公司信息更新报告：以“隆顶”为新起点，应用创新推动新成长

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆基股份（601012.SH） 2020年07月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/15 当前股价(元) 48.66 一年最高最低(元) 50.88/21.10 总市值(亿元) 1,835.46 流通市值(亿元) 1,833.29 总股本(亿股) 37.72 流通股本(亿股) 37.68 近3个月换手率(%) 77.48 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-隆基股份深度系列报告（一）： 全球光伏制造王者，引领清洁能源趋势》-2020.5.26 以“隆顶”为新起点，应用创新推动新成长 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 李若飞（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 liruofei@kysec.cn 证书编号：S0790520050004 ⚫ 公司进军BIPV市场，竞争优势集中体现，应用创新驱动产业发展 7月13日，公司首款BIPV产品“隆顶”下线，并将于8月8日正式发布上市。我们认为进军BIPV市场将打开公司新的增长空间，同时作为全球硅片和组件龙头厂商，公司进军BIPV市场也表明下游应用创新将成为推动行业发展主要动力。光伏消费属性显著增强，厂商品牌力在市场竞争中愈发重要，龙头公司有望凭借综合优势提高行业市占率，集中度有望进一步提升。同时随着平价时代来临，to C产品逐步提升收入占比，公司现金流有望得到增强。我们维持公司盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利润为63.4/79.7/96.5亿元，EPS为1.68/2.11/2.56元，当前股价对应PE为29.0/23.0/19.0x，维持“买入”评级。 ⚫ 以工商业市场为契机，掘金BIPV市场 公司此次发布的BIPV产品，是针对工商业分布式光伏市场的新一代产品，可有效解决现有工商业建筑屋顶使用寿命短、防水及抗风性能弱、屋顶长期闲置等弊端。目前公司的BIPV工厂拥有3条全自动生产线及1条研发线，全线投产后预计年产能可达1GW左右。新产品结合工商业屋顶的特点和需求，进行了针对性的创新设计和性能升级，更符合一体化屋顶的技术要求。与传统建材相比，在保温散热、防风防水、防火防雷抗冲击、轻量化、使用寿命等方面有着全面提升。 ⚫ 以BIPV为代表的分布式在未来将成为光伏产业发展的主要动力 随着光伏平价时代到来，分布式有望迎来快速发展，而BIPV作为分布式代表产品市场空间广阔。BIPV具备可靠稳定的长期发电能力和收益能力，代表了城市和建筑能源发展的未来趋势。根据我们测算，以工业厂房用BIPV为例，2018年国内新增工业面积7亿平米，按照光伏电站1MW对应1.1万平米的占地面积，则极限假设下，工业厂房对应BIPV市场空间在64GW。而如果考虑我国每年新增的约7亿平米的住宅面积所带来的市场，BIPV下游空间将进一步扩大。 ⚫ 风险提示：新技术发展不及预期、疫情等导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,988 32,897 50,143 61,790 74,589 YOY(%) 34.4 49.6 52.4 23.2 20.7 归母净利润(百万元) 2,558 5,280 6,335 7,969 9,646 YOY(%) -28.2 106.4 20.0 25.8 21.0 毛利率(%) 22.2 28.9 22.0 22.3 22.5 净利率(%) 11.6 16.0 12.6 12.9 12.9 ROE(%) 15.3 19.6 18.9 19.5 19.4 EPS(摊薄/元) 0.68 1.40 1.68 2.11 2.56 P/E(倍) 71.8 34.8 29.0 23.0 19.0 P/B(倍) 11.6 6.6 5.5 4.5 3.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-072019-112020-032020-07隆基股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 22901 37367 47286 49134 66760 营业收入 21988 32897 50143 61790 74589 现金 7708 19336 13890 20165 21333 营业成本 17096 23389 39117 47999 57783 应收票据及应收账款 8453 8379 17277 14339 23826 营业税金及附加 117 178 272 335 405 其他应收款 715 296 1245 654 1639 营业费用 1017 1330 1925 2311 2715 预付账款 609 1031 1468 1612 2107 管理费用 623 971 1450 1805 2168 存货 4283 6356 11436 10396 15887 研发费用 202 304 462 570 688 其他流动资产 1133 1968 1968 1968 1968 财务费用 267 250 66 153 228 非流动资产 16758 21937 31448 37187 43284 资产减值损失 728 -501 0 0 0 长期投资 733 1074 1469 1873 2288 其他收益 142 204 0 0 0 固定资产 13260 15467 23779 28822 34301 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 226 245 252 264 265 投资净收益 794 240 417 508 490 其他非流动资产 2539 5151 5949 6228 6429 资产处置收益 -4 -59 0 0 0 资产总计 39659 59304 78735 86320 110044 营业利润 2869 6298 7266 9124 11092 流动负债 14878 24620 37212 37153 51765 营业外收入 8 8 28 23 17 短期借款 688 854 854 854 854 营业外支出 10 59 29 31 32 应付票据及应付账款 8507 13714 23449 22151 32744 利润总额 2867 6247 7265 9116 11077 其他流动负债 5684 10052 12908 14147 18166 所得税 301 690 848 1022 1230 非流动负债 7956 6389 7565 7662 7516 净利润 2567 5557 6418 8094 9847 长期借款 5920 3504 4679 4777 4631 少数股东损益 9 278 83 125 201 其他非流动负债 2036 2885 2885 2885 2885 归母净利润 2558 5280 6335 7969 9646 负债合计 22834 31009 44777 44815 59281 EBITDA 4270 7437 8535 11022 13435 少数股东权益 373 666 749 874 1075 EPS(元) 0.68 1.40 1.68 2.11 2.56 股本 2791 3772 3772 3772 3772 资本公积 4635 10462 10462 10462 10462 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 8438 13384 19029 26166 34805 成长能力 归属母公司股东权益 16452 27629 33209 40631 49687 营业收入(%) 34.4 49.6 52.4 23.2 20.7 负债和股东权益 39659 59304 78735 86320 110044 营业利润(%) -28.2 119.5 15.4 25.6 21.6 归属于母公司净利润(%) -28.2 106.4 20.0 25.8 21.0 获利能力 毛利率(%) 22.2 28.9 22.0 22.3 22.5 净利率(%) 11.6 16.0 12.6 12.9 12.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.3 19.6 18.9 19.5 19.4 经营活动现金流 1173 8158 5277 14000 10178 ROIC(%) 10.6 14.9 14.6 15.7 16.1 净利润 2567 5557 6418 8094 9847 偿债能力 折旧摊销 1202 1488 1581 2209 2774 资产负债率(%) 57.6 52.3 56.9 51.9 53.9 财务费用 267 250 66 153 228 净负债比率(%) 10.1 -40.2 -15.1 -26.5 -23.6 投资损失 -794 -240 -417 -508 -490 流动比率 1.5 1.5 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1646 1542 -2371 4052 -2181 速动比率 1.1 1.1 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 -422 -438 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3169 -2753 -10676 -7439 -8381 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 3824 2690 9116 5334 5682 应收账款周转率 3.0 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -80 -76 -395 -418 -415 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 575 -139 -1955 -2523 -3114 每股指标(元) 筹资活动现金流 267 4560 -47 -286 -628 每股收益(最新摊薄) 0.68 1.40 1.68 2.11 2.56 短期借款 -924 167 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 2.16 1.40 3.71 2.70 长期借款 1117 -2416 1175 97 -146 每股净资产(最新摊薄) 4.19 7.32 8.80 10.77 13.17 普通股增加 797 981 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -799 5827 0 0 0 P/E 71.8 34.8 29.0 23.0 19.0 其他筹资现金流 77 1 -1222 -384 -482 P/B 11.6 6.6 5.5 4.5 3.7 现金净增加额 -1691 9895 -5445 6275 1168 EV/EBITDA 43.5 23.2 21.0 15.7 12.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQtMrQqRnPoRoOvMqPnPzQaQcM6MoMqQoMrRiNrRoRiNpOoQ6MqQzQwMmRmONZmRwP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平