7月财政数据点评：财政仍有扩张空间

财政仍有扩张空间 7月财政数据点评 核心结论 7月广义财政收支增速均为负，年内财政持续偏紧。收入端：剔除留抵退税因素后，7月广义财政收入同比增长-5.0%，跌幅有所收窄。土地出让收入跌幅收窄的同时，税收收入也有所回暖，其中企业税增速回升幅度较大。支出端：7月广义财政支出同比增长-12.7%，对经济支持作用持续偏弱，二本帐收支进度均落后，一本帐支出小幅加力，民生类支出有所改善，基建类支出拉动作用再次下滑，对应7月基建投资增速降幅较大，财政仍待发力。 一、收入端：一二本帐收入均边际改善，广义财政收入跌幅收窄。 分析师 边泉水S0800522070002 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 13911826169 赵红蕾 联系人 18810683550 证券研究报告 2023年08月21日 宏观点评报告 7月广义财政收入同比增长-7.1%（剔除留抵退税因素速为-5.0%，前值-12.2%）。 税收收入回正，带动一本帐收入有所改善。剔除留底退税因素后，7月一般公共预算收入同比增长-4.8%，前值-10.2%。其中税收收入增长4.5%， 前值-9.0%；非税收入增长-14.9%，前值-14.0%。 企业所得税增速大幅回升，个人所得税表现分化。四大税种中除个人所得 税外均有所改善，7月，增值税、企业所得税、个人所得税、国内消费税增速分别为-3.8%、0.1%、-0.8%、14.5%，前值分别为-7.2%、-21.2%、4.0%、8.5%。企业所得税当月增速大幅改善，个人所得税跌至负增长。 政府性基金收入同比跌幅收窄。7月政府性基金预算收入增长-6.0%，前值 -19.5%；7月土地出让收入同比下跌10.1%，跌幅较6月的24.3%收窄14.2 个百分点。 二、支出端：民生类支出边际改善，基建类支出仍在下滑。 7月广义财政支出同比增长-12.7%，前值-16.3%。 一般公共预算支出增速仍为负，民生类支出有所改善，基建类支出拉动作用再次下滑。7月一般公共预算支出比增长-0.8%，前值-2.5%，基建类支出对财政支出增速拉动作用再次下滑，以节能环保、社保就业、教育为代 表的民生类支出改善。 政府性基金支出同比增速仍在低位。7月政府性基金支出同比增速-35.8%，前值-42.7%，土地市场低迷持续影响二本帐财政收支。 三、财政赤字较去年同期收缩，仍有扩张空间。 zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 相关研究 存量房贷利率调降概率上升—8月21日LPR 利率点评2023-08-21 调整：郑州地产优化政策效果待观察———三论中国经济修复式增长2023-08-18 逆周期调节力度加大—2023Q2货币政策执行报告点评2023-08-17 如何解释股汇背离的异象？———基于印度、日本和中国视角2023-08-16 经济延续修复式增长格局，后续有望企稳—7月经济数据点评2023-08-15 财政对经济支持作用持续偏弱，二本帐收支进度均落后，一本帐支出小幅加力。 1）7月赤字同比增量仍为负。7月广义赤字同比增量-3490亿元，前值为-7232亿元，财政对经济支持作用持续偏弱。2）一本帐收支进度：1-7月公共财政收入完成预算数的64.3%，较过去三年均值落后了0.1个百分点；1-7月公共财政支出完成预算数的54.6%，高于过去三年预算完成度均值0.5个百分点。3）二本帐收支进度：全国政府性基金收入与支出分别完成预算数的43.9%、41.7%，落后于过去三年预算完成度均值7.3、0.2个百分点。 风险提示：经济复苏不及预期，财政政策超预期。 索引 图表目录 图1：一般公共预算收支增速4 图2：税收与非税收入增速4 图3：政府性基金收支跌幅收窄4 图4：土地出让收入与安排的支出增速4 图5：节能环保、社保就业、教育为代表的民生类支出改善（%）5 图6：基建类支出对财政支出拉动作用仍为负（%）5 图7：一般公共预算收入进度6 图8：一般公共预算支出进度6 图9：政府性基金收入进度6 图10：政府性基金支出进度6 图11：7月财政收支数据一览7 图1：一般公共预算收支增速图2：税收与非税收入增速 00 税收收入:当月同比% 非税收入:当月同比% 0 0 0 0 0 2019-07 20 40 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 一般公共预算收入同比% 一般公共预算支出同比%1 0 0 0 0 2019-07 20 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 40 80 8 6 6 44 22 - - -60 - - -60 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：政府性基金收支跌幅收窄图4：土地出让收入与安排的支出增速 % % % % 2020-11 % 2021-07 2022-032022-112023-07 % 80% 60 40 20 0 -20 -40 -60% 政府性基金收入当月同比% 政府性基金支出当月同比% % % % 2021-062021-112022-042022-092023-022023-07 % % % % 30% 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50% 国有土地出让收入当月同比 国有土地使用权出让金收入安排的支出当月同比 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：节能环保、社保就业、教育为代表的民生类支出改善（%） 2023年7月2023年6月 社会保障和就业 债务付息 农林水事务 城乡社区事务 交通运输 卫生健康 节能环保 教育 科学技术 文化旅游体育与传媒 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：基建类支出对财政支出拉动作用仍为负（%） 交通运输 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07 30 农林水 城乡社区基建类支出对财政支出当月同比拉动 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：一般公共预算收入进度图8：一般公共预算支出进度 110% 公共财政收入进度 110% 公共财政支出进度 90% 90% 70% 50% 70% 50% 30% 30% 10% -10% 69.7% 63.6% 59.5% 64.1% 2020年 2021年 2022年 2023年 1-2月3月 6月7月 4月5月 8月9月 10% -10% 53.9% 55.1% 54.9% 55.1% 2020年 2021年 2022年 2023年 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-7月 10月11月12月1-7月 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：政府性基金收入进度图10：政府性基金支出进度 115% 全国政府性基金收入进度 100% 全国政府性基金支出进度 48.1% 49.7% 33.8% 36.6% 42.0% 46.1% 37.6% 41.7% 95%80% 75% 55% 35% 15% -5% 2020年2021年2022年2023年 60% 40% 20% 0% 2020年2021年2022年2023年 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-7月 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-7月 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：7月财政收支数据一览 资料来源：Wind，西部证券研发中心（*号为剔除留抵退税因素后数据） 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关