四联苗高速放量，研发管线持续推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 四联苗高速放量，研发管线持续推进 [Table_Title2] 康泰生物(300601) [Table_Summary] ► 2019年业绩快速增长，2020Q1受疫情影响下滑。 2019年报实现收入19.43亿元（-4%）、归母净利润5.75亿元（+32%）、扣非后归母净利润5.29亿元（+28%）。2020年一季报实现收入1.77亿元（-48%）、归母净利润242万元（-98%）、扣非后归母净利润256万元（-97%）。非公开发行价格为110元/股，发行2727万股，募集资金总额30亿元。2019年核心产品四联苗实现收入11.80亿元（+2%），对应销量约400-450万支。Q1业绩下滑，主要是因为新冠疫情导致疫苗销售和接种受到影响。Q2以来疫苗接种逐步恢复正常，疫苗接种率有望进一步提升。 ► 四联苗持续高速放量。 我国新生儿Hib疫苗接种率仅1/3左右，预计未来接种率有望提升至50%。2019年Hib多联苗的渗透率达到65%，预计未来将提升到80%以上。按照每年1500万新生儿测算，Hib多联苗年销量有望达到2400万支，还有75%的成长空间。康泰生物四联苗未来市占率有望达到40%，对应年销量960万支和销售收入26亿元。2019年公司四联苗销量约435万支，还有翻倍的成长空间。 ► 研发梯队丰富，重磅产品陆续获批。 在研项目众多，产品梯队齐全。公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段，预计2020年底或2021年初有望获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产，预计2021年获批。ACYW135群脑膜炎结合疫苗处于临床数据总结中，霍乱疫苗和EV71疫苗处于临床试验阶段，百白破-脊灰-Hib五联苗、HPV疫苗、五价轮状疫苗处于临床前研究阶段。 投资建议 根据年 报 进 行 调 整 ， 预 计2020-2022年 归 母 净 利 润 为8.22/12.93/22.03亿元（2020-2021原预测值为8.36/12.57亿元），PE分别为107/68/40倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,017 1,943 2,779 4,015 6,471 YoY（%） 73.7% -3.6% 43.0% 44.5% 61.2% 归母净利润(百万元) 436 575 822 1,293 2,203 YoY（%） 102.9% 31.9% 43.0% 57.4% 70.4% 毛利率（%） 91.1% 91.6% 92.4% 93.0% 93.4% 每股收益（元） 0.68 0.89 1.27 2.00 3.41 ROE 23.8% 20.9% 12.5% 16.4% 21.9% 市盈率 202 154 107 68 40 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 136.7 [Table_Basedata] 股票代码： 300601 52 周最高价/最低价： 136.7/45.05 总市值(亿) 882.02 自由流通市值(亿) 496.26 自由流通股数(百万) 363.03 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：周平 邮箱：zhouping1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.四联苗持续放量，重磅品种进入收获期 2020.04.21 2.四联苗高速放量，有望实现量价齐升 2020.02.29 -18%1%20%40%59%78%2019/042019/072019/102020/01相对股价%智飞生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月28日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p189553 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,943 2,779 4,015 6,471 净利润 575 822 1,293 2,203 YoY(%) -3.6% 43.0% 44.5% 61.2% 折旧和摊销 84 86 89 93 营业成本 164 211 282 429 营运资金变动 -181 -69 -2 -206 营业税金及附加 10 14 20 32 经营活动现金流 506 851 1,399 2,106 销售费用 785 1,112 1,566 2,459 资本开支 -386 159 -45 -45 管理费用 171 236 321 485 投资 0 0 0 0 财务费用 5 -13 -33 -47 投资活动现金流 -380 164 -40 -40 资产减值损失 -1 11 17 15 股权募资 0 3,000 0 0 投资收益 7 5 5 5 债务募资 -49 0 0 0 营业利润 658 961 1,516 2,587 筹资活动现金流 -227 2,988 -12 -12 营业外收支 6 5 5 5 现金净流量 -101 4,003 1,347 2,054 利润总额 663 966 1,521 2,592 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 89 145 228 389 成长能力 净利润 575 822 1,293 2,203 营业收入增长率 -3.6% 43.0% 44.5% 61.2% 归属于母公司净利润 575 822 1,293 2,203 净利润增长率 31.9% 43.0% 57.4% 70.4% YoY(%) 31.9% 43.0% 57.4% 70.4% 盈利能力 每股收益 0.89 1.27 2.00 3.41 毛利率 91.6% 92.4% 93.0% 93.4% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 29.6% 29.6% 32.2% 34.0% 货币资金 505 4,508 5,855 7,909 总资产收益率ROA 14.5% 10.7% 14.3% 19.3% 预付款项 12 8 8 13 净资产收益率ROE 20.9% 12.5% 16.4% 21.9% 存货 229 161 170 235 偿债能力 其他流动资产 1,082 1,105 1,146 1,477 流动比率 2.10 7.57 8.67 9.28 流动资产合计 1,828 5,782 7,179 9,635 速动比率 1.82 7.35 8.45 9.04 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.58 5.90 7.07 7.61 固定资产 905 888 868 844 资产负债率 30.3% 14.2% 12.8% 11.9% 无形资产 312 293 274 255 经营效率 非流动资产合计 2,124 1,885 1,846 1,803 总资产周转率 0.53 0.48 0.48 0.63 资产合计 3,952 7,667 9,025 11,438 每股指标（元） 短期借款 1 1 1 1 每股收益 0.89 1.27 2.00 3.41 应付账款及票据 117 87 100 141 每股净资产 4.27 10.19 12.19 15.61 其他流动负债 753 676 727 897 每股经营现金流 0.78 1.32 2.17 3.26 流动负债合计 870 764 828 1,039 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 195 195 195 195 估值分析 其他长期负债 133 133 133 133 PE 153.53 107.36 68.22 40.04 非流动负债合计 328 328 328 328 PB 20.57 13.41 11.21 8.76 负债合计 1,198 1,092 1,156 1,367 股本 645 672 672 672 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,754 6,575 7,868 10,071 负债和股东权益合计 3,952 7,667 9,025 11,438 资料来源：公司公告，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 周平：4年证券从业经验，曾就职于西南证券，2016-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券，任医药行业分析师，北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。 蔡承霖：两年从业经验，南开大学经济学硕士，曾就职于新时代证券。2019年10月加入华西证券，主要研究血制品、疫苗行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此