PVC投资策略周报：华南货紧改善 11月供应再增 V或偏弱运行

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：单边上6600-7000震荡操作，中线1-5反套300以上参与。 ◼ 逻辑驱动 上周国内检修较为集中，短期开工下降，这批装置基本在月底检修完成，11月新增检修稀少，存量供应在10月基础上再增加11万吨。增量方面，四季度投产压力较小。目前乙烯料仍然紧俏，10-11月出口保持强劲，这抵消前期供应增加的影响，但11月份供应偏宽松。现货环节，华南货紧的局面已经开始缓解，华东成交较为火爆，但持续性不确定，现货价格持续阴跌。后期PVC上行动能不足，预计偏弱运行。 ◼ 风险提示 1、全球疫情加剧，不可控风险增加（利空）； 2、秋季旺季兑现弱，库存压力自下而上传导（利空）； 3、冬季物流中断（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情发展，中美摩擦，地产赶工，冬季极端天气。 能源化工组 PVC投资策略周报 2020年10月26日 中财期货化工组 华南货紧改善 11月供应再增 V或偏弱运行 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：单边上6600-7000震荡操作，中线1-5反套300以上参与。 核心逻辑：上周国内检修较为集中，短期开工下降，这批装置基本在月底检修完成，11月新增检修稀少，存量供应在10月基础上再增加11万吨。增量方面，四季度投产压力较小。目前乙烯料仍然紧俏，10-11月出口保持强劲，这抵消前期供应增加的影响，但11月份供应偏宽松。现货环节，华南货紧的局面已经开始缓解，华东成交较为火爆，但持续性不确定，现货价格持续阴跌。后期PVC上行动能不足，预计偏弱运行。 1. 上周国内检修较多，开工下滑，月底这批检修基本结束，11月新增检修仅4家，预计11月份存量供应在10月基础上再增加11万吨。10月16日华东华南样本库存环比-7%，同比+18%，华南现货紧张局面开始恢复，华东成交较好；上游负荷77.8（-3.7%）。成本方面：电石价格+30，山东3050-3230。 2. 需求方面，终端订单平稳，成本压力继续存在，型材、部分软制品企业亏损，抵制高价货源。随着天气转冷，北方地产需求下滑，新疆地区项目进入收尾阶段。 3. 内外盘方面，上周欧美市场价格持稳，东南亚价格小幅上涨10美金，出口利润继续维持在高位，乙烯料货源紧俏。美国西湖化学重启后首先满足其国内需求，预计11月中旬恢复出口。10-11月上游出口订单翻倍，10月份检修增量被抵消。 行情回顾：上周PVC期货阴跌，V01合约运行区间6685-6885，收于6710（-2.19%），1-5月差240（-15）。现货市场：上周成交放量，价格持续阴跌，上游因出口订单较多，加上检修较多，出厂价稳定。常州地区5型电石料主流自提6940-7020（-80/-50）元/吨，中泰01+260。华南华东价差175，华南溢价回落，乙烯料仍然紧俏，乙电价差扩大到320-370。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、月底上游检修陆续结束，短期去库较好 上周国内PVC企业开工负荷下降，主要是本周新增检修企业较多，鄂尔多斯、金昱元、伊利南岗停车检修，内蒙宜化小修，并且新疆天业仍在检修之中，整体检修损失量较前期提升。PVC整体开工负荷77.72%，环比下降3.86个百分点；其中电石法PVC开工负荷77.88%，环比下降3.92个百分点；乙烯法PVC开工负荷77%，环比下降3.58个百分点。当周检修损失6.38万吨，环比增加2.47万吨，此前连续四周减少。（未包括中泰） 9月份上游PVC累计产量171.76万吨，环比减少10.36万吨（-5.7%），同比增加7.25%，去除9月自然日少一天的影响，产量环比减少4万吨，主要为9月上旬集中检修导致的损失。全月行业平均开工率76.1%，环比-3.7%。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本稳定，同比增速在8%以上，7-8月份检修下滑叠加负荷提升，供应增速达到10%。9月份上游秋检规模接近去年10-11月水平，10月份检修环比下降，预计供应增量在10万吨左右。 具体检修来看，上周检修14家（含长停4家），涉及产能556万吨，下旬永祥、南岗、天业、中泰、联成等都将陆续完成检修，新增检修四家，预计11月起供应回升到高位。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴于10月3-4日开车，盐湖海纳有开车计划，不确定。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。9月28日，青岛海湾化学40万吨乙烯法投料试车成功，未来关注烟台万华（乙烯法）10月底能否顺利投产。总体上，四季度PVC新投产压力较小。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，近期有开车计划0.42西北盐湖镁业混合法808月17日起检修，计划近期开车1.68西南乐山永祥电石法108月18日停车检修，计划10月下旬开车0.21西北伊犁南岗电石法1210月17日停车检修，计划10月23日开车0.216西北新疆天业电石法70天能50万吨10月12日检修，10月19日开车，天域20万吨10月19日停车，计划检修一周0.6西北新疆中泰电石法90阜康厂区计划10月12日开始轮修15天--西北鄂绒电石法40新厂40万吨10月20日停车检修，计划5天，老厂40万随后检修0.36西北内蒙宜化电石法1510月21日检修一条线，10月22日开车0.09西北宁夏金昱元电石法6510月20日开始轮修0.293华东茌平信发电石法2510月15日到11月15日两厂轮修0.525华东泰州联成乙烯法6010月20日停车检修，计划检修三天0.54合计5566.38区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北宁夏英力特电石法22计划10月24日开始两条线轮修，各5天--华东苏州华苏乙烯法13计划10月底检修1个月左右--西南四川金路电石法24计划10月底检修10天左右--西北伊东东兴电石法36计划10月底检修3天华东宁波韩华乙烯法40计划12月份检修--合计135 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 截至10月16日华东及华南样本仓库库存23万吨，环比-7.1%，同比高18%，华东环比-7%，同比高34%，华南环比-8%，同比低59%，受天津港发船滞期影响，华南现货紧张，目前正在恢复中。库存推演：地产类5月份开工较高，中大型企业负荷同比超10-20%，但进入秋季，终端赶工力度远弱于预期，本轮去库主要由上游检修与下游节前备货节奏有关，10月份受到出口拉动影响，预计库存仍有所去化，进入11月随着供应的回归，有累库预期。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，河南部分电石采购价推出跟涨计划，其余暂时观望。电石企业出货顺畅，下游到货仍显不均衡，采购积极。预计短期供需博弈，跟涨现象仍会有出现。4月份PVC春检，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平。6月份随着电石炉开工的恢复，电石供应充足，电石价格开始回落。7月份以来，PVC检修下滑，电石需求得到支撑，目前电石价格已至高位。上周电石价格小幅上涨，山东主流接受价在3050-3230（+30/+30）元/吨，河南地区3000-3050（0/0）元/吨。 利润来看，上周主要工艺利润回落，单体法亏损。截至10月23日，西北地区一体化企业PVC利润2152元/吨，环比-110；山东外采电石企业PVC利润1659元/吨，环比-106，液碱价格环比持平，至440元/吨，双吨利润在1177元/吨。乙烯CFR东北亚环比-45，至811美元/吨，乙烯法企业PVC利润+186元/吨，至2726元/吨。VCM上涨4美金，至905美元/吨，单体法企业利润-710元/吨。6月份以来，国际炼化装置重启，乙烯供应回升，价格下行，乙烯法利润回到高位。8月底由于美国墨西哥湾炼厂受飓风影响，停工检修较多，导致乙烯美金快速上涨，VCM跟随上涨，单体法企业亏损严重。10月份美国装置重启，但首先满足当地需求。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年