5月运营指标环比改善明显，同比降幅收窄

中国南方航空股份（1055） 更新报告 买入 2020年06月16日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 百万元人民币2018年实际 2019年实际2020年预测 2021年预测 2022年预测总经营收入143,623 154,322 129,148 165,385 168,198同比变动12%7% -16%28%2%经营利润8,819 10,838 4,857 14,900 15,276净利润2,895 2,640(868)4,810 5,180同比变动 -51% -9% -133% -655%8%每股盈利（人民币元)0.27 0.22 -0.070.390.42基于3.54港元的市盈率15.4 14.2NA7.97.4基于3.54港元的市净率0.54 0.60 0.500.470.45每股派息(人民币元）0.05 0.00 0.000.070.07股息现价比1.6% 0.0% 0.0% 2.1% 2.3%每股净资产5.80 5.23 6.236.686.9701234567黄佳杰 + 852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 张弘扬 + 852-25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 航空 股价 3.54 港元 目标价 5.30 港元 （+49%） 股票代码 1055 已发行 H 股股本 42.75 亿股 H 股市值 151.34 亿港元 52 周高/低 5.80 港元/2.89 港元 每股净资产 5.23 港元 主要股东 中国南方航空集团(36.92%) 南龙控股(13.32%) 5 月运营指标环比改善明显，同比降幅收窄  5 月主要运营指标见好：公司 5 月客运运力投入（按可利用座公里计）同比 下 降 52.94% ，其中国内/地区/国际分别同比下降34.34%/95.31%/93.36%；旅客周转量（按收入客公里计）同比下降61.38%，其中国内/地区/国际分别同比下降45.62%/99.06%/96.15%；单月客座率为 66.80%，同比下降 14.61 个百分点，其中国内/地区/国际分别同比下降 14.05/60.79/33.90 个百分点。5 月主要运营指标环比改善十分明显，而且同比降幅也在收窄。 1-5 月累计收入客公里同比下降 58.73%，其中国内/地区/国际分别同比下降52.59%/88.02%/71.19%；载客人数同比下降56.15%，国内/地区/国际分别同比下降 52.87%/86.23%/72.53%；可用座公里同比下降 49.20%，国内/地区/国际分别同比下降 41.77%/82.02%/64.41%；客座率 67.10%，同比下降15.50 个百分点，国内/地区/国际分别同比下降 15.33/25.57/15.85 个百分点。  国内航线复苏趋势保持，海外航线恢复拐点初现：根据民航局最近公布，6 月 1 日至 5 日，民航日均运输旅客已达到 93.52 万人次，日均飞行班次达到 10570 班，分别恢复至去年同期的 57.4%和 66.11%，6 月行业复苏趋势仍维持。但考虑到近日北京疫情新变化后部分城市或许再度升级隔离防疫措施，南航北京相关航线或许会受抑制，包括最近才复飞的武汉至北京大兴航线；6 月公司每周可执行国际及地区航线仍为 19 条，民航局已调整了“五个一”政策，增加了奖惩机制，同时美国交通部撤回针对中国客运航班禁令，预计公司国际航线会有进一步恢复。相信南航孟加拉达卡至广州航班“熔断”暂停也会对其他航司产生警示，为避免“熔断”，各大航司均会出台相应的防疫措施，诸如要求乘客提供核酸检测报告或进行核酸检测等。  维持目标价为 5.30 港元，买入评级：考虑到公司国内线客运量占比最高，公司可以维持国内线的运力投放优势，因此最为受益国内民航市场的持续复苏，同时我们预期北京疫情新变化短期虽有不确定性，但应对措施及时到位，整体可防可控趋势不变，而国际及地区线客运方面依然维持缓慢复苏预期，我们仍维持公司 2020-2022年每股净资产 6.23/6.68/6.97 元和每股基本盈利-0.07/0.39/0.42 元的预测，保持目标价为 5.30 港元，对应 2020-2022 年 0.75/0.70/0.67 倍预测市净率，及 NA/11.9/11 倍预测市盈率，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2020 年 06 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 利润表2018 2019 2020 2021 2022主要财务比率2018201920202021 2022百万元实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测经营收入143,623 154,322 129,148 165,385 168,198成长能力经营开支‐134,804 ‐143,484 ‐124,291 ‐150,486 ‐152,922营业收入（%）12.4% 7.4% ‐16.3% 28.1% 1.7%经营利润8,819 10,838 4,857 14,900 15,276营业利润（%）‐3.7% 22.9% ‐55.2% 206.8% 2.5%净财务费用‐3,077 ‐5,771 ‐4,892 ‐6,264 ‐6,371归属于母公司净利润（%）‐51.4% ‐8.8% ‐132.9% ‐654.5% 7.7%应占合联营公司利润463187 187 187 187获利能力汇兑损失净额‐1,853 ‐1,477 ‐1,477 ‐1,477 ‐1,182毛利率（%）6.1% 7.0% 3.8% 9.0% 9.1%其他12278000净利率（%）2.3% 2.0% ‐0.8% 3.4% 3.6%税前利润4,364 4,055 ‐1,325 7,346 7,911ROE(%)4.4% 4.1% ‐1.4% 7.1% 7.3%所得税费用‐1,000 ‐971 311 ‐1,726 ‐1,859偿债能力本年利润3,364 3,084 ‐1,013 5,619 6,052资产负债率68.4% 74.8% 76.0% 76.8% 74.2%非控股权益469444 ‐146 809 871流动比率0.28 0.18 0.16 0.18 0.18归属母公司净利润2,895 2,640 ‐868 4,810 5,180营运能力EPS0.270.22 ‐0.07 0.39 0.42应收账款周转天数7.17.07.07.07.0每股派息0.050.00 0.00 0.07 0.07应付账款周转天数10.6 11.0 11.0 11.0 11.0资产负债表2018 2019 2020 2021 2022现金流量表2018201920202021 2022百万元实际 实际 预测 预测 预测百万元实际 实际 预测 预测 预测流动资产23,261 16,738 15,642 19,432 17,673税前利润4,364 4,055(1,325)7,346 7,911现金6,928 1,849 753 4,543 2,783折旧摊销14,308 24,620 29,529 31,038 29,384应收账款及其他应收款10,916 11,012 11,012 11,012 11,012财务费用3,077 5,771 4,892 6,264 6,371预付账款2,848 1,591 1,591 1,591 1,592营运资金变动(1,048)4,803 3,167 6,234(988)存货1,699 1,893 1,893 1,893 1,893其他经营现金流(5,313) (8,074) (4,767) (8,177) (8,417)其他流动资产870393 393 393 393经营活动现金流15,388 31,175 31,496 42,704 34,261非流动资产222,877 290,190 303,396 334,020 312,986长期投资5,993 6,446 6,589 6,732 6,875资本支出(24,033) (15,622) (42,592) (48,111) (25,155)固定资产208,483 124,010 154,028 202,143 198,591其他投资现金流3,516 1,195000其他非流动资产8,401 159,734 142,779 125,145 107,521投资活动现金流(20,517) (14,427) (42,592) (48,111) (25,155)资产总计246,138 306,928 319,038 353,452 330,660流动负债83,687 95,490 96,582 108,983 98,126借款变动125(16,389)10,000 10,000(10,000)短期借款38,741 37,543 36,708 42,708 36,708股本变动10,9080000应付票据及应付账款10,903 12,620 14,088 16,144 19,078其他筹资现金流(5,813) (5,444)0(803) (865)租赁负债9,555 19,998 19,998 21,998 17,598筹资活动现金流5,220(21,833)10,000 9,197(10,865)其他流动负债24,488 25,329 25,789 28,133 24,742非流动负债84,793 134,109 146,039 162,542 147,088现金净增加额91(5,079) (1,096)3,790(1,760)长期借款15,676 13,637 24,472 28,472 24,472期初现金6,826 6,928 1,849 753 4,543租赁负债62,666 114,076 114,076 125,484 112,935期末现金6,917 1,849 753 4,543 2,783其他非流动负债6,451 6,396 7,491 8,586 9,681负债合计168,480 229,599 242,621 271,524 245,215少数股东权益13,212 13,223 13,077 13,886 14,757归属母公司股东权益65,257 64,106 63,339