固收定期研究：近期债市快速回调的几个原因

证券研究报告 固定收益 近期债市快速回调的几个原因 2020年06月22日 ——固定收益定期研究 公司具备证券投资咨询业务资格 主要品种收益率（06月19日） 单位（%） 收益率 周变化（BP） 国开债：1年 2.30 11 国开债：3年 2.65 10 国开债：5年 2.97 16 国开债：7年 3.28 4 中票（AAA+）：3年 2.94 -1 中票（AAA）：3年 3.03 -5 中票（AA+）：3年 3.22 -4 中票（AA）：3年 3.62 -1 中票（AA-）：3年 5.80 -2 数据来源：Wind资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1) 近期债市快速回调。五一假期以后，国债收益率开始快速大幅回调，5月6日至6月5日，短短一个月，1-10年期限国债收益率整体上行27-92 BP。原因包括：一是经济基本面，经济数据显示经济正渐进恢复。尽管目前经济还未回升至疫情前正常的水平，但经济数据已经触底“V”型反弹，主要经济指标持续改善，包括综合PMI连续3个月处于荣枯线之上，部分高频指标已恢复至疫情前的水平，工业增加值连续2月正增长且高技术制造业增加值增速较快，信息、金融等行业较快增长对服务业带动作用明显，高技术产业领域投资增长，网上零售持续向好且汽车消费复苏明显。二是宏观逆周期调控更加注重直达实体经济。目前当局对采用“直升机撒钱式”的总量政策较为审慎，更注重精细的结构化滴灌。央行两会后再创设两个直达实体经济的货币政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，进一步增强服务中小微企业政策的针对性。三是地方债发行放量。5月地方债发行1.3万亿元，创地方债单月发行量新高。 2) 一级市场：信用债发行与净融资规模回升。市场共发行信用债293只，总发行规模3102亿，到期偿还2075亿，信用债净融资1028亿，环比多增211亿。 3) 二级市场：信用债收益率分化，信用利差收窄。国债收益率普遍上行，国开债收益率上行，与国债的利差分化。信用债收益率分化，信用利差收窄。 4) 信用事件：“19如意科技MTN001”展期；迪森股份展望负面；汉柏科技、泰禾集团主体评级下调。 5) 风险提示：中美贸易争端复燃风险 疫情再次暴发的风险 一年期国开债与中期票据收益率对比 1.001.502.002.503.003.501年期国开债收益率1年期中票收益率(AAA)分析师：刘雷 执业证书号：S1030519110001 电话：0755-83199599 邮箱：liulei5@csco.com.cn 分析师的相关报告： 1.新冠疫情下的信用债市场回顾与展望 04.24 2.低利率环境下信用债配置能否下沉？ 04.21 3.疫情下的低利率能否持续？ 04.14 2020年6月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、近期债市快速回调的几个原因 .............................................. 4 1.1 经济基本面：经济数据显示经济正渐进恢复 ............................... 4 1.2 政策方面：宏观逆周期调控更加强调直达实体经济 ......................... 9 1.3 债券供给：地方债券供给的冲击 ........................................ 11 二、信用债一级市场：发行与净融资回落 ....................................... 12 2.1 信用债发行概况 ...................................................... 12 2.2 发行利率 ............................................................ 13 三、信用债二级市场：收益率普遍上行，信用利差收窄 ........................... 13 3.1 信用债二级交投情况 .................................................. 13 3.2 国债和国开债收益率普遍上行 .......................................... 14 3.3 信用债收益率分化 .................................................... 15 3.4 信用利差收窄 ........................................................ 16 四、周信用事件回顾 ........................................................ 17 4.1 信用债违约事件 ...................................................... 17 4.2 信用评级下调事件 .................................................... 17 五、风险提示 .............................................................. 17 2020年6月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 10年期国债收益率曲线上行 (%) ............................................................................................. 4 Figure 2 国债收益率短端波动更大 （%） .............................................................................................. 4 Figure 3 10-1年期国债的期限利差 (% 截至06-19) ............................................................................. 4 Figure 4 5月以后国债期限利差变化 （% 截至06-05） ........................................................................ 4 Figure 5 5月综合PMI产出指数与上月持平 (%) .................................................................................... 5 Figure 6 非制造业PMI指数逐月上升 （%） .......................................................................................... 5 Figure 7 6大发电集团日均耗煤量 （万吨） ......................................................................................... 6 Figure 8 全国高炉开工率 （%） ............................................................................................................ 6 Figure 9 主要城市地铁客运量 （万人次） ............................................................................................ 6 Figure 10 主要城市拥堵延时指数 ........................................................................................................... 6 Figure 11 工业增加值当月同比与累计同比 （%） ................................................................................. 7 Figure 12 工业三大门类增加值当月同比 （%） ..................................................................................... 7 Figure 13 工业三大门类增加值累计同比 （%） ..................................................................................... 7 Figure 14 高技术产业工业增加值当月同比与累计同比 （%） ............................................................... 7 Figure 15 固定资产投资完成额 .............................................................................................................. 8 Figure 16 制造业、房地产与基础设施投资完成额 （%） ...................................................................... 8 Figure 17 挖掘机产量 ............................................................................................................................. 8 Figure 18 主要企业挖掘机销量当月同比 ................................................................................................ 8 Figure 19 社会消费品零售总额 .............................................................................................................. 9 Figure 20 网上零售持续向好 .................................................................................................................. 9 Figure 21 汽车消费复苏明显 ................................................