Q2业绩恢复高速增长，四联苗持续放量

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年07月21日 公司研究●证券研究报告 康泰生物（300601.SZ） 公司快报 Q2业绩恢复高速增长，四联苗持续放量 事件：公司公布半年报，2020年上半年实现营业收入8.7亿元，同比增长7.71%；归母净利润2.6亿元，同比增长0.63%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长3.53%；基本每股收益0.40元。 ◆ 疫苗接种恢复推动公司Q2业绩恢复高速增长： 分季度看，Q2公司实现营收6.93亿元，同比增长48.63%；归母净利润2.52亿元，同比增长62.44%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长68.8%。Q1受疫情影响疫苗销量有所下滑，Q2疫苗接种快速恢复，销量逐步恢复快速增长。分品种看，核心产品四联苗实现销售收入6.18亿元，同比增长30.66%；23价肺炎疫苗实现销售收入7701.84万元。根据中检院数据，公司核心产品四联苗批签发共计312万支，同比大幅增长245%；23价肺炎疫苗批签发167.6万支全部在Q2，去年同期无批签发；乙肝疫苗受厂房搬迁影响上半年无批签发，但凭借存货和下半年批签发的恢复，预计全年销售量受影响不大。核心产品的充足供应为下半年的放量销售提供基础。 ◆ 国内疫苗研发管线最为丰富的企业之一，未来2—3年新品种集中上市：作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，公司拥有在研项目30余项，其中进入注册程序的在研项目12项，2021年开始重磅品种有望逐步收获。重磅产品13价肺炎疫苗处于优先审评阶段，预计2020年底或2021年初获批上市；人二倍体狂犬疫苗已于去年8月完成III期临床试验总结报告，即将申报生产，预计2021年获批。目前国内狂犬疫苗供应紧张，公司产品上市后有望形成市场替代快速放量。此外，公司IPV已纳入优先审评，ACYW135群脑膜炎结合疫苗处于临床数据总结中，EV71疫苗处于临床试验阶段，五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。随着在研品种的陆续上市，公司业绩有望迎来高速增长。 ◆ 拟实施百旺信应急工程建设项目，为新冠疫苗研发生产奠定基础：公司公告将投资实施百旺信应急工程建设项目，建设新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间和生命科学研究院及相关配套设施等，预计项目投资总额约人民币10亿元。：公司与艾棣维欣Inovio共同研发新冠DNA疫苗，此外公司也在灭活、mRNA、DNA、重组VLP四条技术途径同步推进，该项目着力于新冠肺炎等新型疫苗研究生产，为公司新冠疫苗产品提供充足产能，也有助于公司未来持续开展病毒相关疫苗研究。公司也于4月定增募集不超过30亿元资金用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的五联苗、肺炎球菌结合疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，进一步增强公司核心竞争力。 ◆ 投资建议：公司目前在研项目无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置，尤其在联苗领域先发优势明显，随着四联苗渗透率的不断提升及重磅产品的逐步上市，公司业绩有望持续增长。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为1.15元、1.87元和3.13元，维持公司增持-A建议。 ◆ 风险提示：疫情变化的风险，核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，政策风险 医药 | 生物医药III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2020-07-20) 189.87元 交易数据 总市值（百万元） 127,686.37 流通市值（百万元） 84,996.58 总股本（百万股） 672.49 流通股本（百万股） 447.66 12个月价格区间 57.43/214.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.64 14.39 154.43 绝对收益 25.93 46.39 229.35 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 相关报告 康泰生物：一季度短期受疫情影响较大，全年业绩依然可期 2020-04-29 康泰生物：业绩符合预期，期待重磅产品上市 2019-08-04 康泰生物：四联苗持续放量，半年度业绩超预期 2018-07-02 康泰生物：四联苗持续放量，在研产品上市在即 2018-06-13 康泰生物：业绩高增长，在研产品丰富打开公司高成长空间 2017-10-29 -2%34%70%106%142%178%214%2019!-072019!-112020!-03康泰生物生物医药创业板指 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,017 1,943 2,673 4,199 6,528 YoY(%) 73.7 -3.6 37.5 57.1 55.5 净利润(百万元) 436 575 774 1,257 2,104 YoY(%) 102.9 31.9 34.7 62.5 67.4 毛利率(%) 91.1 91.6 91.5 92.8 93.4 EPS(摊薄/元) 0.65 0.85 1.15 1.87 3.13 ROE(%) 23.8 20.9 21.9 26.7 31.2 P/E(倍) 293.1 222.3 165.0 101.6 60.7 P/B(倍) 71.9 46.4 36.2 27.1 19.0 净利率(%) 21.6 29.6 28.9 29.9 32.2 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1740 1828 3634 5590 8635 营业收入 2017 1943 2673 4199 6528 现金 635 505 1600 2512 3906 营业成本 179 164 226 304 428 应收票据及应收账款 858 1051 1574 2549 3862 营业税金及附加 11 10 17 24 37 预付账款 10 12 18 30 45 营业费用 1005 785 1069 1679 2481 存货 196 229 359 430 680 管理费用 155 171 294 420 588 其他流动资产 42 31 83 70 142 研发费用 178 198 214 336 522 非流动资产 1596 2124 2746 3950 5531 财务费用 18 5 -14 24 96 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 10 -1 0 0 0 固定资产 551 905 1302 2047 3116 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 204 365 383 404 429 投资净收益 7 7 4 5 6 其他非流动资产 841 854 1062 1499 1986 营业利润 481 658 871 1416 2383 资产总计 3336 3952 6381 9541 14166 营业外收入 13 6 9 7 9 流动负债 974 870 2426 4255 6714 营业外支出 5 1 3 3 3 短期借款 0 1 817 2553 3750 利润总额 489 663 877 1420 2388 应付票据及应付账款 98 117 181 218 343 所得税 53 89 103 163 284 其他流动负债 876 753 1428 1484 2620 税后利润 436 575 774 1257 2104 非流动负债 530 328 399 545 688 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 413 195 266 412 555 归属母公司净利润 436 575 774 1257 2104 其他非流动负债 117 133 133 133 133 EBITDA 556 746 1003 1661 2788 负债合计 1504 1198 2825 4800 7401 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 639 645 672 672 672 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 624 1118 1118 1118 1118 成长能力 留存收益 660 1077 1696 2716 4547 营业收入(%) 73.7 -3.6 37.5 57.1 55.5 归属母公司股东权益 1833 2754 3555 4740 6764 营业利润(%) 98.7 36.7 32.4 62.6 68.2 负债和股东权益 3336 3952 6381 9541 14166 归属于母公司净利润(%) 102.9 31.9 34.7 62.5 67.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 91.1 91.6 91.5 92.8 93.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 21.6 29.6 28.9 29.9 32.2 经营活动现金流 336 506 903 462 2029 ROE(%) 23.8 20.9 21.9 26.7 31.2 净利润 436 575 774 1257 2104 ROIC(%) 18.4 18.3 16.1 16.4 19.4 折旧摊销 59 84 125 189 289 偿债能力 财务费用 18 5 -14 24 96 资产负债率(%) 45.1 30.3 44.3 50.3 52.2 投资损失 -7 -7 -4 -5 -6 流动比率 1.8 2.1 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -145 -313 22 -1004 -455 速动比率 1.6 1.8 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 -25 162 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -236 -380 -744 -1388 -1865 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 332 -227 119 103 32 应收账款周转率 2.9 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 2.3 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.85 1.15 1.87 3.13 P/E 293.1 222.3 165.0 101.6 60.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.75 1.34 0.69 3.02 P/B 71.9 46.4 36.2 27.1 19.0 每股净资产(最新摊薄) 2.64 4.10 5.25 7.01 10.02 EV/EBITDA 229.6 171.1 127.0 77.3 46.0 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投