2020年半年报业绩预告点评：磷化工持续发力，业绩扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 三泰控股(002312) 增持 2020年半年报业绩预告点评 （维持评级） 化学原料 2020年07月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,378/1,324 总市值/流通(百万元) 7,400/7,112 上证综指/深圳成指 3,383/13,671 12个月最高/最低(元) 5.86/3.20 相关研究报告： 《三泰控股-002312-重大事件快评：公司快递柜业务重组，盈利水平有望提升》 ——2020-05-11 《三泰控股-002312-2019年年报点评：磷化工转型效果初显，龙头再启程》 ——2020-04-03 《三泰控股-002312-重大事件点评：定增资金注入速递易，与新希望达成战略合作协议》 ——2015-12-15 《三泰控股-002312-重大事件点评：资金到位完善速递易，新设公司谋互联网金融大数据》 ——2015-11-17 《三泰控股（002312）调研快评：速递易进展顺利，社区生态初形成》 ——2015-11-10 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 磷化工持续发力，业绩扭亏为盈  磷化工业务量价齐升，上半年业绩扭亏为盈 公司公布2020年上半年业绩预告，上半年公司业绩扭亏为盈，预计归母净利润达到7000万元-8500万元，去年同期亏损6271.94万元，基本每股收益为0.0508元/股-0.0617元/股，去年同期亏损0.0459元/股，公司扭亏为盈主要是并表磷化工业务增厚业绩所致。 核心磷酸盐业务量价齐升带动公司业绩大幅增长。公司磷化工业务板块产品结构进一步优化，核心磷酸盐产品工业级磷酸一铵扩产增量，叠加下游需求提升，工业级磷酸一铵产品价格较去年有所上涨。公司工业磷酸一铵产品销量较去年同期增长81%，预计公司磷化工业务可实现净利润20500万元，较去年同期净利率13000万元增长57.69%。  龙蟒大地业绩增长稳健，长期看龙头集中竞争优势显著 公司收购龙蟒大地后，成为国内最大的工业磷酸一铵和饲料级磷酸氢钙的企业。目前拥有工业级磷酸一铵40万吨/年，为国内产量和出口量最高，出口占全国一半，饲料级磷酸氢钙产能55万吨/年为国内最大，此外还有肥料级磷酸一铵产能60万吨/年，肥料级磷酸氢钙21万吨/年，复合肥产能100万吨/年，磷石膏产能200万吨/年。公司磷化工配套资源丰富，配套化工装置齐备。成本优势显著。 公司工业磷酸一铵长期供不应求，海外疫情对需求影响有限。工业级磷酸一铵是高端水溶肥的原料，十三五规划已经将复合肥的产业转型列为重点，当前新型肥料行业需求旺盛。肥料级磷酸一铵和磷酸氢钙受益于环保措施下行业集中。公司作为饲料级磷酸氢钙行业最大的生产企业，竞争优势显著，随着需求回暖，业绩也将稳步增长。  投资建议：维持“增持”评级 我们预计2020-2022年归母净利润2.92/5.09/6.20亿元，同比244.5/74.5/21.8%，摊薄EPS=0.21/0.37/0.45元，对应PE=25.4/14.5/11.9，维持“增持”评级。  风险提示： 海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 717 1,908 5,115 6,002 6,989 (+/-%) -11.0% 166.2% 168.0% 17.3% 16.4% 净利润(百万元) -219 85 292 509 620 .(+/-%) -172.4% -138.7% 244.5% 74.5% 21.8% 摊薄每股收益(元) -0.16 0.06 0.21 0.37 0.45 EBIT Margin -10.7% 6.8% 10.8% 10.9% 11.1% 净资产收益率(ROE) -6.7% 2.7% 8.5% 13.2% 14.2% 市盈率(PE) -33.8 87.4 25.4 14.5 11.9 EV/EBITDA -138.0 58.2 17.8 15.7 14.6 市净率(PB) 2.27 2.33 2.16 1.92 1.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/19S/19N/19J/20M/20M/20三泰控股上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 磷化工业务量价齐升，上半年业绩扭亏为盈 公司公布2020年上半年业绩预告，上半年公司业绩扭亏为盈，预计归母净利润达到7000万元-8500万元，去年同期亏损6271.94万元，基本每股收益为0.0508元/股-0.0617元/股，去年同期亏损0.0459元/股，公司扭亏为盈主要是并表磷化工业务增厚业绩所致。 报告期内，公司核心磷酸盐量价齐升带动业绩大幅增长。公司磷化工业务板块产品结构进一步优化，核心磷酸盐产品工业级磷酸一铵扩产增量，叠加下游需求提升，工业级磷酸一铵产品价格较去年有所上涨。公司工业磷酸一铵产品销量较去年同期增长81%，预计公司磷化工业务可实现净利润20500万元，较去年同期净利率13000万元增长57.69%。 2020年5月公司联营子公司中邮智递拟与丰巢科技进行重组，重组后公司将持有丰巢开曼6.65%的股权，本次重组预计将给公司带来4.36亿元投资收益。本期未计入4.36亿元的投资收益，后续将根据重组工作进展计入相应期间费用。 同时公司通过加强主要生产装置生产成本、运行效率管理，提升设备的生产运行效率。加快推进营销激励机制建设，激发影响队伍的活力，提升经营绩效。 图1：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图2：公司毛利率、净利率和ROE变化 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 注：2020H1按照业绩预告区间平均值预测计算 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 龙蟒大地业绩增长稳健，配套产业链具备成本优势 公司收购龙蟒大地后，成为国内最大的工业磷酸一铵和饲料级磷酸氢钙的企业。收购后公司形成了磷化工和金融服务业务共同发展的双主业模式，公司未来发展方向是聚焦到精细磷酸盐业务，公司在《2020年-2025年发展战略规划纲要》提到未来六年，公司将在龙蟒大地现有产品基础上，加速优化产品结构，提质升级，坚持做专、做精、做强精细磷酸盐产品。 公司目前拥有工业级磷酸一铵40万吨/年，为国内产量和出口量最高，出口占全国一半，饲料级磷酸氢钙产能55万吨/年为国内最大，此外还有肥料级磷酸一铵产能60万吨/年，肥料级磷酸氢钙21万吨/年，复合肥产能100万吨/年，磷石膏产能200万吨/年。 公司磷化工配套资源丰富，成本优势显著。公司拥有德阳和襄阳两大磷矿基地，目前湖北白竹磷矿已在试生产，产能100万吨/年，硫酸产能100万吨/年，合成氨产能10万吨/年。配套化工装置齐备，物流自成体系，有效降低生产运营成本，通过“硫磷钛循环经济生产技术”组织生产，工艺互补降低了生产成本。 -4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-14-12-10-8-6-4-2024201520162017201820192020H1E归母净利润YOY-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%20152016201720182019ROE（加权）毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：龙蟒大地磷化工产品平均价格逐年上涨（元/吨） 图4：国内磷酸一铵价格（元/吨） 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 公司聚焦磷化工业务，长期看龙头集中竞争优势显著 长期来看，公司作为工业磷酸一铵的龙头企业，品牌优势下公司产品长期供不应求，海外疫情对需求影响有限。同时公司工业级磷酸一铵是高端水溶肥的原料，十三五规划已经将复合肥的产业转型列为重点，当前新型肥料市场发展空间大，行业需求旺盛。其中水溶性肥料的优势更加明显，其养分含量高、用量少、使用方便、可以水肥同施、作物吸收快，有效成分利用率比普通传统肥料高出1至多倍。 肥料级磷酸一铵和磷酸氢钙受益于行业上游环保措施，落后产能淘汰形成的行业集中度提高和供需改善。公司作为饲料级磷酸氢钙行业最大的生产企业，竞争优势显著，随着需求回暖，业绩也将稳步增长。 投资建议： 公司收购龙蟒大地向磷化工转型，2020年上半年业绩磷化工业务量价齐升，公司整体扭亏为盈，在行业供给收缩集中度提升的过程中，细分龙头企业依靠一体化成本优势会有较好的盈利提升。我们维持之前的盈利预测，预计2020-2022年 归 母 净 利 润2.92/5.09/6.20亿 元 ， 同 比244.5/74.5/21.8%，摊薄EPS=0.21/0.37/0.45元，对应PE=25.4/14.5/11.9，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201720182019Q11500170019002100230025002700现货价:磷酸一铵(MAP):国内 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 905 905 905 1617 营业收入 1908 5115 6002 6989 应收款项 378 1014 1190 1385 营业成本 1571 4057 4755 5526 存货净额 686 1743 2059 2409 营业税金及附加 13 36 42 49 其他流动资产 540 1446 1697 1976 销售费用 88 205 240 280 流动资产合计 2768 5367 6109 7646 管理费用 108 267 311 361 固定资产 2409 2213 1973 1730 财务费用 (27) 54 38 27 无形资产及其他 493 483 473 463 投资收