公司目前核心聚焦“电商”和“AI+云”两大发展主线。电商业务方面，传统电商稳健经营，即时零售拓展新场景和新用户，为平台带来增量用户、提升消费频次，同时亏损在持续收缩。AI业务方面，阿里已实现【算力硬件-云服务-大模型-AI应用】的全栈布局，在AI算力与模型服务需求加速增长的趋势下，阿里云收入有望维持高速增长。公司预计2027-2029财年实现收入1.14/1.28/1.42万亿元，实现经调整净利润930/1,357/1,700亿元。给予“买入”评级。
电商业务：
- 核心电商集团包含淘天、即时零售和国内批发业务，是公司现金牛业务，收入平稳，盈利能力较高。
- 淘天是国内GMV和用户规模最大的综合电商平台之一，用户心智沉淀强，市场地位稳固，贡献稳定利润和现金流。
- 即时零售业务快速增长，带来新用户增量、提升消费频次，同时亏损在持续收缩，预计2027财年结束前实现UE转正，2029财年实现整体盈利。
AI+云业务：
- 阿里云是国内规模领先的云服务商，已从单一云基础设施提供商，演进为覆盖“算力硬件-云服务-大模型-AI应用”的全栈服务商。
- 阿里云竞争力在于【算力硬件-云服务-大模型-AI应用】的全栈布局，实现深度优化，规避利润分流，具备更强的话语权。
- 算力硬件层：平头哥已实现【GPU、CPU、存储、网络互联芯片】的全栈自研，真武系列芯片累计出货56万片，在国产芯片中有较高的市占率。
- 大模型层：阿里拥有丰富的自研模型生态，能适配市场需求进行快速迭代，2026年以来发布数十款模型。
- 云基础设施层：阿里云在传统IaaS以及新兴的AIIaaS领域均有较高市占率，MaaS收入快速增长，截至26M3，阿里云MaaS和AI软件订阅的ARR达到80亿元。
- 应用层：阿里拓展AIAgent合作生态圈，发力编程和办公场景，千问APP已和阿里生态体系内的各类应用打通，服务场景多元化。
财务数据：
- 收入端：主要由阿里云、即时零售、国内电商业务驱动增长，2026财年收入同比增长11%。
- 盈利能力方面：预计即时零售亏损拖累边际减小，AI基建战略性投入仍将持续，预计2027、2028年财年经调整EBITA利润率有所提升。
- 自由现金流：面向AI基础设施投入仍继续加大，闪购等业务减亏有望缓解现金流压力，公司现金储备充裕，短期内没有现金流压力。
盈利预测与估值：
- 预计公司2027~2029财年实现收入1.14/1.28/1.42万亿元，实现经调整净利润930/1,357/1,700亿元。
- 采用分部估值方法，中国核心商业的预测市值为1.2万亿人民币，AI+云业务的预测市值为1.2万亿人民币。
- 合计预测市值为2.4万亿人民币（对应2.7万亿港币），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 宏观消费需求复苏弱于预期
- 行业竞争加剧
- 即时零售业务减亏不及预期
- AI应用需求增速不及预期
- 资本开支加大带来短期成本和现金流压力
- 数据更新不及时风险
