公司首次覆盖报告：5G和IDC机柜温控新需求，打开公司市场新空间

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 英维克（002837.SZ） 2020年11月24日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/11/24 当前股价(元) 19.82 一年最高最低(元) 53.99/15.45 总市值(亿元) 63.87 流通市值(亿元) 46.80 总股本(亿股) 3.22 流通股本(亿股) 2.36 近3个月换手率(%) 89.35 股价走势图 数据来源：贝格数据 5G和IDC机柜温控新需求，打开公司市场新空间 ——公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 ⚫ 温控设备领先企业，产品链齐全，首次覆盖给予“增持”评级 英维克是国内技术领先的精密温控节能设备提供商，业务包括机房温控、机柜温控、新能源客车空调、轨道交通四大板块，经十余年行业深耕，方案及产品已广泛应用于多个领域，具备丰富的客户资源，并作为权威机构、协会会员，参与多个行业标准制定。经前期业务扩张，规模化优势渐显，销售费用率、管理费用率有所下降，盈利能力增强。随着5G基站及IDC建设持续火热，温控节能要求愈严，客户资源积累和粘性提升，公司业绩有望超预期。我们预测2020/2021/2022年公司可实现归母净利润为2.27/3.03/3.90亿元，同比增长41.6%/33.8%/28.7%，EPS为0.70/0.94/1.21元，当前股价对应PE为28.2/21.0/16.4倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 5G基站高能耗、IDC能耗管控趋严，释放温控大需求带来行业持续受益 户外机柜温控节能设备与机房温控节能设备为公司主要营收来源，2020H1占比高达71.75%。据中国铁塔数据显示，由于5G基站耗能约为4G基站的3倍，拉高对高效节能温控产品的需求，“5G+应用”进程的推进、边缘计算的部署、产业信息化转型下，设备耗能、热密度水平持续上升，温控产品需求将持续；数据中心算力的提升带来热密度、功率密度的提高，高效的散热方式成为解决能耗问题的重点，直接影响到数据中心整体效率和PUE值，在PUE等指标管控趋严的情况下，温控节能设备需求释放。双重共振下迎来行业新发展大机遇，公司业绩有望快速增长。 ⚫ 纵向布局液冷等、横向布局空气环境机等，丰富产品矩阵，业绩高增长可期 公司纵向前瞻布局液冷、蒸发冷却技术，已实现多个大型项目产品导入，拓展产品深度；横向布局空气环境机、微模块化等产品，进一步丰富产品矩阵。在客户资源方面，公司具备丰富优质客户，涉及金融、政府、教育、公检法、汽车等多个行业领域，包括腾讯、阿里巴巴、华为、中兴通讯等各行业龙头公司，在一定程度上形成产品背书，有利于后续市场进一步推广，带来公司业绩高增长可期。 ⚫ 风险提示：温控产品市场竞争加剧；业务拓展不及预期；国家相关政策变动 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,070 1,338 1,766 2,384 3,218 YOY(%) 36.0 25.0 32.0 35.0 35.0 归母净利润(百万元) 108 160 227 303 390 YOY(%) 25.9 48.5 41.6 33.8 28.7 毛利率(%) 35.9 35.1 36.0 36.1 36.1 净利率(%) 10.1 12.0 12.8 12.7 12.1 ROE(%) 10.0 12.6 15.9 18.1 19.5 EPS(摊薄/元) 0.33 0.50 0.70 0.94 1.21 P/E(倍) 59.2 39.9 28.2 21.0 16.4 P/B(倍) 5.9 5.1 4.5 3.8 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2019-112020-032020-07英维克沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 英维克：精密温控节能设备领先提供商................................................................................................................................. 4 1.1、 长期深耕温控节能领域，产品矩阵完善 ...................................................................................................................... 4 1.2、 实际控制人地位稳固，股权激励维护核心竞争力 ...................................................................................................... 6 1.3、 公司经营稳健，业绩保持增长 ..................................................................................................................................... 7 2、 各细分子行业赛道优异，公司发展前景光明 ....................................................................................................................... 10 2.1、 5G建设拉动温控产品需求增长 .................................................................................................................................. 10 2.1.1、 5G基站高能耗催生温控需求 ........................................................................................................................... 10 2.1.2、 工业互联网等5G应用端开启新行业场景 ...................................................................................................... 10 2.2、 IDC：数据海量增长，能耗指标趋严致温控需求放量 ............................................................................................. 11 2.2.1、 数据浪潮袭来，IDC建设势在必行 ................................................................................................................. 11 2.2.2、 能耗管控趋紧，散热技术成重点 ..................................................................................................................... 12 3、 战略布局获可持续发展动能 .................................................................................................................................................. 13 3.1、 技术：坚定“技术领先”策略，实现高复用率 ........................................................................................................ 13 3.2、 产品：前瞻性布局，及时响应市场需求 .................................................................................................................... 15 3.2.1、 液冷、蒸发冷却产品符合市场需要 ................................................................................................................. 15 3.2.2、 扩大业务布局，产品结构升级 ......................................................................................................................... 17 3.3、 客户资源：客户涵盖多家国内外大型企业 ................................................................................................................ 19 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 20 4.2、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 20 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 ................................................................................