业开工负荷小幅上行，周度开工增加的主要表现在联成、亿利、中盐以及榆社，负荷下降的主要是中谷及蒙西君正。PVC整体开工负荷79.01%，环比上升1.53个百分点；其中电石法PVC开工负荷79.55%，环比增加0.76个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.48%，环比上升5.08个百分点。当周检修损失4.45万吨，环比增加0.82万吨。 6月份上游PVC累计产量165.9万吨，环比略减1.4万吨（-0.86%），主要系自然月少一天，同比增加8.6%，其中电石法137.4万吨，乙烯法28.5万吨。6月行业开工率75.5%，环比+1.8%。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本持平，同比增速较高，7-8月份供应小幅增加。 具体检修来看，上周正常检修4家（减少1家），涉及产能148（-72）万吨，内蒙君正、中谷矿业周内完成开车，下周无新增计划检修，中泰阜康90万吨轮休计划反复，但基本就在7-8月份，对供应预期扰动已不大，预计下周供应继续提升。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴8月份有开车计划。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 表2：新增产能投产进度 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西北伊东东兴电石法362019年4月24日因故停车，计划2020年8月份开车0.756西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，开车时间未定0.42西北内蒙亿利电石法507月10号检修，7月22日出料0.75西北中谷矿业电石法307月12日检修，7月25日开车0.63西北内蒙君正电石法38蒙西厂区（38万吨）7月20号开始检修10天0.399西北青海宜化电石法307月23日开始检修，计划5天0.045区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北新疆中泰电石法90阜康厂区（90万吨）计划8月份检修--西北内蒙君正电石法32乌达厂区（32万吨）计划8月3号开始检修10天--西北乌海化工电石法40计划8月份进行检修--西北陕西北元电石法125计划8月中旬检修--新疆中泰20电石法20万吨本体法2019年年底试产聚隆化工12电石法2019年12月中旬试车鄂绒20电石法2019年12月19号开一条线鄂绒20电石法二期20万吨新装置3月10日投料甘肃新川6电石法计划2020年8月份德州实华20姜钟法计划2020年9月初青岛海晶40乙烯法计划2020年8月试车烟台万华40乙烯法计划2020年9月试车聚隆化工40乙烯法计划2020年合计2182019年底至2020年PVC新增产能（万吨） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。截至7月初，前期长期停车装置三联、霍家沟已开车，东兴计划8月复产，年内长停装置中仅剩盐湖海纳20万吨尚在停车。关注9月份两套乙烯法装置能否顺利投产。 截至7月17日华东及华南样本仓库库存26.5万吨，环比增加1.5%，同比低12%。随着宏观拉动下投机热情的消退，期现同步回落，华南随着船货到港增加，库存环比大幅回升，此前三周去化，华东连续三周累库。华东出梅，然多地洪涝尚未消退，随着高温天气来临，需求依然难有起色。库存推演：地产类5月份开工较高，中大型企业负荷同比超10-20%，6-7月份梅雨淡季，下游开工回落，而上游供应端则逐步提升，加上下游此前备货较多，出梅之后旺季对需求的提振效果可能弱于预期；出口型企业目前开工稳定，但后续订单存在不确定性。7月检修量较6月减少4万吨，进口货环比减量，目前下游库存很高，考虑到价格已不低，且需求尚未起来，后续中上游累库可能性较高。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，河南、陕西个别价格上涨或是推出涨价计划，其余暂时维持稳定。电石货源状况不一，下游到货不佳，运输车紧，跟涨价格现象仍会有继续。4月份PVC春检时段，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平。6月份随着电石炉开工的恢复，电石供应充足，电石价格开始回落。上周电石价格低位反弹50-60，山东主流接受价在2830-3010元/吨，河南地区2800元/吨。 利润来看，上周不同工艺生产利润小幅回落。截至7月24日，西北地区一体化企业PVC利润1727元/吨，环比持平；山东外采电石企业PVC利润1551元/吨，环比-91，液碱价格环比持平，至450元/吨，双吨利润在1155元/吨。乙烯CFR东北亚环比持平，至801美元/吨，乙烯法企业PVC利润-24元/吨，至2087元/吨。VCM 651美元/吨（持平），单体法企业利润519元/吨，环比持平。海外复工导致的进口乙烯及单体原料上涨告一段落，乙烯法路线利润再次剧增。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月双吨利润（右轴）PVC利润烧碱利润 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5