公司首次覆盖报告：5G网络应用MEC化，拓展CDN新增长空间

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 网宿科技（300017.SZ） 2020年06月16日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/6/15 当前股价(元) 8.65 一年最高最低(元) 12.62/6.70 总市值(亿元) 210.54 流通市值(亿元) 190.93 总股本(亿股) 24.34 流通股本(亿股) 22.07 近3个月换手率(%) 177.44 股价走势图 数据来源：贝格数据 5G网络应用MEC化，拓展CDN新增长空间 ——公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 5G流量爆发为CDN行业再添新活力，首次覆盖给予“增持”评级 网宿科技专注于CDN行业多年，主营业务包括CDN、IDC相关产品及服务，同时公司也积极布局云计算、云安全、边缘计算等新兴领域，协同扩大业务范围。公司CDN业务市占率高，客户遍布各个行业，并持续加码研发投入，技术优势明显。5G全面铺开，数据流量爆发待即，叠加新冠疫情产生的上云需求，随着“价格战”的企稳，CDN行业有望迎来新一轮复苏并快速发展趋势，公司作为CDN龙头企业将优先受益，业绩有望保持快速增长。我们预测公司2020/2021/2022年 可 实 现 归 母 净 利 润 为4.10/5.28/6.81亿元，同增1088.5%/28.8%/29.1%，EPS为0.17/0.22/0.28元，对应PE分别为51.4/39.9/30.9倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 5G应用繁荣拓宽新一轮CDN需求，龙头企业有望优先受益 随着5G建设的全面铺开，5G多样化应用将逐渐普及，CDN作为流量经营的主要平台，将迎来进一步变革与发展。5G首先爆发的是高流量业务，随后是低时延、大连接业务，车联网、物联网、VR/AR、云游戏等将逐步进入生活并快速普及，新的应用需求、新的应用模式、新的应用架构将进一步推动CDN市场发展，带来行业的整体复苏。公司作为CDN龙头企业，能够凭借其技术优势和客户黏性，有望在行业复苏过程中扩大市场份额，经营业绩有望保持快速增长。 ⚫ 公司着力产品广覆盖+服务深应用，全球化布局业绩有望边际改善 公司重研发，在高清视频加速、动态加速技术、TCP加速技术、大数据传输加速、移动互联网加速技术、流媒体直播加速、互联网安全技术等领域均取得了较大突破，作为第三方CDN企业技术优势明显。公司依靠技术优势以及高性价比产品积极进行海外扩张，目前已在全球部署超过3万台服务器，在欧洲、非洲以及亚太地区部署超过60个海外加速节点，随着国外疫情的逐步控制以及数通业务的企稳发展，公司海外业务有望取得再突破，带来经营业绩边际改善。 ⚫ 风险提示：竞争加剧导致毛利下降风险；5G商用不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,337 6,007 6,788 7,875 9,607 YOY(%) 18.0 -5.2 13.0 16.0 22.0 归母净利润(百万元) 804 34 410 528 681 YOY(%) -3.2 -95.7 1088.5 28.8 29.1 毛利率(%) 33.2 25.1 25.4 25.6 25.8 净利率(%) 12.7 0.6 6.0 6.7 7.1 ROE(%) 9.2 0.4 4.9 6.0 7.2 EPS(摊薄/元) 0.33 0.01 0.17 0.22 0.28 P/E(倍) 26.2 610.6 51.4 39.9 30.9 P/B(倍) 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2019-062019-102020-02网宿科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 CDN行业龙头，发展空间广阔 ........................................................................................................................................... 4 1.1、 深耕行业数十载，客户遍布全球 ............................................................................................................................. 4 1.2、 公司2020年财务状况有望迎来边际改善 ............................................................................................................... 5 1.3、 公司产品丰富，积极开拓海外市场 ......................................................................................................................... 7 2、 CDN行业迎来新机遇，未来发展空间广阔 ..................................................................................................................... 10 2.1、 CDN行业发展前景广阔，格局逐渐稳定 .............................................................................................................. 10 2.2、 5G时代有望带来CDN行业新变革 ....................................................................................................................... 11 3、 第三方CDN龙头有望在新浪潮中持续受益 .................................................................................................................... 13 3.1、 公司注重研发，技术优势明显 ............................................................................................................................... 13 3.2、 公司深化战略布局，继续扩大规模优势 ............................................................................................................... 14 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 15 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 15 4.2、 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 15 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 公司股权相对分散 ........................................................................................................................................................... 5 图2： 公司营业收入2019年有所调整（单位：亿元）.......................................................................................................... 6 图3： 2020年公司总利润、营业利润状况有望改善（单位：亿元） ................................................................................... 6 图4： 公司毛利率、净利率2020年有望触底回升 ................................................................................................................. 7 图5： 公司加权ROE有望触底回升 ......................................................................................................................................... 7 图6： 公司近年来费用控制效果明显（单位：亿元） ........................................................................................................... 7 图7： 公司以CDN、IDC为主要的收入来源（单位：亿元