2020年半年报业绩预告点评：业绩高增长，持续引领海上风电发展

公司点评 | 明阳智能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月07日 。 业绩高增长，持续引领海上风电发展 明阳智能（601615.SH）2020年半年报业绩预告点评 证券研究报告 公司点评公司点评 | 明阳智能 西部证券 2020年07月07日2020年07月07日 公司评级 买入买入 股票代码 601615 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.29 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 明阳智能：一季度业绩景气持续，海上风电迎快速发展—明阳智能（601615.SH）一季报点评 2020-04-30 明阳智能：风机在手订单充沛，量价齐升可期—明阳智能（601615.SH）年报点评 2020-04-22 明阳智能：拟非公开发行股票，全面助力海上风电发展—明阳智能（601615.SH）公告点评 2020-04-09 -12%-1%11%22%33%44%55%2019-072019-112020-03明阳智能电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年半年度业绩预增公告，预计2020H1公司实现的归母净利润为4.5亿元到5.6亿元，同增34.80%到67.75%；实现归母扣非净利润4.38亿元到5.48亿元，同增55.93%到95.08%，业绩符合预期。 20H1风机销量快速增长，量利齐升带动业绩高增长。根据能源局统计的数据显示，受国内疫情影响，20Q1国内风电新增装机量仅2.36GW，同比下滑50.62%，由于公司复产准备充足，公司在疫情的严峻环境下，实现逆势增长，20Q1风机外销售容量同增107.86%；20Q2国内疫情好转，4月和5月国内风电装机量合计2.54GW，同比增长20.95%，预计公司Q2风机出货量同比实现高增长。由于19年Q2风机中标均价有所走高，预计公司Q2风机出货价格回暖，带来风机销售业务盈利能力的提升，20H1公司风机业务有望实现量利齐升。 在建风电场项目陆续并网，发电业务稳定增长。截至19年底，公司在建装机容量约 99.45万千瓦，随着在建项目的完工并网，20H1公司发电业务持有电站并网容量较上年同期增加，发电收入实现一定幅度增长。 加强海上风电布局，巩固海上领先地位。公司计划投资建设汕尾海洋工程基地，投产后将具备年产300套的海上大型风机产能，满足12-15MW海上风机的研发。公司注重海上机组研发，计划投资10MW级海上漂浮式风机研发项目，该研发项目丰富了公司海上机组产品系列，为公司海上大风机战略提供更有力的产品技术保障，公司海上风电业务有望实现快速发展。 投资建议：预计20-22年公司归母净利润为9.36/12.04/13.36亿元，YoY+31.3%/28.7%/10.9%，EPS为0.68/0.87/0.97元，维持“买入”评级。 风险提示：国内风机装机不及预期；风机零部件涨价；风电政策变动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,902 10,493 15,287 18,455 17,754 增长率 30.3% 52.0% 45.7% 20.7% -3.8% 归母净利润 (百万元) 426 713 936 1,204 1,336 增长率 19.6% 67.3% 31.3% 28.7% 10.9% 每股收益（EPS） 0.31 0.52 0.68 0.87 0.97 市盈率（P/E） 43.0 25.7 19.6 15.2 13.7 市净率（P/B） 3.3 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 明阳智能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月07日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 3,313 10,773 8,336 10,283 11,894 营业收入 6,902 10,493 15,287 18,455 17,754 应收款项 6,394 6,232 12,017 14,222 13,009 营业成本 5,171 8,116 11,844 14,267 13,606 存货净额 1,445 2,811 4,213 4,668 4,668 营业税金及附加 77 52 129 151 128 其他流动资产 512 2,763 1,275 1,517 1,852 销售费用 715 895 1,214 1,418 1,314 流动资产合计 11,663 22,580 25,841 30,690 31,423 管理费用 561 717 1,040 1,174 1,172 固定资产及在建工程 6,223 7,076 8,380 9,146 9,875 财务费用 257 267 492 597 486 长期股权投资 404 422 573 466 487 其他费用/（-收入） (260) (292) (341) (317) (278) 无形资产 922 1,097 1,167 1,281 1,374 营业利润 380 739 909 1,164 1,326 其他非流动资产 3,121 3,522 3,148 3,317 3,338 营业外净收支 6 9 2 5 5 非流动资产合计 10,669 12,116 13,268 14,210 15,074 利润总额 387 748 911 1,169 1,331 资产总计 22,332 34,696 39,109 44,900 46,498 所得税费用 (36) 86 25 19 71 短期借款 1,285 1,375 1,369 1,343 1,362 净利润 423 661 886 1,150 1,260 应付款项 8,814 16,022 21,521 25,340 25,112 少数股东损益 (3) (51) (50) (54) (76) 其他流动负债 0 766 255 340 454 归属于母公司净利润 426 713 936 1,204 1,336 流动负债合计 10,099 18,162 23,146 27,023 26,928 长期借款及应付债券 5,918 7,705 6,576 7,350 7,828 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 1,427 1,736 1,472 1,545 1,584 盈利能力 长期负债合计 7,344 9,441 8,048 8,895 9,412 ROE 10.0% 12.8% 13.1% 14.8% 14.3% 负债合计 17,444 27,604 31,194 35,918 36,340 毛利率 25.1% 22.7% 22.5% 22.7% 23.4% 股本 1,104 1,380 1,380 1,380 1,380 营业利润率 5.5% 7.0% 5.9% 6.3% 7.5% 股东权益 4,888 7,092 7,915 8,982 10,157 销售净利率 6.1% 6.3% 5.8% 6.2% 7.1% 负债和股东权益总计 22,332 34,696 39,109 44,900 46,498 成长能力 营业收入增长率 30.3% 52.0% 45.7% 20.7% -3.8% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 5.6% 94.2% 23.1% 28.0% 13.9% 净利润 423 661 886 1,150 1,260 归母净利润增长率 19.6% 67.3% 31.3% 28.7% 10.9% 折旧摊销 327 444 377 490 607 偿债能力 营运资金变动 257 267 492 597 486 资产负债率 78.1% 79.6% 79.8% 80.0% 78.2% 其他 (730) 4,383 (1,323) 1,121 788 流动比 1.15 1.12 1.12 1.14 1.17 经营活动现金流 276 5,755 432 3,359 3,141 速动比 1.01 1.09 0.93 0.96 0.99 资本支出 (1,405) (1,083) (1,818) (1,389) (1,403) 其他 233 (1,060) (33) 156 7 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,172) (2,143) (1,851) (1,233) (1,397) 每股指标 债务融资 436 1,007 (956) (96) (49) EPS 0.31 0.52 0.68 0.87 0.97 权益融资 (63) 1,136 (63) (83) (85) BVPS 3.23 4.87 5.50 6.32 7.22 其它 702 1,789 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,075 3,933 (1,018) (179) (134) P/E 43.0 25.7 19.6 15.2 13.7 汇率变动 P/B 3.3 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 179 7,545 (2,437) 1,947 1,611 P/S 2.7 1.7 1.2 1.0 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 明阳智能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月07日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷 蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李 思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingk