固收日报：上半年财政扩张显著，下半年仍有空间

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 上半年财政扩张显著，下半年仍有空间。17日财政部公开了2020年上半年财政收支情况，1-6月累计，全国一般公共预算收入96176亿元，同比下降10.8%，全国一般公共预算支出116411亿元，同比下降5.8%，一般公共预算收支差额20235亿元，较去年同期提高29.0%。1-6月累计，全国政府性基金预算收入31479亿元，同比下降1%，1-6月累计，全国政府性基金预算支出45212亿元，同比增长21.7%，政府性基金收支差额13733亿元，较去年同期提高155.8%。上半年财政扩张十分显著，一般公共预算收支差额较去年同期明显提升，说明减税降费成果显著，政府性基金收支差额更是大幅增长155.8%，在收入下降1%的情况下，支出大涨21.7%。扩张财政为上半年经济企稳反弹提供了巨大支撑。今年全国一般公共预算收支差额为67580亿元，财政下半年仍然有较为充足的空间。 债券市场推进基础设施互联互通。19日，人民银行、证监会联合发布证监会2020年7号公告，决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。国内债券市场分为人民银行管理下的银行间交易市场和证监会管理下的交易所市场，两个市场在发行、交易、系统、法规等各个方面存在分割，导致同一发行主体在不同市场发行债券的流程、便利性、流动性和发行成本存在较大不同，并且除了企业债企业以外的其他信用债品种无法实现跨市场交易，从而造成了较高的交易成本。推进银行间市场和交易所市场的互联互通，有利于进一步提高国内债券市场的交易效率、促进债券市场的高水平开放，但我们认为两个市场的互通面临基础设施、法规和监管责任等各方面的整合，短时间内统一成一个市场的难度较大，后续可能通过一些制度安排使两个市场的品种首先实现现券和质押的跨市场交易，相同发行主体不同债券品种的收益率和质押成本有望收敛。 银保监会提高保险公司投资权益比例上限至45%。17日，银保监会进一步引导优化保险公司权益类资产配置，发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，设置差异化权益类资产投资监管比例。明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%，远低于此前最高30%的上限，短期内对市场影响有限。 IMF预测美国全年经济回落6.6%。wind资讯18日消息，IMF预测美国经济第二季度暴跌37%，2020年全年萎缩6.6%，此前预测为全年下降8%。 利率市场： 7月17日，债市整体震荡。银行间现券收益率走势分化，短端和长端利率均所有上行，中期利率震荡向下。近期股债跷跷板效应明显，A股2020年07月20日 固收日报 上半年财政扩张显著，下半年仍有空间 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 连续大涨两周后陷入调整，债市则较此前走强。由于公开市场呵护资金面，资金价格上行幅度有所收敛。国债期货涨跌不一。 一级发行方面，周五，进出口行增发1年、2年期金融债需求尚可，中标利率分别为2.5229%、2.8546%，全场倍数分别为2.63、3.73，边际倍数分别为7.14、1.85。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行7.22BP，5年期国债到期收益率下行1.11BP，10年期国债收益率上行0.48BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行1.02BP，5年期国开债到期收益率上行0.5BP，10年期国开债收益率上行0.74BP。 资金方面，周五货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨3.24BP，DR007下行4.01BP，DR014上涨2.1BP。 国债期货方面，周五国债期货涨跌不一。10年期主力合约下跌0.08%，5年期主力合约收跌0.02%，2年期主力合约上涨0.01%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行31只，金额326.8亿元，上周五，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，7月17日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行0.59BP，AA+下行2.59BP，AA下行1.59BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.36BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行4.34BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行9.76BP，AA+下行11.76BP，AA下行10.76BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.47BP，AA+上行0.47BP，AA上行2.47BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行2BP，AA+下行2BP，AA下行0BP。 转债市场： 7月17日，可转债指数下跌0.28%，成交768亿元，较前一日有所下降。上涨148家，下跌114家。其中涨幅较大的有联泰转债（15.98%）、龙蟠转债（6.03%）、英科转债（5.09%），跌幅较大的有全筑转债（-9.49%）、上机转债（-6%）、凯龙转债（-5.5%）。  信用重大信息 太原市龙城发展投资集团，涉及债项：14并龙城MTN001，新世纪评级将公司主体信用等级由AA+上调至AAA，评级展望为稳定。 盐城高新区投资集团，涉及债项：17盐城高新MTN001，中诚信国际将公司主体信用等级由AA调升至AA+，评级展望为稳定。 江苏如皋农商行，涉及债项：16如皋农商二级，大公将公司主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。 中建新疆建工(集团)，涉及债项：19中建新疆MTN001，联合资信将公司主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。 恒力集团，涉及债项：18恒力集MTN001，大公将公司主体长期信用 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 等级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。  风险提示：国内政策宽松不及预期，国内风险偏好上升。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.6471 2.8471 3.1671 - -0.24 -0.24 -0.24 - 1年期 2.9547 3.1447 3.4747 - -1.61 -3.61 -2.61 - 3年期 3.6177 3.8277 4.1377 - -3.08 -3.08 -3.08 - 5年期 3.9549 4.2449 4.6049 - -3.84 -3.84 -3.84 - 城投债 6个月 2.7673 2.8673 3.0073 3.9473 2.84 0.84 1.84 -0.16 1年期 3.0122 3.1322 3.2922 4.3822 -2.54 -4.54 -3.54 -0.54 3年期 3.6688 3.8388 4.0038 5.8738 -3.53 -3.53 -1.53 -3.53 5年期 4.0067 4.1967 4.4617 6.7217 -3.11 -3.11 -1.11 -1.11 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 池钟辉：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观经济与流动性。 吴 笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 刘 浏：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：信用债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告