2020年半年报预告点评：公司经营性业绩符合预期，领益科技持续优秀

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 领益智造（002600）2020年半年报预告点评 强推（维持） 公司经营性业绩符合预期，领益科技持续优秀 目标价：13.65元 当前价：10.83元 事项：  7月8日公司发布2020年半年报预告，公司2020年H1实现归母净利润5.8~6.7亿元（YoY -48~-40%），经营性净利润6.2~7.0个亿（YoY -13%~-1%）；领益科技实现经营性利润9.0~9.2亿（YoY 3%~6%）；公允价值变动损失0.2亿；处置子公司损失0.2亿元。  转让控股子公司股权进展：7月7日公司正式完成江峰高科股东变更；7月8日公司正式完成帝晶光电剥离。 评论：  20年H1业绩符合预期，领益科技和东方亮彩表现优秀。2020年H1经营性净利润6.2~7.0个亿（YoY -13%~-1%）符合预期，其中领益科技持续优秀，经营性利润9.0~9.2亿（YoY 3%~6%）；东方亮彩实现经营性0.3~0.4亿元（YoY~123%-129%）；赛尔康受疫情影响，工厂开工率不足，至上半年亏损状态，公司已采取积极措施，Q3有望改善亏损状态。公司公允价值变动损失0.2亿元（去年同期受益4.0亿元），主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响；公司处置子公司减值损失0.2亿元。  受益新品iPhone备货周期和赛尔康海外工厂复工，公司Q3业绩有望改善。公司主体领益科技料将在新品iPhone中持续导入新料号，并稳定提升份额， Q3业绩有望持续优秀。其次，20年H1由于赛尔康（公司全资子公司）海外工厂开工率不足，赛尔康出现亏损，现阶段赛尔康已经全面复工，Q3起经营状态有望大幅改善。再者，东方亮彩已于Q2扭亏为盈，Q3是东方亮彩旺季，公司业绩有望进一步增加。综上所述，领益智造业绩或将于Q3开启高成长。  核心业务模块领益科技持续放量，非iPhone业务填补淡季产能。领益科技深度绑定A客户，iPhone业务和非iPhone业务进展顺利，助力公司业绩稳步增长。iPhone端：疫情不改5G换机逻辑，换机浪潮不是消失，只是递延，公司在iPhone产品ASP和份额逐年稳步上升，今年苹果预将发布多款新品手机，公司或将持续受益。非iPhone端：随着公司业务在iPad/AirPods/Apple Watch等非iPhone产品持续渗透和份额提升，公司淡季产能得以填充，20年Q1较往年同期呈现淡季不淡态势，并有望全年维持高稼动率。  非核心业务加速整合，加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起，公司积极开展业务模块整合工作，先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务，虽然短期对业绩形成了一次性拖累，但从长远来看更有利于集团的产业整合战略；同时上市公司充分挖掘产业协同效应，向上游布局纳米晶材料业务；收购赛尔康，向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举，彻底摆脱原壳公司业务拖累，得以充分聚焦核心主业，逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强，公司的经营质量或将得到全面提升。  盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响，我们维持预测公司20~21年归母净利润为26.42/39.82亿元，每股盈利为0.37/0.56元，对应估值29/19倍。我们参考板块龙头估值，并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性，给出公司2020年市盈率35倍，目标股价13.65元，维持“强推”评级。  风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 23,916 25,500 29,500 33,925 同比增速(%) 6.3% 6.6% 15.7% 15.0% 归母净利润(百万) 1,894 2,642 3,982 4,855 同比增速(%) -378.6% 39.5% 50.7% 21.9% 每股盈利(元) 0.27 0.37 0.56 0.68 市盈率(倍) 41 29 19 16 市净率(倍) 7 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年07月17日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 714,310 已上市流通股(万股) 185,299 总市值(亿元) 773.6 流通市值(亿元) 200.68 资产负债率(%) 56.3 每股净资产(元) 1.6 12个月内最高/最低价 13.78/5.52 ------ 《领益智造（002600）2019年业绩快报点评：公司经营状况持续向好，“加减”并用打造智能制造平台型企业》 2020-03-03 《领益智造（002600）2020年一季报预告点评：公司经营性利润符合预期，主体领益科技稳定增长》 2020-04-15 《领益智造（002600）2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，核心业务稳定增长》 2020-05-01 -8%36%81%126%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-18～2020-07-17沪深300领益智造市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年07月19日 领益智造（002600）2020年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3,468 4,499 4,597 6,111 营业收入 23,916 25,500 29,500 33,925 应收票据 76 510 590 678 营业成本 18,474 19,380 22,095 25,104 应收账款 6,791 7,087 8,199 9,428 税金及附加 177 153 147 170 预付账款 74 581 663 753 销售费用 363 408 413 441 存货 3,626 3,931 4,482 5,109 管理费用 959 1,020 1,180 1,357 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,140 1,147 1,268 1,459 其他流动资产 2,671 2,545 2,864 3,221 财务费用 280 168 194 223 流动资产合计 16,706 19,153 21,395 25,300 信用减值损失 -111 0 0 0 其他长期投资 36 36 36 36 资产减值损失 -1,233 121 106 50 长期股权投资 149 149 149 149 公允价值变动收益 955 -456 0 0 固定资产 6,345 8,148 9,437 10,559 投资收益 -18 80 200 300 在建工程 282 482 482 482 其他收益 121 100 100 100 无形资产 807 979 1,145 1,309 营业利润 2,220 3,068 4,608 5,621 其他非流动资产 2,993 3,011 3,035 3,060 营业外收入 16 17 34 34 非流动资产合计 10,612 12,805 14,284 15,595 营业外支出 34 13 12 10 资产合计 27,318 31,958 35,679 40,895 利润总额 2,202 3,072 4,630 5,645 短期借款 4,724 4,024 3,024 2,024 所得税 311 430 648 790 应付票据 1,022 1,072 1,222 1,389 净利润 1,891 2,642 3,982 4,855 应付账款 6,026 6,395 7,291 8,284 少数股东损益 -3 0 0 0 预收款项 26 28 33 38 归属母公司净利润 1,894 2,642 3,982 4,855 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,132 2,787 4,148 5,047 其他应付款 529 529 529 529 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.37 0.56 0.68 一年内到期的非流动负债 201 201 201 201 其他流动负债 804 943 1,132 1,328 主要财务比率 流动负债合计 13,332 13,192 13,432 13,793 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,161 661 161 161 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.3% 6.6% 15.7% 15.0% 其他非流动负债 1,165 584 584 584 EBIT增长率 -742.3% 30.6% 48.9% 21.7% 非流动负债合计 2,326 1,245 745 745 归母净利润增长率 -378.6% 39.5% 50.7% 21.9% 负债合计 15,658 14,437 14,177 14,538 获利能力 归属母公司所有者权益 11,619 17,480 21,461 26,316 毛利率 22.8% 24.0% 25.1% 26.0% 少数股东权益 41 41 41 41 净利率 7.9% 10.4% 13.5% 14.3% 所有者权益合计 11,660 17,521 21,502 26,357 ROE 16.2% 15.1% 18.5% 18.4% 负债和股东权益 27,318 31,958 35,679 40,895 ROIC 15.7% 15.8% 20.8% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.3% 45.2% 39.7% 35.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 62.2% 31.2% 18.5% 11.3% 经营活动现金流 2,997 2,795 4,250 5,108 流动比率 125.3% 145.2% 159.3% 183.4% 现金收益 3,152 3,822 5,457 6,558 速动比率 98.1% 115.4% 125.9% 146.4% 存货影响 -1,102 -305 -551 -627 营运能力 经营性应收影响 1,179 -1,358 -1,379 -1,459 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 694 421 1,051 1,164 应收账款周转天数 101 98 93 94 其他影响 -927 215 -328 -529 应付账款周转天数 112 115 111 112 投资活动现金流 -3,737 -2,792 -2,846 -2,867 存货周转天数 60 70 69 69 资本支出 -1,586 -3,186 -2,737 -2,766 每股指标(元) 股权投资 5 0 0 0 每股收益 0.27 0.37 0.56 0.68 其他长期资产变化 -2,156 394 -109 -101 每股经营现金流 0.42 0.39 0.59 0.72 融资活动现金流 2,085 1,028 -1,306 -727 每股净资产 1.63 2.45 3.00 3.68 借款增加 2,176 -1,200 -1,500 -1,000 估值比率 股利及利息支付 -220 -190 -217 -247 P/E