二季度业绩高速增长，四联苗实现快速放量

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：半年报点评 康泰生物（300601.SZ） 维持评级 二季度业绩高速增长，四联苗实现快速放量 增持 2020年7月22日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布半年度报告，2020上半年实现营业收入8.70亿元，同比增长7.71%，实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长0.63%。 事件点评 ➢ 二季度业绩高速增长，高毛利产品推动毛利率提升。一季度受疫情防控影响，公司业绩出现大幅下滑，二季度单季度业绩实现高速增长，逆转整体业绩下滑趋势。上半年，受高毛利产品推动，毛利率同比提升1.59个百分点；期间费用率整体提升1.47个百分点，其中销售费用率提升1.76个百分点，管理费用率提升1.29个百分点，研发费用率提升0.92个百分点；受费用率提升影响，净利率同比下降2.10个百分点；经营活动产生的现金流量净额同比下降79.15%，主要是受疫情影响，公司上半年销售回款减少所致。 ➢ 四联苗实现快速放量，23价肺炎疫苗表现不俗。上半年四联苗快速放量，批签发312.19万支，同比增长245.08%，实现销售收入6.12亿元，同比增长30.66%；23价肺炎疫苗批签发167.63万支，国内批签发占比高达31.27%，排名第二，实现销售收入7,701.84万元。 ➢ 13价肺炎有望明年年初上市，多个重磅品种进展顺利。上半年公司研发投入9,374.66万元，同比增长13.56%。公司研发实力领先，通过持续的研发创新，现已形成产品线丰富、产品结构优良且具有良好市场前景的疫苗产品梯队。目前公司拥有在研项目30余项，多个品种进展顺利：13价肺炎疫苗已纳入国家药品监督管理局药品审评中心优先审评，有望明年年初上市；狂犬病疫苗（人 市场数据：2020年7月22日 收盘价(元)： 204.56 年内最高/最低（元）： 214.00/57.43 流通A股/总股本（亿）： 4.48/6.72 流通A股市值（亿）： 915.73 总市值（亿）： 1375.65 基础数据：2020年6月30日 基本每股收益 0.40 摊薄每股收益： 0.39 每股净资产(元)： 9.62 净资产收益率： 6.65% 分析师：刘建宏 执业登记编码： S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 二倍体细胞）已获得临床试验总结报告，即将申报生产；IPV即将开展III期临床；EV71 II期临床试验进行中；五联苗、五价轮状病毒疫苗、麻腮风水痘四联苗等重磅新型疫苗正在开展临床前研究。 ➢ 顺利再融资，助力公司发展。上半年，公司非公开发行股票2727.27万股，募集资金约30亿元，本次再融资将促进公司新型疫苗的研发及产业化，填补国内相关疫苗领域的空白，打破由国外技术垄断市场的被动局面，满足市场需求，切实增强公司核心竞争力和可持续发展能力。 投资建议 ➢ 预计公司2020-2022年EPS分别为1.21\2.04\3.18元，对应公司7月21日收盘价204.56元，2020-2022年PE分别为168.4\100.2\64.4倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 药品安全风险；行业政策风险；市场竞争风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,828 3,115 4,848 7,331 营业收入 1,943 2,535 3,975 5,942 现金 505 1,638 2,769 4,384 营业成本 164 211 316 447 应收账款 1,058 1,231 1,954 3,013 营业税金及附加 10 15 24 36 其他应收款 8 29 47 54 销售费用 785 1,019 1,552 2,296 预付账款 12 12 16 20 管理费用 171 347 513 709 存货 229 277 402 593 财务费用 5 (4) (21) (42) 其他流动资产 16 (71) (339) (734) 资产减值损失 (1) 7 (3) 3 非流动资产 2,124 1,927 1,888 1,844 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 6 6 6 固定资产 905 848 790 733 营业利润 658 946 1,600 2,499 无形资产 312 291 271 253 营业外收入 6 18 18 18 其他非流动资产 908 789 826 858 营业外支出 1 3 3 3 资产总计 3,952 5,042 6,736 9,175 利润总额 663 961 1,615 2,514 流动负债 870 1,082 1,559 2,133 所得税 89 144 242 377 短期借款 1 0 0 0 净利润 575 817 1,373 2,137 应付账款 117 114 186 274 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 753 968 1,373 1,858 归属母公司净利润 575 817 1,373 2,137 非流动负债 328 339 271 100 EBITDA 905 1,020 1,656 2,533 长期借款 195 195 195 195 EPS（元） 0.85 1.21 2.04 3.18 其他非流动负债 133 144 76 (95) 负债合计 1,198 1,420 1,830 2,233 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 645 672 672 672 成长能力 资本公积 1,118 1,118 1,118 1,118 营业收入 -3.65% 30.46% 56.79% 49.49% 留存收益 1,077 1,831 3,116 5,153 营业利润 36.69% 43.84% 69.13% 56.18% 归属母公司股东权益 2,754 3,622 4,906 6,943 归属于母公司净利润 31.86% 42.22% 68.05% 55.66% 负债和股东权益 3,952 5,042 6,736 9,175 获利能力 毛利率(%) 91.58% 91.67% 92.04% 92.47% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 29.56% 32.23% 34.54% 35.97% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.86% 22.56% 27.99% 30.78% 经营活动现金流 506 1,044 1,172 1,696 ROIC(%) 36.34% 34.10% 50.09% 66.55% 净利润 575 817 1,373 2,137 偿债能力 折旧摊销 84 78 77 75 资产负债率(%) 30.32% 28.17% 27.16% 24.33% 财务费用 9 (4) (21) (42) 净负债比率(%) 19.48% -19.20% -33.58% -41.39% 投资损失 (7) (6) (6) (6) 流动比率 2.10 2.88 3.11 3.44 营运资金变动 (309) 152 (247) (472) 速动比率 1.84 2.62 2.85 3.16 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 其他经营现金流 154 7 (3) 3 营运能力 投资活动现金流 (380) 6 6 6 总资产周转率 0.53 0.56 0.68 0.75 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.04 2.25 2.56 2.44 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 18.66 22.01 26.53 25.83 其他投资现金流 (380) 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 (227) 12 (48) (86) 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.21 2.04 3.18 短期借款 1 (1) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 1.55 1.74 2.52 长期借款 (60) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.10 5.39 7.30 10.32 普通股增加 7 27 0 0 估值比率 资本公积增加 494 0 0 0 P/E 239.4 168.4 100.2 64.4 其他筹资现金流 (668) (14) (48) (86) P/B 49.9 38.0 28.0 19.8 现金净增加额 (101) 1,062 1,131 1,616 EV/EBITDA 62.17 1