2020年半年报业绩预告点评：叶片带动业绩高增长，锂电隔膜放量可期

公司点评 | 中材科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月07日 。 叶片带动业绩高增长，锂电隔膜放量可期 中材科技（002080.SZ）2020年半年报业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 中材科技 西部证券 2020年07月07日 公司评级 买入 股票代码 002080 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.81 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 中材科技：叶片景气持续，隔膜业务值得期待—中材科技（002080.SZ）公告点评 2020-04-22 中材科技：业绩符合预期，20年三大主业有望业绩齐升—中材科技（002080.SZ）年报点评 2020-03-18 中材科技：19年高增长兑现，20年三大业务持续向好—中材科技（002080.SZ）公告点评 2020-03-01 -5%8%21%34%47%60%73%2019-072019-112020-03中材科技化学制品中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1公司实现营业收入75.88亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长34.93%，业绩超预期。 风电抢装叶片紧俏持续，20年公司叶片业务有望持续高增长。由于2020年为风电抢装高峰年，叶片需求持续趋紧，20H1在国内疫情较为严峻，叠加海外疫情导致叶片原材料巴沙木和PVC供给偏紧的局面下，公司积极应对疫情影响，快速复产复工，并多渠道进行原材料采购，20H1叶片销量实现快速增长。20H2随着海外疫情的缓解，巴沙木及PVC供给已恢复正常状态，预计20H2叶片销售持续紧俏，20年叶片业绩有望实现高增长。 玻纤业务保持稳定，公司玻纤业务盈利能力有望提升。20H1受海外疫情影响，玻纤需求疲软，公司积极进行市场拓展，玻纤出货量保持稳中有增。20H2随着海外疫情的好转，公司玻纤出货量有望回暖。此外，公司对玻纤出货结构进行优化调整，随着高盈利产品的占比提升，玻纤业务盈利能力有望提升。 公司锂膜产能快速扩张，隔膜销量有望持续增长。20H1受国内外疫情影响，隔膜需求有所疲软，3月国务院出台了延长新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策，锂电池隔膜需求长期向好。公司紧跟需求快速扩张产能，2020年隔膜产能将达16亿平，随着产能利用率的提升，隔膜业务有望迎量利齐升。 投资建议：考虑到原材料供给充足带来的公司叶片销量高增，以及政策利好带来的锂电池隔膜业务快速发展，我们提高了公司盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为15.09/18.26/21.10亿元，调整后预计20-22年公司归母净利润为17.08/19.44/21.67亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电政策风险；叶片海外供应链风险；隔膜新产线投产不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,447 13,590 16,113 17,152 18,360 增长率 11.5% 18.7% 18.6% 6.5% 7.0% 归母净利润 (百万元) 934 1,380 1,708 1,944 2,167 增长率 21.7% 47.7% 23.8% 13.8% 11.5% 每股收益（EPS） 0.56 0.82 1.02 1.16 1.29 市盈率（P/E） 30.2 20.4 16.5 14.5 13.0 市净率（P/B） 2.0 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中材科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月07日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,209 1,655 2,075 3,137 4,678 营业收入 11,447 13,590 16,113 17,152 18,360 应收款项 6,068 3,763 6,427 6,277 6,082 营业成本 8,364 9,935 11,521 12,058 12,832 存货净额 1,708 2,151 2,564 2,585 2,795 营业税金及附加 151 147 204 209 218 其他流动资产 303 3,055 1,170 1,509 1,911 销售费用 418 528 617 672 689 流动资产合计 9,287 10,624 12,236 13,508 15,465 管理费用 1,052 1,249 1,305 1,492 1,654 固定资产及在建工程 12,689 15,804 16,627 17,581 18,713 财务费用 345 361 459 471 481 长期股权投资 170 321 184 225 243 其他费用/（-收入） (173) (187) (141) (166) (153) 无形资产 1,397 1,559 1,568 1,623 1,665 营业利润 1,290 1,558 2,148 2,414 2,640 其他非流动资产 499 978 668 682 701 营业外净收支 (112) 107 (13) (6) 29 非流动资产合计 14,756 18,662 19,047 20,111 21,322 利润总额 1,178 1,666 2,135 2,409 2,669 资产总计 24,042 29,285 31,283 33,619 36,787 所得税费用 187 237 340 369 405 短期借款 3,000 3,529 3,488 3,339 3,452 净利润 992 1,428 1,795 2,039 2,265 应付款项 5,887 7,062 8,023 8,306 8,835 少数股东损益 57 49 87 95 98 其他流动负债 19 1,061 400 493 651 归属于母公司净利润 934 1,380 1,708 1,944 2,167 流动负债合计 8,905 11,652 11,911 12,138 12,938 长期借款及应付债券 3,634 4,101 4,667 5,141 5,643 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 485 751 577 604 644 盈利能力 长期负债合计 4,119 4,852 5,244 5,745 6,288 ROE 9.6% 12.3% 13.8% 14.2% 14.1% 负债合计 13,024 16,504 17,155 17,883 19,226 毛利率 26.9% 26.9% 28.5% 29.7% 30.1% 股本 1,291 1,678 1,678 1,678 1,678 营业利润率 11.3% 11.5% 13.3% 14.1% 14.4% 股东权益 11,018 12,781 14,128 15,736 17,562 销售净利率 8.7% 10.5% 11.1% 11.9% 12.3% 负债和股东权益总计 24,042 29,285 31,283 33,619 36,787 成长能力 营业收入增长率 11.5% 18.7% 18.6% 6.5% 7.0% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 26.7% 20.8% 37.9% 12.4% 9.3% 净利润 992 1,428 1,795 2,039 2,265 归母净利润增长率 21.7% 47.7% 23.8% 13.8% 11.5% 折旧摊销 805 1,047 1,054 1,186 1,322 偿债能力 营运资金变动 345 361 459 471 481 资产负债率 54.2% 56.4% 54.8% 53.2% 52.3% 其他 (563) 132 (661) 109 213 流动比 1.04 1.03 1.03 1.11 1.20 经营活动现金流 1,579 2,970 2,647 3,805 4,281 速动比 0.85 0.73 0.81 0.90 0.98 资本支出 (1,335) (3,457) (1,852) (2,159) (2,456) 其他 (397) 175 182 (34) (20) 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (1,732) (3,282) (1,671) (2,193) (2,476) 每股指标 债务融资 (900) 902 (109) (118) 174 EPS 0.56 0.82 1.02 1.16 1.29 权益融资 (246) (367) (447) (432) (439) BVPS 6.34 6.98 7.73 8.64 9.67 其它 1,162 184 0 0 0 估值 筹资活动现金流 15 719 (556) (551) (264) P/E 30.2 20.4 16.5 14.5 13.0 汇率变动 P/B 2.0 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 (138) 407 420 1,062 1,540 P/S 2.5 2.1 1.8 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中材科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月07日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷 蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李 思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xb